台灣第一大血液透析醫材廠 - 邦特
2021/09/17閱讀時間約 9 分鐘
邦特成立於1991年，為醫療耗材製造廠，產品為血液迴路管、穿刺針、TPU體內導管、藥用軟袋、血管導管、外科管等。血液迴路管及穿刺針是用於血液透析(洗腎)，TPU體內導管用於體內各器官治療及診療，藥用軟袋就是點滴袋，外科管主要則是密閉式抽痰管。
公司簡介及營運現況
- 血液迴路管台灣市佔率第一，藥用軟袋為全球前三大供應商，TPU導管及藥用軟袋台灣市佔率30%。
- 下圖是2020年邦特各產品所占營收比，可看出主要產品為血液迴路管、TPU導管、藥用軟袋及外科管。
- 行銷市場涵蓋全球，並以自創品牌Bioteq銷售包括日本、歐洲及美國等 50 餘國，除此之外也有一些大廠以OEM 模式來合作生產。
- 下圖是銷售區域，可看到邦特以外銷為主，這幾年內銷比重逐漸降低，歐美比重逐漸提高。
- 宜蘭有兩間廠，因看好東南亞市場，2012年也在菲律賓設廠。宜蘭廠以高毛利率TPU導管、外科管為主，菲律賓廠則以血液透析相關產品為主。
- 全球客戶眾多，穩定交易客戶超過900家，集中度低，主要客戶有德商FMC(Fresenius Medical Care)等。
- 競爭者多是歐美大廠，國內則有太醫及善德。
財務報表
1.月營收
- 受武漢肺炎的影響，邦特營收成長不像107年、108年那麼強勁，可看到成長幅度從109年就開始趨緩，到今年甚至開始呈現負成長的情形。
- 營收年增率連5個月呈現負數，年增率從-4%到-13%之間，對邦特來說衰退程度算是不小。
- 累計營收年增率從1月份的12.20%開始每月遞減到8月份的-3.72%，累計營收有逐漸惡化的趨勢。
- 最新8月份營收約1.6億，相較於過去幾個月似乎有回溫的跡象，但從年增率來看，整體營運還是處在疲弱的狀態。
2.獲利能力與成長率
- 毛利率及營益率長年分別都在40%及30%左右，顯示產業前景佳，產品競爭力強，公司控管能力優異。
- 業外收支占比低，公司專注本業。
- 除了2017年之外，每股盈餘每年都是正成長，2020年為歷史新高7.05。
- 連續八年營收正成長，除了2017年及2020年之外，營收成長率都在10-15%之間。
- 2017年獲利衰退原因為宜蘭廠轉移部份產能至菲律賓廠，轉移過程造成產能暫時下降而影響獲利。
- 2020年獲利成長趨緩原因為武漢肺炎造成全球封城封院，影響出貨量。
- 今年Q1毛利率48.08為近八季新高，但Q2毛利率、營益率及淨利率大幅下滑，為近八季最低。
- 受武漢肺炎影響，2020年營收及獲利成長力道開始下滑，之後在2020Q4略有起色，但今年開始成長又轉為趨緩，Q2甚至出現營收6%、淨利16%的衰退幅度。
- 每股盈餘1.31為近八季新低。
3.產品銷售類別及毛利率變化
從年報提供的產量、產值及銷售量、銷售額可以推估出各產品別的成本及單價，進而推估出毛利率，下表就是邦特2020年各產品類別的毛利率。可以看到毛利率最高的產品為TPU導管及外科管，分別是78%及74%。
下圖是2021邦特法說會資料。2020年因全球疫情嚴峻，帶動2020年外科管(密閉式抽痰管)銷售量大增，但其他如血液透析、穿刺針、TPU導管等產品則受到醫療院所非必要醫療減少的影響營收下滑。
雖然2020年大部分的產品營收都是衰退的，但是由於高毛利的外科管營收成長近90%，使得2020年營收及獲利還能在疫情肆虐下小幅成長，毛利率也還能保持在一定程度。
下圖是2021Q1的產品別跟去年同期的營收比較(最新資料只到2021Q1)。今年第一季因為疫情持續延燒，外科管的需求仍然很高，而TPU客戶回補庫存也讓TPU銷售量增加，這兩個高毛利產品去年Q1才佔了總營收34%左右，今年同期比重則是達到46%，這也讓今年Q1毛利率提高至48%。
而2021Q2雖然目前沒有資料，但從衰退的營收及毛利率可以推測，因疫情上半年漸漸趨緩，所以外科管及TPU導管出貨比重降低導致營收及毛利率下滑，而其他醫療耗材訂單未能及時補上，則是營收衰退的另一因素。
對比Q1跟往年的毛利率及產品占比可以發現，影響邦特EPS的因素除了營收之外，高毛利產品所佔的營收比重也是很大的影響要素之一，因此邦特除了持續擴產設廠之外，也一直往調整產品品項，研發高毛利產品這個方向進行。
4.資產負債表
- 現金及約當現金12.8億，透過損益或攤銷衡量的流動金融資產合計約3億，主要為附買回債券、債券型及貨幣型基金、定存，算是非常保守且金額佔比不高的金融投資。
