【淺談國防產業與龍德造船投資機會】
龍德造船在2026年有以下催化劑：
1.國防產業預算每年提升，連帶提升產業整體PE（弱催化劑）。
2.將於2026年交付5艘塔江艦，以完工比例法認列營收（強催化劑）。
3.新廠將於2026年第一季貢獻新產能，預計約30億。
4.交付完毛利較低的塔江艦，且新廠造船規格提升，有能力承接中大型船艦標案，新標案毛利率有望提升。
本篇會談談整體國防產業，以及受惠國艦國造的龍德造船基本面分析。
【台灣國防產業的結構性轉型，有機會帶動重估值】
圖片來源：龍德造船法說
台灣位處第一島鏈的戰略樞紐，面對日益嚴峻的區域威脅，必須快速整建聯合戰力，籌獲符合防衛作戰實需的武器裝備，並建構多層次的防衛作戰體系 。
在今年12月，美、日、菲律賓各國領袖在近期會面中，明確提到在第一島鏈部署「反艦導彈打擊網絡」。這意味著台灣不再是孤立的防線，而是與日本南側、菲律賓北側連動的「海域封控」核心。
美國在今年，也特意強調台灣的戰略地位比往年更重要。在美國 2025/12/05 公布之《國家安全戰略》提到：
「台灣不是被保護者，而是參與者」： 戰略文件指出，美國不再單獨承擔防衛任務，而是要求盟友（含台灣）提高國防開支與自主延抗能力。
在全球地緣政治格局劇烈變動的當下，台灣的國防產業已經從過去「採購導向」轉向「自主研發與在地生產」的結構性轉型，有機會帶動資金Re-rating。
【台灣國防預算的結構性擴張與市場 TAM 推估】
台灣軍工產業目前正處於「產業大勢」的爆發期，這主要受到三大動力的驅動：
一、國防預算占 GDP 比率的剛性提升：
行政院會通過的預算案顯示，2026年總國防支出（含特別預算及退撫經費）達到9,495億元新台幣，占GDP的3.32% 。這是台灣歷史上首次國防預算超過GDP的3%，標誌著軍費開支進入了全新的數量級 。
同時，政府已設立了2030年前國防預算占比達 GDP 5%的長期目標 。若按此趨勢推算，屆時整體國防預算金額將較目前水平接近翻倍。
二、「非紅供應鏈（Non-Red Supply Chain）」在全球民主陣營軍工體系中的確立 :
轉型的核心體現在政府對「國防自主」的堅定意志。透過國機國造、國艦國造及各型飛彈的國產化，台灣正逐步建構一條具備韌性的本土軍工生態系，涵蓋航太、造船、精密機械、電子通訊及複合材料等多個高端領域 。
三、1.25 兆元「強化國防特別預算」的戰略意義：
除了年度常規預算外，賴清德總統於2025年11月正式宣布編列為期8 年（2026-2033年）、總額高達1.25兆元新台幣（約400億美元）的「強化國防特別預算」。這筆巨額資金被稱為「守護民主台灣國安行動方案」，其核心目的在於爭取預算一次配賦，確保資源穩定集中，加速籌獲戰力 。
下表展示了 2026 年（115 年度）特別預算的分項採購金額：
圖片來源：自行整理
這 1.25 兆元的 TAM 主要分配於以下三大戰略軸線：
1. 建構「台灣之盾（T-Dome）」全域防空網：
整合國造天弓、強弓飛彈及美購愛國者、NASAMS系統，建立高、中、低層的分層防禦體系 。
2. 強化「不對稱戰力」：
大規模採購並研發無人載具（無人機、無人船）及其反制系統。這類武器具備量多、價廉、火力強、高存活率的特性，是現代戰爭的利器 。
3. 推動「國防供應鏈自主化」：
由於美國國防生產面臨勞工成本過高及基礎設施（如船塢）嚴重不足的問題，其造船量能出現巨大缺口。這促使台灣必須加速實現國產化，以避免受制於對外軍購的排擠風險 。這種由地緣政治壓力轉化而來的「強制性內需」，為台灣造船業提供了一個相對封閉且高毛利的增長空間。
