美國通貨膨脹率飆高，Fed即將緊縮資金開始升息？

美國5月份最新的通膨出來了，數據為4.9%超過市場的預估，眾所皆知這一波景氣的強勁復甦是由於美國放出大量資金所拉起的，這麼大量的資金除了讓股市創新高之外，也帶動了原物料商品價格狂漲、通貨膨脹率大幅攀升。

持續攀升的通膨，除了帶來了高漲的物價之外，相信大家最關心的還是Fed的貨幣政策，畢竟如果Fed的政策開始轉向緊縮，資金回流潮肯定會帶給股市一定的影響。

那麼面對高漲的通膨，現階段Fed會開始緊縮貨幣或升息嗎？面對可能的升息，股市的走向會如何呢？這些問題的答案我們還是從美國的經濟數據開始看起。

從下圖可看出，美國的個人消費支出及零售銷售額數據非常亮眼，持續創新高。美國疫情因為疫苗的出現逐漸好轉，消費狀況也隨之向上攀升，從今年年初開始到現在，購買力道甚至超越了疫情爆發之前；而相較於熱絡的消費狀況，由於疫情及缺櫃塞港等因素，廠商的補貨速度顯然無法跟上，這點從屢創新低的零售庫存銷售比就可看出。

美國5月最新的失業率為5.8%。下圖顯示失業率已從高點持續下滑，代表就業市場已經持續回溫了，但相比疫情前的數據仍有段不小的差距，可想見的就業要回到疫情前仍需一段時間。不過觀察長期失業人口可以發現，長期失業人口雖然仍然處於疫情後的高檔，但已經開始有了好轉的跡象，人數從3月份的420萬、4月份的418萬下降到了5月份的375萬，當長期失業人口到達高峰並開始下降，就表示景氣已經逐漸走出復甦期，準備邁入成長期了。

產能利用率是指工廠目前產出佔全部產能產出的比例，它能反映出目前工業生產及市場終端需求狀況。美國的產能利用率最新數據為4月的74.87%，可以看出美國製造業的生產狀況及市場需求都已脫離衰退，但還未達到疫情前跟過去幾年的平均水準。

從上面幾項數據可看出，消費金額創新高(跟高通膨也有關係)顯示了消費力道的強勁，就業狀況及製造業雖然可預測的是會持續好轉，但相較於過往，目前仍然算是處在偏低的水準，因此我認為美國現在的景氣列車是處在復甦期的中後段，但還沒順利接軌到成長擴張的軌道上。

可以看到，原油價格從2020年初的不到20元漲到了現在的70元，短短的一年半就漲了三倍，高漲的油價除了顯示景氣及需求端強勁的復甦力道之外，相對的也帶來了上漲的原物料價格及通貨膨脹率。

CRB指數涵蓋了包含能源、金屬、農產品等19種商品價格，隨著景氣的復甦CRB指數也從2020年初的120上漲到了200，雖然以近一年來看CRB指數的漲幅的確滿大的(4月年增率70%)，但是拉長數年來看，價格依然處於中低檔階段。

美國5月最新的通膨率為4.93%、核心通膨率為3.80%，都創下了近年的新高，通膨如此高的原因除了原物料價格高漲的影響之外，去年3~5月份衰退期的物價指數基期過低也是主要的因素之一，因此可預期的是隨著下半年的基期逐漸走高，通貨膨脹率也會漸漸地降低。

Fed曾多次表明，就業情況及通膨必須要達標，才會考慮緊縮貨幣及升息。

在就業方面，雖然美國的景氣已回溫、消費力道強勁，失業率及失業人口也有明顯的好轉，但相較於衰退前及往年水準，目前的數字仍然算在高檔，可見就業部分還未達到Fed要求的充分就業的標準。

通膨方面，大幅提升的通貨膨脹率的確帶來經濟過熱及升息的隱憂，但隨著下半年的基期逐漸墊高，通貨膨脹率也會逐漸下滑。另外雖然目前市場庫存仍然在低點，但當之後疫情及缺櫃塞港狀況逐漸改善，廠商庫存回補速度及供應跟上消費需求後，原物料價格應該會獲得舒緩，相對的通膨壓力也會跟著減輕。

因此在就業還未達到標準，通膨預期在下半年或明年初降溫的情況下，現階段Fed改變政策及開始升息的可能性還是偏低的。

雖然目前升息可能性不高，但聯準會的下一步就是升息了，下圖是過去20年內2次升息循環的美國公債跟台股月線走勢，可以發現升息前的幾個徵兆：
(1) 2年期公債殖利率提前上升一段時間
(2) 3個月期公債殖利率開始上升後立刻升息
(3) 股市提前約4~6個月開始走跌，整理如下：
2004/2月7,100點跌到2004/8月5,200點，跌幅約26%，2004/6月開始升息
2015/4月10,000點跌到2015/8月7,200點，跌幅約28%，2015/12月開始升息

雖然過去的徵兆不代表未來會一模一樣地發生，但在整體趨勢跟走向相信還是有一定的參考價值，雖然現階段升息的機率不高，可是以過去的經驗來看在升息前股市就會有一波不小的跌幅，因此不管是在心理面還是資金比例方面，還是要做好調整及準備，待熬過升息初期資金回流美國帶來的修正之後，迎來的就是進入升息循環後長達數年的美好主升段。