台灣第一大血液透析醫材廠 - 邦特

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邦特成立於1991年,為醫療耗材製造廠,產品為血液迴路管、穿刺針、TPU體內導管、藥用軟袋、血管導管、外科管等。血液迴路管及穿刺針是用於血液透析(洗腎),TPU體內導管用於體內各器官治療及診療,藥用軟袋就是點滴袋,外科管主要則是密閉式抽痰管。

公司簡介及營運現況


  • 血液迴路管台灣市佔率第一,藥用軟袋為全球前三大供應商,TPU導管及藥用軟袋台灣市佔率30%。
  • 下圖是2020年邦特各產品所占營收比,可看出主要產品為血液迴路管、TPU導管、藥用軟袋及外科管。
各產品所占營收比重
  • 行銷市場涵蓋全球,並以自創品牌Bioteq銷售包括日本、歐洲及美國等 50 餘國,除此之外也有一些大廠以OEM 模式來合作生產。
  • 下圖是銷售區域,可看到邦特以外銷為主,這幾年內銷比重逐漸降低,歐美比重逐漸提高。
銷售區域比重
  • 宜蘭有兩間廠,因看好東南亞市場,2012年也在菲律賓設廠。宜蘭廠以高毛利率TPU導管、外科管為主,菲律賓廠則以血液透析相關產品為主。
  • 全球客戶眾多,穩定交易客戶超過900家,集中度低,主要客戶有德商FMC(Fresenius Medical Care)等。
  • 競爭者多是歐美大廠,國內則有太醫及善德。

財務報表


1.月營收

月營收
  • 受武漢肺炎的影響,邦特營收成長不像107年、108年那麼強勁,可看到成長幅度從109年就開始趨緩,到今年甚至開始呈現負成長的情形。
  • 營收年增率連5個月呈現負數,年增率從-4%到-13%之間,對邦特來說衰退程度算是不小。
  • 累計營收年增率從1月份的12.20%開始每月遞減到8月份的-3.72%,累計營收有逐漸惡化的趨勢。
  • 最新8月份營收約1.6億,相較於過去幾個月似乎有回溫的跡象,但從年增率來看,整體營運還是處在疲弱的狀態。

2.獲利能力與成長率

財務比率年表
  • 毛利率及營益率長年分別都在40%及30%左右,顯示產業前景佳,產品競爭力強,公司控管能力優異。
  • 業外收支占比低,公司專注本業。
  • 除了2017年之外,每股盈餘每年都是正成長,2020年為歷史新高7.05。
  • 連續八年營收正成長,除了2017年及2020年之外,營收成長率都在10-15%之間。
  • 2017年獲利衰退原因為宜蘭廠轉移部份產能至菲律賓廠,轉移過程造成產能暫時下降而影響獲利。
  • 2020年獲利成長趨緩原因為武漢肺炎造成全球封城封院,影響出貨量。
財務比率季表
  • 今年Q1毛利率48.08為近八季新高,但Q2毛利率、營益率及淨利率大幅下滑,為近八季最低。
  • 受武漢肺炎影響,2020年營收及獲利成長力道開始下滑,之後在2020Q4略有起色,但今年開始成長又轉為趨緩,Q2甚至出現營收6%、淨利16%的衰退幅度。
  • 每股盈餘1.31為近八季新低。

3.產品銷售類別及毛利率變化

從年報提供的產量、產值及銷售量、銷售額可以推估出各產品別的成本及單價,進而推估出毛利率,下表就是邦特2020年各產品類別的毛利率。可以看到毛利率最高的產品為TPU導管及外科管,分別是78%及74%。
2020年各產品毛利率
下圖是2021邦特法說會資料。2020年因全球疫情嚴峻,帶動2020年外科管(密閉式抽痰管)銷售量大增,但其他如血液透析、穿刺針、TPU導管等產品則受到醫療院所非必要醫療減少的影響營收下滑。
雖然2020年大部分的產品營收都是衰退的,但是由於高毛利的外科管營收成長近90%,使得2020年營收及獲利還能在疫情肆虐下小幅成長,毛利率也還能保持在一定程度。
產品別五年營收比較
下圖是2021Q1的產品別跟去年同期的營收比較(最新資料只到2021Q1)。今年第一季因為疫情持續延燒,外科管的需求仍然很高,而TPU客戶回補庫存也讓TPU銷售量增加,這兩個高毛利產品去年Q1才佔了總營收34%左右,今年同期比重則是達到46%,這也讓今年Q1毛利率提高至48%。
而2021Q2雖然目前沒有資料,但從衰退的營收及毛利率可以推測,因疫情上半年漸漸趨緩,所以外科管及TPU導管出貨比重降低導致營收及毛利率下滑,而其他醫療耗材訂單未能及時補上,則是營收衰退的另一因素。
2021第一季產品別收入兩期比較
對比Q1跟往年的毛利率及產品占比可以發現,影響邦特EPS的因素除了營收之外,高毛利產品所佔的營收比重也是很大的影響要素之一,因此邦特除了持續擴產設廠之外,也一直往調整產品品項,研發高毛利產品這個方向進行。