【國艦國造產業現況】
講完整體國防產業的規模，就要來尋找，台股有沒有受惠的面向。
從前文能知道，國防預算主要集中在4大部分：無人機、國艦國造、飛彈、火炮彈藥。
其中飛彈、火炮彈藥在政治因素下，會被美國拿走份額，因此台灣受惠的產業，主要會「集中在無人機與國艦國造」。
我認為國艦國造這塊比較容易研究，因為無人機太新、零組件太複雜且供應鏈眾多，台灣造船廠就三家，且較能想像未來的計劃，因此本篇會著重在國艦國造這塊。
【國艦國造的核心計畫與執行進度】
關於國艦國造市場，龍德造船董事長黃守真，在台灣國際航太暨國防工業展表示：未來10年造船市場都是「需求大於供給」。
圖片來源：龍德造船法說
國艦國造的產值主要由「海軍常規預算」、「海空戰力提升特別預算」以及新編列的「1.25兆強化國防特別預算」三大支柱構成。
1.核心標案池規模：
根據法人分析，預計2026-2032年間，國防大型軍備採購總額達1.3兆元，其中國艦國造（含潛艦後續艦、無人船、海軍輕型巡防艦及海委會艦艇）的整體市場規模推估約為 3,100 億元
2.長期平均產值：
海軍司令部推估，2026-2036年國艦國造年均預算將維持在300億元以上，且預計在2027-2028年進入交艦與撥款的高峰期。
3.在手與潛在需求占比：
目前市場仍處於成長初期，現有需求僅占總產值的一小部分，未來與潛在需求合計占比高達 74% ，顯示出此市場目前仍處於成長初期，而非成熟期 。
圖是未來國艦國造標案規模：
圖片來源：自行整理
【造船三雄的戰略定位與優勢比對】
在國艦國造的生態系中，台灣三家造船廠互為競爭關係，但發展方向有些許不同：
1.台船 (2208)：
國內承造最大噸位艦艇的龍頭，台船擁有全台最大的乾塢設施。其核心戰略在於主導國家戰略級項目，如潛艦國造及大型兩棲船塢運輸艦（玉山艦）。雖然台船的標案金額最高，但其面臨研發週期長、營運成本高及部分民營化轉型陣痛。
主要產品：潛艦、海工綠能、石化基建和商用船舶(大噸位船隻)。
2.中信造船 (2644)：優勢在於海巡署標案的批量生產能力。中信長期深耕海巡執法船艦市場，並在「海軍輕型巡防艦」原型艦標案中取得重要突破 。中信具備生產裝有直升機起降平台船隻的能力，是中大型艦艇市場強有力的競爭者。
主要產品：2000噸海軍輕型巡防艇原型艦為主軸，專注在海巡艦艇、海軍巡防艦、拖船及船舶維修(中型海巡船隻)。
3.龍德造船 (6753)：走的是「高效能、高技術、輕結構」的精兵路線。龍德最早導入鋁合金製船技術，擅長生產匿蹤、中高速及高自動化的艦艇 。這使其在不對稱作戰需求的背景下，成為受惠程度極高的廠商，特別是在500-700噸級的高效能巡邏艦及無人船領域具備領導地位 。
主要產品：主打鋁合金造船技術，以高效能艦艇沱江艦及快速佈雷艇為主(中小型高速艇)。
圖片來源：龍德造船法說
因為要求生產速度，近幾年國艦國造的重心會放在海軍與海巡署的輕型巡防艦，主要受惠廠商會集中在中信造船，與明年開出新產能的龍德造船。
【龍德造船 (6753) 基本面分析與潛在標案】
分析基本面文章，會分為幾段。首先會談談，龍德造船目前手上確定訂單，以及未來有機會得標的標案。再來談談為甚麼可以得標？（了解公司優勢及護城河）。最後用財務指標，來檢視公司營運是否穩健，以及可能的投資風險。
龍德在今年法說提到，造船佔營收87%，維保6%，因此手上是否有在手訂單，以及未來是否有新標案格外重要。
