全球第二大伺服器導軌廠 - 川湖

公司簡介及營運現況

• 主要產品為伺服器及其週邊設備用等各式導軌，佔95%，其餘為滑軌、鉸鏈及其他產品。
• 伺服器導軌市占率約30%，為全球第二大伺服器導軌廠。
• 高級廚具導軌市占率低於1.5%。
• 銷售地區台灣：28%、中國：20%、美國：28%、其他：24%。
• 以「King Slide」品牌行銷全球，伺服器以品牌客戶為主，包含 HP、Dell、IBM 與 Fujitsu-Siemens 等大廠。
• 傢具客戶包括全美前幾大傢俱廠、櫥俱廠、鋼櫃廠及日本第二大 DIY 傢俱廠、第二大櫥俱廠。
• 伺服器主要競爭對手以歐美大廠為主，包含Accuride、Jonathan 及Gener Device等，Accuride的市占率約為60%，Jonathan及Gener Device市占率各約4%。
• 高階廚具主要競爭對手為Blum、Hettich及Glass等，Blum市佔率50%，Hettich市占率30%。
• 生產基地有路竹廠及川益廠兩個廠，為因應高階廚具市場需求於2020年新設川益二廠，目前預計2022年第二季完工，完工後將投入生產高階廚具導軌。

財務報表

1.月營收

• 2020年全年營收年增率持平。
• 今年到目前為止，除了2月因春節工作天數減少營收年增率為負數之外，各月營收年增率皆在雙位數以上。
• 營收年增率從3月開始有逐漸向上增加的趨勢。
• 累計營收年增率今年開始皆為正數，從2月開始每月都向上增加。
• 第三季各月營收皆站穩5億元以上，8月則為歷史新高的6.5億，9月雖回跌至5.47億，但營收成長動能仍然強勁。

2.獲利能力與成長率

• 過去八年毛利率皆在52%以上，營益率皆在40%左右，顯示川湖產品競爭力強，公司經營績效佳。
• 過去八年每股盈餘皆在9以上。
• 2016、2017、2019及2020年每股盈餘衰退主要原因為台幣匯率升值造成的毛利下降及匯損，後面會再詳細說明匯率對川湖毛利及匯損的影響。

• 2020Q3、Q4毛利連兩季衰退，Q4還跌破50%，衰退的主要因素為台幣急升及原物料持續上漲，來不及反應價格給客戶，今年Q1，Q2漲價後，毛利率已回升到50%以上。
• 從2020Q3開始每季營收成長開始跟不上毛利、營益及淨利成長，原因也跟持續上漲的原物料及台幣匯率有關。
• 從業外收支/營收可以看到川湖的業外收支對EPS的影響很大，近八季毛利率最高的2020Q2甚至因為業外收支反而讓EPS成為八季最低。
• 今年前兩季的EPS累計為8.59，已經達到去年12.22的七成。

3.資產負債表

• 現金及約當現金約90億元佔總資產65%，比例算是非常高的，這表示川湖即使遭遇危機，也有足夠的資金能安然度過，另外高比率的現金也能讓川湖在設廠、擴產或是投資的時候有比較充沛的資源去進行。
• 應收帳款較去年同期增加2.2億，增加約20%，存貨較去年同期增加1.2億，增加約22%，今年Q2累計營收則是較去年增加幅度約18%，應收帳款及存貨增加幅度還算是在合理範圍內。
• 不動產、廠房及設備較去年增加約4.8億，主要是新廠川益二廠的未完工程及待驗設備。
• 總資產142億，65%為現金及約當現金，20%為不動產設備及廠房，10%為應收票據帳款，5%為存貨，上述幾個基本的資產項目加起來就差不多是100%總資產了，顯示川湖資產單純，專注於本業上。
• 金融負債只有長期借款約3.8億。
• 總負債約22.6億，總資產142億，負債比約16%，顯示川湖的財務狀況相當穩健。

4.現金流量表

• 營運現金流量連續八年為正數，除了2017年為8.8億，其他年度皆在15億以上，表示川湖除了EPS高之外，本業賺取現金的能力也很優異。
• 投資活動現金流出主要為購置不動產廠房設備，川湖投資現金流出每年僅約1億左右，這表示川湖在擴產及投資方面是非常保守的，好處來說是穩健，壞處來看就是公司資金運用不佳或是產業處於成熟期因此不需要太高的資本支出。
• 2020年投資現金流出3.7億主要用於新設川益二廠。
• 自由現金流量連續八年為正數。
• 籌資現金流出主要用於支付現金股利。
• 除了2017年，淨現金流量每年都是正數。
• 2017年營收為近五年新低，再加上6.6億的外幣兌換損失，使得2017年的稅前淨利為近八年最低，營業現金流量不足10億，也造成了2017年淨現金流量淨流出。

• 營業現金流量近8季皆為正數。
• 2021Q2營業現金流創新低原因為應收帳款及存貨增加約3.5億，但對比營收增加幅度來看，應收帳款及存貨增加的幅度還算合理。
• 近四季投資現金流流出增加原因為新建川益二廠資金需求。
• 新廠預計投入20億元，因此未來投資現金流出還會再增加。

產業前景及高低價格區間

1.產業前景

2.台幣匯率及鋼捲價格對EPS和毛利率的影響

• 2014~2016年受惠於鋼捲價格下跌以及台幣貶值，川湖毛利率屢創新高，外幣損益也為獲利，因此EPS分別達到19、20、16.5的好成績。
• 2017年鋼捲價格上漲加上台幣急升，因此毛利率下跌，兌換損失大增，EPS也跌到9.5。
• 2018、2019鋼捲價格及台幣相對穩定，因此毛利率起伏不大，但因為美元資產比例太高，還是對EPS有2元左右的影響。
• 2020~2021Q2台幣急漲造成兌換損失大幅增加，再加上鋼捲價格狂飆使得毛利率下降不少，2020Q4毛利率甚至跌破50%只有48.8%，2021年初川湖對客戶漲價後Q2才又回到52%。
• 台幣大約以30為分界，漲破30就會有外幣損失，跌破30就會有外幣收益，影響EPS在1塊多到5塊多之間。
• 如果去除外幣損益的影響，其實川湖的EPS算是非常穩定且持續小幅度的往上成長。

3.高低價格區間推估