美國通貨膨脹率飆高,Fed即將緊縮資金開始升息?

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美國5月份最新的通膨出來了,數據為4.9%超過市場的預估,眾所皆知這一波景氣的強勁復甦是由於美國放出大量資金所拉起的,這麼大量的資金除了讓股市創新高之外,也帶動了原物料商品價格狂漲、通貨膨脹率大幅攀升。
持續攀升的通膨,除了帶來了高漲的物價之外,相信大家最關心的還是Fed的貨幣政策,畢竟如果Fed的政策開始轉向緊縮,資金回流潮肯定會帶給股市一定的影響。
那麼面對高漲的通膨,現階段Fed會開始緊縮貨幣或升息嗎?面對可能的升息,股市的走向會如何呢?這些問題的答案我們還是從美國的經濟數據開始看起。

美國經濟景氣


1. 消費支出及零售銷售額:

從下圖可看出,美國的個人消費支出及零售銷售額數據非常亮眼,持續創新高。美國疫情因為疫苗的出現逐漸好轉,消費狀況也隨之向上攀升,從今年年初開始到現在,購買力道甚至超越了疫情爆發之前;而相較於熱絡的消費狀況,由於疫情及缺櫃塞港等因素,廠商的補貨速度顯然無法跟上,這點從屢創新低的零售庫存銷售比就可看出。
美國個人消費支出 (百萬美元)
美國零售銷售額 (百萬美元)
美國零售庫存銷售比

2. 失業率及長期失業人口:

美國5月最新的失業率為5.8%。下圖顯示失業率已從高點持續下滑,代表就業市場已經持續回溫了,但相比疫情前的數據仍有段不小的差距,可想見的就業要回到疫情前仍需一段時間。不過觀察長期失業人口可以發現,長期失業人口雖然仍然處於疫情後的高檔,但已經開始有了好轉的跡象,人數從3月份的420萬、4月份的418萬下降到了5月份的375萬,當長期失業人口到達高峰並開始下降,就表示景氣已經逐漸走出復甦期,準備邁入成長期了。
美國失業率
美國長期失業人口 (千人)

3. 產能利用率:

產能利用率是指工廠目前產出佔全部產能產出的比例,它能反映出目前工業生產及市場終端需求狀況。美國的產能利用率最新數據為4月的74.87%,可以看出美國製造業的生產狀況及市場需求都已脫離衰退,但還未達到疫情前跟過去幾年的平均水準。
美國產能利用率

4. 總整理:

  • 消費:消費需求持續強勁,庫存回補速度依舊遠低於消費水準
  • 就業:失業率及長期失業人口持續下降,但與疫情前水準相比仍有一段距離
  • 產能利用率:已脫離衰退復甦,但與過往產出比率相比仍有一段差距
從上面幾項數據可看出,消費金額創新高(跟高通膨也有關係)顯示了消費力道的強勁,就業狀況及製造業雖然可預測的是會持續好轉,但相較於過往,目前仍然算是處在偏低的水準,因此我認為美國現在的景氣列車是處在復甦期的中後段,但還沒順利接軌到成長擴張的軌道上。

美國通膨現況


1. 油價

可以看到,原油價格從2020年初的不到20元漲到了現在的70元,短短的一年半就漲了三倍,高漲的油價除了顯示景氣及需求端強勁的復甦力道之外,相對的也帶來了上漲的原物料價格及通貨膨脹率。
布蘭特原油現貨價格

2. CRB商品價格指數

CRB指數涵蓋了包含能源、金屬、農產品等19種商品價格,隨著景氣的復甦CRB指數也從2020年初的120上漲到了200,雖然以近一年來看CRB指數的漲幅的確滿大的(4月年增率70%),但是拉長數年來看,價格依然處於中低檔階段。
CRB商品價格指數

3. 消費者物價指數年增率(通貨膨脹率)

美國5月最新的通膨率為4.93%、核心通膨率為3.80%,都創下了近年的新高,通膨如此高的原因除了原物料價格高漲的影響之外,去年3~5月份衰退期的物價指數基期過低也是主要的因素之一,因此可預期的是隨著下半年的基期逐漸走高,通貨膨脹率也會漸漸地降低。
消費者物價指數年增率(藍線)、核心消費者物價指數年增率(紅線)
美國消費者物價指數及核心消費者物價指數

升息的可能性及升息前徵兆


1. 現階段升息的可能性

Fed曾多次表明,就業情況及通膨必須要達標,才會考慮緊縮貨幣及升息。
在就業方面,雖然美國的景氣已回溫、消費力道強勁,失業率及失業人口也有明顯的好轉,但相較於衰退前及往年水準,目前的數字仍然算在高檔,可見就業部分還未達到Fed要求的充分就業的標準。
通膨方面,大幅提升的通貨膨脹率的確帶來經濟過熱及升息的隱憂,但隨著下半年的基期逐漸墊高,通貨膨脹率也會逐漸下滑。另外雖然目前市場庫存仍然在低點,但當之後疫情及缺櫃塞港狀況逐漸改善,廠商庫存回補速度及供應跟上消費需求後,原物料價格應該會獲得舒緩,相對的通膨壓力也會跟著減輕。
因此在就業還未達到標準,通膨預期在下半年或明年初降溫的情況下,現階段Fed改變政策及開始升息的可能性還是偏低的。

2. 升息前徵兆及股市走向

雖然目前升息可能性不高,但聯準會的下一步就是升息了,下圖是過去20年內2次升息循環的美國公債跟台股月線走勢,可以發現升息前的幾個徵兆:
(1) 2年期公債殖利率提前上升一段時間
(2) 3個月期公債殖利率開始上升後立刻升息
(3) 股市提前約4~6個月開始走跌,整理如下:
2004/2月7,100點跌到2004/8月5,200點,跌幅約26%,2004/6月開始升息
2015/4月10,000點跌到2015/8月7,200點,跌幅約28%,2015/12月開始升息
雖然過去的徵兆不代表未來會一模一樣地發生,但在整體趨勢跟走向相信還是有一定的參考價值,雖然現階段升息的機率不高,可是以過去的經驗來看在升息前股市就會有一波不小的跌幅,因此不管是在心理面還是資金比例方面,還是要做好調整及準備,待熬過升息初期資金回流美國帶來的修正之後,迎來的就是進入升息循環後長達數年的美好主升段。
台股月線及美國公債殖利率

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