國外營收約占10%。海外市場方面，目前與新加坡政府合作16公尺無人水上載具，已交貨六艘。龍德負責硬體載台設計，軟體則與其他單位合作，這將是未來重要的成長模式。
圖片來源：龍德造船法說
再來了解龍德造船的營收模式，因為造船週期要好幾年，所以採用「完工比例法」認列營收，白話文就是看工程進度來認列多少收入。
舉個例子：假設一個案子總金額是10億，預估總工程成本是8億。如果這個月我投入了8000萬的成本，就相當於完成了10%的工程進度（8000萬 / 8億），這時候這個月我就可以認列1億的營收，也就是總金額10 億的10%。
圖片來源：Histock
毛利率的部分也是，從毛利率來看，2023年曾來到29%，那是因為有交貨；而今年第一季約 16%，是因為公司正在增加「資本支出」。拿到標案後要先投入資金蓋廠房、準備材料，還沒交貨給客戶前，財報數字會比較低。所以操作這種股票不能因為單月營收或毛利掉下來就砍掉，否則容易砍在最低點。
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既然營收是用認列的方式，那就要確認龍德造船手上的在手訂單，是否在明年仍會成長。圖可以看到，目前總在手訂單約144億元，包括新船訂單67億（軍艦64億、公務船3億）及46億元的維修訂單。能見度到明年底沒問題。另外還有「快速布雷艇」續建標案，金額15.48億元，預計2026年底完工。
圖片來源：龍德造船法說
總結一下目前龍德在手上的案子：
一、2026年交五艘「沱江級軍艦」後續艦。
二、2025年新接了海軍六艘「快速布雷艇」的案子，總金額15.48億元，預計 2026 年會開始交付第一艘船。
三、2024年接到新加坡警察海岸保衛處的巡邏艇訂單，這筆訂單除了造 9艘船，還包含長達10到15年的維修保養合約。
講完在手訂單，再來談談未來龍德有機會拿到的標案。
在預估未來標案之前，要先了解公司之前做過甚麼，如果有相關經驗與技術，在評估是否得標時，會更有把握。
龍德為最早導入鋁合金造船技術的廠商，已和中科院合作3艘「快奇攻擊無人艇」科研案、「水下無人載具慧龍專案」，並擁有自研的「黑潮」無人艇，有一定的經驗與技術，是台灣無人船「唯一具實績廠商」，在之後的無人船標案中，有技術領先的優勢。
圖片來源：龍德造船法說
龍德在無人技術實績如下：
1.無人船：自研15公尺鋁合金無人船，作為自駕與遠端操控測試平台。
圖片來源：龍德造船法說
2.水下載具（無人潛艦）：開發長約 8 公尺的超大型無人載具，控制系統自研。
圖片來源：龍德造船法說
3.慧龍專案：與中科院合作研發，龍德負責艦體建造，造價約36.68億元，目前持續推進中。
根據前文與去年法說，龍德有機會拿到下列標案：
(1).7000億新軍事採購特別預算：自殺無人艇1,320艘，預算約180億。
(2).海域維權海巡艦艇建造計劃：規劃建造12艘2000噸巡防艦及14艘300噸巡防艇、14艘100噸巡防艇，預估建造期程為115年到122年，要以8年時間建造共40艘艦艇，經費將達到568億元。
圖片來源：龍德造船法說
(3).新式港勤拖船建造計畫：3200匹馬力新式港勤拖船7艘，預算約8.5億。
【龍德造船的優勢與護城河】
接下來談談龍德造船的優勢與護城河，因為這決定是否有新標案的關鍵(前後文會反覆提及)。
一、國艦國造計畫較不受美軍採購影響：
國防預算主要集中在4大部分：無人機、國艦國造、飛彈、火炮彈藥。其中飛彈、火炮彈藥在政治因素下，會被美國拿走份額，因此台灣受惠的產業，主要會「集中在無人機與國艦國造」。
