美國通貨膨脹率飆高,Fed即將緊縮資金開始升息?

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美國5月份最新的通膨出來了,數據為4.9%超過市場的預估,眾所皆知這一波景氣的強勁復甦是由於美國放出大量資金所拉起的,這麼大量的資金除了讓股市創新高之外,也帶動了原物料商品價格狂漲、通貨膨脹率大幅攀升。

持續攀升的通膨,除了帶來了高漲的物價之外,相信大家最關心的還是Fed的貨幣政策,畢竟如果Fed的政策開始轉向緊縮,資金回流潮肯定會帶給股市一定的影響。

那麼面對高漲的通膨,現階段Fed會開始緊縮貨幣或升息嗎?面對可能的升息,股市的走向會如何呢?這些問題的答案我們還是從美國的經濟數據開始看起。


美國經濟景氣


1. 消費支出及零售銷售額:

從下圖可看出,美國的個人消費支出及零售銷售額數據非常亮眼,持續創新高。美國疫情因為疫苗的出現逐漸好轉,消費狀況也隨之向上攀升,從今年年初開始到現在,購買力道甚至超越了疫情爆發之前;而相較於熱絡的消費狀況,由於疫情及缺櫃塞港等因素,廠商的補貨速度顯然無法跟上,這點從屢創新低的零售庫存銷售比就可看出。

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2. 失業率及長期失業人口:

美國5月最新的失業率為5.8%。下圖顯示失業率已從高點持續下滑,代表就業市場已經持續回溫了,但相比疫情前的數據仍有段不小的差距,可想見的就業要回到疫情前仍需一段時間。不過觀察長期失業人口可以發現,長期失業人口雖然仍然處於疫情後的高檔,但已經開始有了好轉的跡象,人數從3月份的420萬、4月份的418萬下降到了5月份的375萬,當長期失業人口到達高峰並開始下降,就表示景氣已經逐漸走出復甦期,準備邁入成長期了。

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3. 產能利用率:

產能利用率是指工廠目前產出佔全部產能產出的比例,它能反映出目前工業生產及市場終端需求狀況。美國的產能利用率最新數據為4月的74.87%,可以看出美國製造業的生產狀況及市場需求都已脫離衰退,但還未達到疫情前跟過去幾年的平均水準。

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4. 總整理:

  • 消費:消費需求持續強勁,庫存回補速度依舊遠低於消費水準
  • 就業:失業率及長期失業人口持續下降,但與疫情前水準相比仍有一段距離
  • 產能利用率:已脫離衰退復甦,但與過往產出比率相比仍有一段差距

從上面幾項數據可看出,消費金額創新高(跟高通膨也有關係)顯示了消費力道的強勁,就業狀況及製造業雖然可預測的是會持續好轉,但相較於過往,目前仍然算是處在偏低的水準,因此我認為美國現在的景氣列車是處在復甦期的中後段,但還沒順利接軌到成長擴張的軌道上。


美國通膨現況


1. 油價

可以看到,原油價格從2020年初的不到20元漲到了現在的70元,短短的一年半就漲了三倍,高漲的油價除了顯示景氣及需求端強勁的復甦力道之外,相對的也帶來了上漲的原物料價格及通貨膨脹率。

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2. CRB商品價格指數

CRB指數涵蓋了包含能源、金屬、農產品等19種商品價格,隨著景氣的復甦CRB指數也從2020年初的120上漲到了200,雖然以近一年來看CRB指數的漲幅的確滿大的(4月年增率70%),但是拉長數年來看,價格依然處於中低檔階段。

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3. 消費者物價指數年增率(通貨膨脹率)

美國5月最新的通膨率為4.93%、核心通膨率為3.80%,都創下了近年的新高,通膨如此高的原因除了原物料價格高漲的影響之外,去年3~5月份衰退期的物價指數基期過低也是主要的因素之一,因此可預期的是隨著下半年的基期逐漸走高,通貨膨脹率也會漸漸地降低。

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升息的可能性及升息前徵兆


1. 現階段升息的可能性

Fed曾多次表明,就業情況及通膨必須要達標,才會考慮緊縮貨幣及升息。

在就業方面,雖然美國的景氣已回溫、消費力道強勁,失業率及失業人口也有明顯的好轉,但相較於衰退前及往年水準,目前的數字仍然算在高檔,可見就業部分還未達到Fed要求的充分就業的標準。

通膨方面,大幅提升的通貨膨脹率的確帶來經濟過熱及升息的隱憂,但隨著下半年的基期逐漸墊高,通貨膨脹率也會逐漸下滑。另外雖然目前市場庫存仍然在低點,但當之後疫情及缺櫃塞港狀況逐漸改善,廠商庫存回補速度及供應跟上消費需求後,原物料價格應該會獲得舒緩,相對的通膨壓力也會跟著減輕。

因此在就業還未達到標準,通膨預期在下半年或明年初降溫的情況下,現階段Fed改變政策及開始升息的可能性還是偏低的。

2. 升息前徵兆及股市走向

雖然目前升息可能性不高,但聯準會的下一步就是升息了,下圖是過去20年內2次升息循環的美國公債跟台股月線走勢,可以發現升息前的幾個徵兆:
(1) 2年期公債殖利率提前上升一段時間
(2) 3個月期公債殖利率開始上升後立刻升息
(3) 股市提前約4~6個月開始走跌,整理如下:
2004/2月7,100點跌到2004/8月5,200點,跌幅約26%,2004/6月開始升息
2015/4月10,000點跌到2015/8月7,200點,跌幅約28%,2015/12月開始升息

雖然過去的徵兆不代表未來會一模一樣地發生,但在整體趨勢跟走向相信還是有一定的參考價值,雖然現階段升息的機率不高,可是以過去的經驗來看在升息前股市就會有一波不小的跌幅,因此不管是在心理面還是資金比例方面,還是要做好調整及準備,待熬過升息初期資金回流美國帶來的修正之後,迎來的就是進入升息循環後長達數年的美好主升段。

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Evan的投資筆記的沙龍
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2024/07/22
上次發文時是約在半年前台股約在18000點左右,當時我認為如果景氣能夠持續穩健,那麼一兩年內台股漲到24000點應該是可以期待的,結果沒想到不用等到一兩年,才半年的時間台股就強勢突破了24000大關。
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2024/01/29
現在的投資人不論是走技術分析派或是基本面投資,我相信或多或少都會關注總體經濟及相關的指標,當然目的不外乎是想知道目前的經濟景氣如何、未來會成長還是衰退,並且能夠儘量地在景氣谷底復甦之前買進股票,或是在景氣高峰衰退之前賣出股票。
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2024/01/06
經過2022年高通膨的肆虐,2023年一開始投資人其實都對全球景氣及股市行情打上一個大問號,美國聯準會為了打壓通膨仍舊維持原調、持續調高利率,因高利率而增加的營運成本及貸款利息衝擊了企業獲利及民眾消費力,這些都讓人產生了經濟走向硬著陸的疑慮。
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