- 應收票據、帳款及存貨合計約5.7億，變動不大，沒有不良跡象。
- 非流動資產大多為不動產、廠房及設備，使用權資產可視為租賃來的廠房設備等資產。
- 流動資產21.8億，非流動資產16.6億，總資產約38.4億。
- 流動負債約5億，主要為一些應付款項項目。
- 因應產能飽和，邦特於2020年底於宜蘭科學園區建廠，因此流動負債的應付設備款增加幅度較大。
- 非流動負債4.7億，主要為租賃負債，租賃負債可視為未來需支付的廠房設備租金。
- 負債總計約為9.7億，現金及約當現金約12.8億，可以完全支付總負債，可見邦特財務體質非常健全。
5.現金流量表
- 營運現金流及自由現金流連續八年流量為正，顯示邦特的營運資金充足且非常穩健。
- 投資現金流出大部分為取得不動產廠房設備及預付設備款，多是用於擴產用。
- 2014年投資現金流流出較高主要用於菲律賓設廠。
- 籌資現金流主要用於發放股利，2017年-2020年股利為2億-2.7億，2015年、2016年股利為1.8億。
- 2013年因帳上現金不足，利用現金增資2.3億及公司債1.6億在菲律賓建廠，因此2013年籌資現金流為流入。菲律賓廠2014年開始貢獻營收，EPS也開始向上提升。
- 2015年現金減資，股本回落到6.9億。
- 2016年現金及約當先金較多，因此償還短期及長期負債共約1.5億，使得籌資現金流出較高。
- 除了2016年為淨現金流出(因籌資現金流出較高)，每年的淨現金流入皆為正數。
- 連續八季營運現金流量為正數，
- 2021Q2的營運現金流入較低是因為營收不佳所影響。
- 除了2021Q2自由現金流為負數，已連續七季自由現金流量為正數。
- 2020Q4、2021Q2投資現金流流出較高主要用於擴產及宜科廠建廠資金。
- 2020年年報指出，2021年宜科建廠資金約需11.3億，可預期下半年投資現金流出仍會再增加。
產業前景及合理價格推估
1.產業前景
目前全球人口已經開始邁向高齡化，65歲以上人口約有7億人，到2030年預計成長到10億人，可以預期的罹患慢性病的人口也會越來越多，而慢性病主要類型為心血管疾病、慢性呼吸道疾病、癌症、糖尿病等。
以洗腎來說，全球洗腎人口每年以7%在成長，由於洗腎產品及技術品質愈來愈好，因洗腎而死亡的人口愈來愈減少，換言之洗腎耗材需求將持續擴增，耗材使用量也將逐年增加。
其他的慢性病也是一樣，在全球高齡化、患病年齡層下降的趨勢下，加上越來越發達的醫學技術，使得相關醫材的需求越來越大，使用的持續性也越來越長，因此產業前景是持續成長的。
2.新建宜科新廠
由於邦特產能已趨飽和，因此在2020年12月開始宜科廠新建工程，預計將於 2022 年第 2 季完工，2022 年第 4 季開始投產。我查詢邦特年報並沒有關於產能的資料，因此也無從判斷現有產能是否真的飽和以及新廠的產能會是多少，只能從新聞提供的資料去了解。
從新聞資訊得知，目前宜蘭廠加上菲律賓廠的產能大約是20億左右，新廠產能大約是30億，但在新廠完工產能轉移後，可能會處分舊廠，因此可以推測，今年到2022年的營收最多大概就是20億上下，2023年開始有機會成長到25-30億左右。
3.合理價格推估
推估合理價格前先推算今年EPS，營收年增率從4月就開始轉為負成長，8月份年增率為-3.72%，由於去年下半年營收基期高，今年下半年業績疲弱，因此保守起見下半年營收年增率我抓-5%，計算出來預估營收為9.87億。
最新一季稅後淨利率Q2為20.58%為近八季最低，我用21%來估算，因此稅後淨利估計為9.87億*21%=2.07億，邦特股數為0.69億股，因此預估下半年EPS約為2.07/.69=3，全年預估EPS為6.05。
下面可以看到邦特近三年的本益比區間，高低本益比區間我抓11-21，因此可得邦特高低股價區間約在67-127之間。
其實從邦特的財報可以看出來邦特是一間非常穩健的公司，也處在一個很有前景的產業，只是剛好碰到武漢肺炎疫情的影響，各國封城封院，醫療採購也以疫情需求優先，因此近兩年業績停滯甚至衰退，股價也從去年年中160塊一直跌到現在的100塊上下，我自己是覺得算是符合好公司碰到倒楣事，如果以長線來看，現在算是可以入手的價格，但如果要做短期價差，以現在營收衰退，且新廠產能要到2023年才有貢獻的情況下，股價要有所表現可能還要再等等了。
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