因為要求生產速度，近幾年國艦國造的重心會放在海軍與海巡署的輕型巡防艦，主要受惠廠商會集中在中信造船，與明年開出新產能的龍德造船。
二、專業領域與市場定位：
龍德造船善於生產輕型、匿蹤及高速船隻，與中科院合作研發的「快奇無人艇」專案，於8M25海空飛彈發射演習中成功命中目標，是台灣無人船「唯一具實績廠商」，在台灣的中小型、快速及無人船隻領域具備領導地位，在不對稱作戰策略的無人船市場（潛在需求300 億）中佔有先機。
三、技術與營運效率：
(1).鋁合金技術領先：
創立近40年的龍德造船，從蘇澳起家，主要強項是用鋁合金、鋼以及複合材料，製造各國的中高速艇，過去多承接60公尺以下中小型船隻，如巡邏艇、消防船、領港船、研究船、攔截艇等，外銷十多國，造過的船艇接近600艘，提供了大量練習的機會。
龍德造船是台灣最早導入鋁合金造船技術的廠商，鋁合金船體最大的優勢就是「輕」，船身輕了，速度自然快，更具備匿蹤的優勢。隨著技術純熟，學習曲線提升，有效提升毛利率與降低營業利益率。
(2)成本管控：
公司技術研發與生產均在廠內自製，極少外包，以維持品質，能夠專注於建造系統複雜與高價值的船艦市場，避開低價競爭。
四、商業模式與產能提升
(1).造修合一商業模式：
龍德造船採用「造修合一」模式，提供從船隻設計、製造到交船後的售後維修保養一站式服務。
具備自主設計能力意味著龍德不只是代工廠，而是系統整合商。這讓龍德能夠避開低價競爭的價格標，專注於具備技術門檻與高附加價值的複雜船艦市場 。相較於一般造船廠，更了解船隻構造、性能與特性，在設計和維修服務能力上更具優勢。
文章寫得很抽象，但用實際例子，就能更了解龍德的造船實力。在一篇對黃守真董事長的採訪有提到：「設計實力」才是公司能夠轉型升級的核心。當時捨棄太平山檜木材、改以玻璃纖維強化塑膠（FRP）打造第一艘船的時候，沿用傳統木船的外型，結果導致船頭翹得過高，最後只好用水泥壓艙，才能達到理想的吃水深度。
因此，在建造第二艘船時，公司便投入船舶的基本設計。隨著經驗累積，從第二艘船起，每一艘船都先經過完整設計，再進行檢核與建造，逐步培養出小型船舶的設計能力。
在沱江艦公開招標的十多年前，龍德造船就已投入鋁合金船體的設計與實務應用。當沱江艦規格明確要求採用鋁合金船身時，在所有競爭廠商中，擁有最豐富鋁合金船體經驗的龍德造船因此脫穎而出。
另外公司也積極研究雙體船構型。海軍在新型軍艦規劃上採用雙體船構型，優點是「吃水淺」，因此能在近岸、港灣或多種戰術環境中運用，有利於機動部署與分散配置，提升整體的存活率。未來若發展成熟，最關鍵仍在於實戰表現，若實績良好，後續的發展空間將相當可觀。
(2).維保穩定現金流：
維保在龍德造船占比約10%，目前龍德的維修在手訂單約50億元。隨著交艦數量越多，維保的絕對金額理論上也會越來越多。
軍艦的運維合約通常橫跨10-20年，這種長約，一般不會隨意更換廠商，
提供了極為穩定的現金流，能在造船訂單交期的空窗期內保證獲利下限 。
(3).產品線多元、經營彈性高：
產品涵蓋軍用、公務、民用產品，有效分散市場風險，且民營體系決策迅速，能快速回應客戶需求。
(4).產能擴充提升競爭力：
原本的廠房極限大約是船長80公尺、重量 1000 噸級。隨著 2026 年第一季六廠新產能開出（資本支出約15億），龍德造船將新增製造中型船隻的能力（可製造125公尺/4000噸的船隻），使製造量能更加完善，大幅提升整體接單競爭力，預估可提升營收30億。
這邊想提一個想像空間：由於新廠可製造噸數船艦提升，有沒有可能拿到新市場份額？
