1. 公司概況
國統國際成立於1978年，為台灣輸配水管線與水資源整合工程的領導廠商。
- 核心業務：專注於大口徑輸配水管線的設計、製造與安裝，並承攬自來水、污水及再生水廠等相關工程。近年業務拓展至海水淡化、淨/污水處理廠的設計、施工與營運（BOT案）。
- 產品組合：
- 預力混凝土管線（PCCP/JCP）
- 各式鋼管（PE/SPE管、鍍鋅螺旋管等）
- 延性鑄鐵管
- 營收結構（2024年）：
- 工程承攬：約 75%
- 管材製造：約 16%
- 水處理與其他：約 5%
- 市場與客戶：
- 超過90%訂單來自政府機構或公營水務單位，主要市場集中於台灣本島，並透過中國福建子公司（大名澆注管廠）參與海外水務工程。上游原料以國內供應為主，僅部分鋼板需進口；下游客戶多為中央及地方水利單位。
- 主要專案：南水北調、曾文南化聯通管、桃園永安等大型水利工程。市場定位：受益於政府近期推動的再生水、海水淡化及基礎建設計畫，市場地位穩固。
2. 經營團隊與誠信評價
- 主要經營者：董事長兼執行長為洪雅滿。
- 董監持股：截至2025年7月，董監事合計持股比率約6.0%，水位偏低。目前無公開資料顯示高額股權質押。
- 誠信評價：公司曾於2021年因內線交易案接受調查。據媒體報導，前任董事長梁家源及其配偶、現任董事長洪雅滿等高層，涉嫌在重大工程標案公布前買入公司股票，但最終交易結果為微利或虧損（如洪雅滿反而損失約226萬元）。此案雖未對公司財務造成重創，但暴露了管理階層在公司治理上的潛在風險。
- 整體評價：董監持股集中度偏低，近年未見大股東顯著增減持趨勢，建議持續關注其公司治理與資訊透明度。
3. 財務指標分析（近五年）
- 營收與獲利：2024年合併營收達52.46億元，年增26.94%。稅後淨利約9.09億元（EPS 3.37元），年增約17%，雙雙創下歷史新高。成長動能主要來自2023至2024年間陸續取得的臺南海淡廠等重大標案，推升在手合約金額超過300億元。
- 股東權益報酬率（ROE）：2024年ROE估算約10%以上，相較2021-2022年的虧損時期有明顯改善。近5年平均ROE低於10%，主因水利工程屬重資產、高折舊行業，需長年攤銷成本。
- 現金流與盈餘品質：2024年營運現金流約2.14億元，相對於8.37億元的稅後淨利，比率僅約25%（2023年曾超過100%），顯示收益與現金流入不穩定，與工程款項認列時序有關。近5年自由現金流波動大，2024年因工程投資增加而轉為負值。需留意資本支出對現金流的影響。
- EPS與成長率：近三年EPS：2022年（約0元）→ 2023年（約2.88元）→ 2024年（3.37元）。2024年EPS年增近17%，成長動能顯現，但仍受限於大型公共工程標案的時間點，未來成長續航力有待觀察。
- 毛利率與營業利率：2024年全年度毛利率約25-26%，較2023年（約37%）明顯降低。2025年第三季毛利率維持在26%左右。營業利益率約在10%左右。
- 資產負債結構：截至2024年底，負債占資產比率約53%，長短期借款共計約34.5億元，整體結構尚稱穩健，無大量短期償債壓力。因工程應收款項週期較長，需持續關注其營運資金管理。
- 營運週轉天數：受工程承攬業務特性影響，存貨周轉天數與帳款收現天數均偏高，為行業內普遍現象。若訂單進度不如預期，可能產生資金週轉壓力。
股利政策與配息
公司已連續6年配息，近兩年股利發放顯著成長，具備一定的價值投資吸引力。註：2025年擬配發現金股利2.0元，預計於2025年11月27日由股東會決議。以2024年EPS 3.37元計算，現金股利發放率約59%。
4. 護城河分析
- 國統近年EPS成長率約17%，且受大型標案影響波動較大，較符合B級（體質穩健，成長與現金流適中）的定位。
- 護城河分析：
- 優勢：在台灣水利工程市場具龍頭地位，擁有自有專利技術與豐富的政府工程承攬經驗，構成一定的技術門檻。
- 劣勢：工程標案競爭激烈，營收高度依賴政府預算，缺乏強大的定價權或網絡效應。總結：整體護城河強度屬於弱至中等。
5. 催化劑與風險因素
- 催化劑政府政策利多：「韌性水網工程」及再生水、海水淡化廠興建計畫，為國統提供龐大商機。台南海水淡化廠等百億級合約將在未來幾年陸續貢獻營收。
- 缺水議題發酵：台灣頻繁的旱象，促使政府加速水利基礎建設，有利於管道與淨水工程需求持續增長。
- 風險因素政府預算依賴：若公部門預算縮減或標案減少，將直接衝擊營運。
- 成本與工期風險：原物料（鋼板、鋼纜）價格波動、工程延宕、環評法規變動等，均為潛在風險。
- 市場競爭加劇：國內市場競爭者（如山林水）持續搶單。
- 地緣政治風險：在中國大陸的投資可能受地緣政治或供應鏈影響。