首先在軍艦市場，有機會從現在的「巡邏飛彈快艇」，跨入建造噸位更大的「巡防艦」甚至「驅逐艦」等級的船體。
另一個巨大的潛力市場是「離岸風電」產業需要的「運維作業船（SOV, Service Operation Vessel）」。這種船是專門載運維修人員與零件，長時間在海上風場進行發電機維護的大型工作船，像是海上的宿舍兼工具間。這種SOV通常位在2000到4000噸之間，技術要求與造價都非常高。龍德的新廠正好可以卡位這個市場，從原本的人員運輸船（CTV）升級到高附加價值的SOV。
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國艦國造經驗轉化：龍德在建造沱江級艦（60公尺、具備高度系統整合）的過程中，累積了精密船體與系統集成的經驗。這對需要搭載複雜 DP2定位系統與電力推進系統的SOV具有參考價值。
但同時，也有需要克服的地方，像是缺乏「波浪補償技術」實績。SOV 的靈魂在於「波浪補償登船橋」與「動態定位系統」。目前全球 SOV 市場仍由挪威VARD等歐洲大廠壟斷設計。龍德雖有廠房，但若無國外技術授權或合作研發，難以在短期內取得離岸風電開發商的認可。這部分就要看公司後續法說，是否想往這方面發展。
【股價催化劑】
除了未來展望與新標案機會，龍德造船在2026年，有以下催化劑使股價上揚：
(1).2026年第二批塔江艦交船：
2022年沱江艦專案開出，第一批6艘後續艦於 2024 年交付完畢，貢獻龍德造船約70-80億元營收。目前第二批塔江艦5艘已於2024年開始動工，將於2026年交付完畢，整個專案估貢獻龍德造船營收約89.7億元營收。
(2).受惠結束低毛利專案+新廠高毛利商用船訂單，2026年毛利率將提升：
龍德造船在2024-2025年的營收成長相對平緩，主要受限於現有產能必須全數投入於塔江艦的量產 。然而，2026 年第一季（1Q26）六廠新產能的開出將是公司基本面的重大催化劑。
1.製造能力跨越：
新產能可製造長達125公尺、排水量約4000噸的中型艦艇。這打破了龍德過去只能生產中小型艦艇的侷限，大幅提升了接案的天花板 。
2.可新接高毛利率商用船，以及重拾外銷動能：
由於先前受限公司產能需滿足塔江艦生產，所以捨棄高毛利率商用船訂單，但隨著26年陸續交船，以及六廠新產能開出的情況下(新廠預計可提升營收30億)，公司就能開始接海外公部門、海巡、運輸船及工作船等較高毛利訂單。
隨著產能釋放，公司可恢復爭取新加坡、香港及東南亞等海外公部門及民營船隻訂單，預估新造船外銷占比將回升至10%以上 。
3.獲利槓桿效應：
龍德為最早導入鋁合金造船技術的廠商，快速/鋁合金船隻生產經驗豐富+船隻交期較短，且原物料成本控管得宜+公司技術研發與生產均為廠內自製，做到「100%非紅供應鏈」，隨著學習曲線上升，能有效改善毛利率，相較於24年下半年平均15%，明年有機會提升至20-21%。
管理及研發費用，也會隨著技術純熟而降低，改善EPS。當新產能利用率爬坡時，固定成本被攤提，營運槓桿將帶動淨利率顯著提升。
【公司關鍵財報指標】
如果要長期追蹤公司，有幾個營運數據要觀察：
一、在手訂單金額：
以今年第三季季報來看，約有76億元。根據12/26法說最新資料，目前總在手訂單約144億元，包括新船訂單67億（軍艦64億、公務船3億）及46億元的維修訂單(每年3-5億攤提至130年)。
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以龍德目前單季營收約11~12億的消化速度計算，70億的訂單足夠公司做6個季度，也就是說到 2026 年底的業績基本盤已經確立了。但明年由於塔江艦交件，因此在手訂單會加速認列營收，後續要觀察明年在手訂單是否增加/維持，否則2027年的營收會下降。
二、「合約負債」：與預收客戶定金有關，是訂單的領先指標
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可以看到2025 Q1 ➔ 2025 Q2合約負債一口氣從 14 億跳升到 28 億，直接翻倍。證實公司簽下新的大合約，並且收到了高額的簽約金（預付款），確保了接下來 1~2 年的營收。一樣在明年，要觀察是否有新標案，讓合約負債維持健康水位。
三、留意法說會提到的「工程進度百分比」，這關係到營收認列速度。
明年最主要就是5艘塔江艦交貨，約43-46億元。以及快速布雷艇後續訂單約10億元。
四、毛利率：反應成本控制能力
就像前面提到的，目前影響毛利率原因：
毛利變好－毛利較低的塔江艦交件後，可接高毛利訂單；新產能規格提升。
毛利變差－原物料及人工成本漲價；新廠初期固定成本上升、學習曲線、設計變更、折舊會影響毛利跟營益率。
目前就觀察毛利率是否能維持在20%以上。
五、營益率：
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日漸提升的營利率有兩種可能：
1.產品組合優化：高毛利的專案佔比越來越高。
2.費用控制得宜：營業費用 (推銷、管理、研發) 沒有隨著通膨失控。
證明公司不需要靠薄利多銷，也能透過技術門檻維持高獲利。
六、第六廠的建置進度與資本支出：
圖片來源：龍德造船法說
預計新廠於明年第一季開始投產，資本支出增加也是用於建設新廠。
龍德造船的應收帳款天數已從2019年的79天大幅下滑至2024年的11 天，在存貨方面也十分正向，近兩季存貨大幅提升，材料增加代表要應付接下來的訂單，在製品增加代表之後要交的訂單沒問題，配合應收帳款天數減少，是很正向的財務體質。
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備註：
若 EPS 創新高，但現金流持續為負，代表公司正在墊款造船，若政治預算卡關，將面臨巨大的周轉風險。所以要密切監控『應收帳款週轉天數』與『營業現金流』
【目標價】
圖片來源：龍德造船法說
以明年5艘塔江艦交貨，約43-46億元+快速布雷艇後續訂單約10億元+每年維修約5億元，營收約60億元。毛利率抓21%，營業費用抓2024年差不多1.6億元(營利率17%)，所得稅抓20%，股本11.31億，估下來約7.2元。
目前各機構預估EPS共識約在7-8塊之間，而公司近幾年本益比多落在14-25倍左右，考量到龍德造船在2026年有以下催化劑，提升評價PE：
1.國防產業預算每年提升，連帶提升產業整體PE（弱催化劑）。
2.將於2026年交付5艘塔江艦，以完工比例法認列營收（強催化劑）。
3.新廠將於2026年第一季貢獻新產能，預計約30億。
4.交付完毛利較低的塔江艦，且新廠造船規格提升，有能力承接中大型船艦標案，新標案毛利率有望提升。
給予PE 15區間下緣，多一個標準差，約落在23-25倍左右，因此目標價會落在160-180左右。我自己會在160附近作獲利調節的動作。
圖片來源：財報狗
下檔風險:
圖片來源：Histock
目前假設股價會漲的理由在於EPS與PE的提升，但若PE評價沒提升，股價下檔空間有多少?就必須從歷史股價去看(但由於才剛上市不久，僅有5年資料參考)
若是股價最低點在上半年，就已當年的EPS做計算；若發生在下半年，則用隔年EPS作為FPE。
21年最低:PE 10
22年最低:PE 7.5
23年最低:PE 12
24年最低:PE 17
扣除2022年升息循環股市空頭，在多頭年的最低PE平均在13-15左右，也就是以明年EPS來看，最慘會跌到100左右就是相對低點，在今年下半年，確實跌到100附近就一直有買盤承接，近期的低點則在110左右，所以我自己在120附近開始建倉，這樣最低不如預期的損失，落在10-20%之間，以我作為一個波段投資人來說，是可以接受的跌幅。且進場是第一批，一般波段投資都會預留2-3批作為加碼，所以整體真的不如預期，損失約能壓在10%附近。
圖片來源：玩股網
附上對帳單。
【投資風險評估】
一、預算審議的政治不確定性：
雖然1.25兆元的特別預算對產業有極大紅利，但目前該預算在立法院遭到藍白在野黨的多次封殺或緩列 ，在朝野僵局下，預算的正式通過時間若大幅延後，將直接影響廠商訂單的簽署進度。同時也有可能砍金額，標案預算下降。
圖片來源：自由時報
二、政府標案競爭：
標案有時需低價競標，如何在爭取訂單與維持利潤間取得平衡是挑戰。如果2026年無法取得新標案，2027年獲利會斷崖式下降。
三、專案延遲與技術風險：
造船業尤其是涉及高度自動化、匿蹤及戰鬥系統整合的軍艦，具備極高的技術複雜性。若原型艦測試進度不如預期（如海軍國造潛艦或輕型巡防艦進度稍緩），整體預算撥付與後續艦標案可能會順延1-2年 。
四、成本波動與供應鏈穩定性：
龍德專精於鋁合金船體，對鋼材、鋁合金價格極度敏感，雖然政府標案通常有物價調整機制，但往往設有上限或滯後。
雖然龍德強調「非紅供應鏈」，但關鍵零組件例如引擎、噴水推進器與戰鬥系統需進口（美元/歐元計價），受國際市場價格與匯率波動影響 。
若新台幣大幅貶值或國際鋁價暴漲，會對毛利率將造成短期壓力。
五、新廠投資效益：
第六廠能否準時投產？投產後訂單能否如期接進來？
需求端跟不上：即使增加產能，如果標案釋出慢、決標慢、規格變動大，營收成長也會延後。
爬坡期成本與效率波動：新廠初期固定成本上升、學習曲線、設計變更，都可能讓短期獲利率與單季數字(毛利率、營利率)更波動。
折舊風險：若新標案（如海巡署568億計畫）延後招標或由競爭對手得標，新廠不僅無法貢獻30億營收，反而會因為鉅額的折舊費用而侵蝕現有的毛利。
【總結】
總結來說，台灣國防產業正迎來「黃金十年」。龍德造船在2026年有以下催化劑，提升EPS與評價PE：
1.國防產業預算每年提升，連帶提升產業整體PE。
2.將於2026年交付5艘塔江艦，以完工比例法認列營收。
3.新廠將於2026年第一季貢獻新產能約30億。
4.交付完毛利較低的塔江艦，且新廠造船規格提升，有能力承接中大型船艦標案，新標案毛利率有望提升。
給予EPS 7*PE 23-25約160-180元評價，下檔價位在100-110左右。
後續持續追蹤明年公司是否持續奪得新標案？新廠產能進度？毛利率是否能維持20%以上以及維持營益率16-17%以上，是重點觀察指標。
附註：
也能用員工人數當作造船廠指標，訂單越多就需要越多的工人
圖片來源：龍德造船法說
也可以在求職網站，觀察公司是否持續招人，也是判斷景氣的指標。
同樣適用員工人數判斷景氣，因為都需要手工製作，在台股例如檢測廠宜特（3289）、閎康（3587）及汎銓（6830）、美股法拉利RACE等。
圖片來源：104人力銀行