4.資產負債表

資產負債表-資產部分(單位:千)
資產負債表-負債部分(單位:千)
  • 現金及約當現金12.8億,透過損益或攤銷衡量的流動金融資產合計約3億,主要為附買回債券、債券型及貨幣型基金、定存,算是非常保守且金額佔比不高的金融投資。
  • 應收票據、帳款及存貨合計約5.7億,變動不大,沒有不良跡象。
  • 非流動資產大多為不動產、廠房及設備,使用權資產可視為租賃來的廠房設備等資產。
  • 流動資產21.8億,非流動資產16.6億,總資產約38.4億。
  • 流動負債約5億,主要為一些應付款項項目。
  • 因應產能飽和,邦特於2020年底於宜蘭科學園區建廠,因此流動負債的應付設備款增加幅度較大。
  • 非流動負債4.7億,主要為租賃負債,租賃負債可視為未來需支付的廠房設備租金。
  • 負債總計約為9.7億,現金及約當現金約12.8億,可以完全支付總負債,可見邦特財務體質非常健全。

5.現金流量表

現金流量年表
  • 營運現金流及自由現金流連續八年流量為正,顯示邦特的營運資金充足且非常穩健。
  • 投資現金流出大部分為取得不動產廠房設備及預付設備款,多是用於擴產用。
  • 2014年投資現金流流出較高主要用於菲律賓設廠。
  • 籌資現金流主要用於發放股利,2017年-2020年股利為2億-2.7億,2015年、2016年股利為1.8億。
  • 2013年因帳上現金不足,利用現金增資2.3億及公司債1.6億在菲律賓建廠,因此2013年籌資現金流為流入。菲律賓廠2014年開始貢獻營收,EPS也開始向上提升。
  • 2015年現金減資,股本回落到6.9億。
  • 2016年現金及約當先金較多,因此償還短期及長期負債共約1.5億,使得籌資現金流出較高。
  • 除了2016年為淨現金流出(因籌資現金流出較高),每年的淨現金流入皆為正數。
現金流量季表
  • 連續八季營運現金流量為正數,
  • 2021Q2的營運現金流入較低是因為營收不佳所影響。
  • 除了2021Q2自由現金流為負數,已連續七季自由現金流量為正數。
  • 2020Q4、2021Q2投資現金流流出較高主要用於擴產及宜科廠建廠資金。
  • 2020年年報指出,2021年宜科建廠資金約需11.3億,可預期下半年投資現金流出仍會再增加。

產業前景及合理價格推估


1.產業前景

目前全球人口已經開始邁向高齡化,65歲以上人口約有7億人,到2030年預計成長到10億人,可以預期的罹患慢性病的人口也會越來越多,而慢性病主要類型為心血管疾病、慢性呼吸道疾病、癌症、糖尿病等。
以洗腎來說,全球洗腎人口每年以7%在成長,由於洗腎產品及技術品質愈來愈好,因洗腎而死亡的人口愈來愈減少,換言之洗腎耗材需求將持續擴增,耗材使用量也將逐年增加。
其他的慢性病也是一樣,在全球高齡化、患病年齡層下降的趨勢下,加上越來越發達的醫學技術,使得相關醫材的需求越來越大,使用的持續性也越來越長,因此產業前景是持續成長的。

2.新建宜科新廠

由於邦特產能已趨飽和,因此在2020年12月開始宜科廠新建工程,預計將於 2022 年第 2 季完工,2022 年第 4 季開始投產。我查詢邦特年報並沒有關於產能的資料,因此也無從判斷現有產能是否真的飽和以及新廠的產能會是多少,只能從新聞提供的資料去了解。
從新聞資訊得知,目前宜蘭廠加上菲律賓廠的產能大約是20億左右,新廠產能大約是30億,但在新廠完工產能轉移後,可能會處分舊廠,因此可以推測,今年到2022年的營收最多大概就是20億上下,2023年開始有機會成長到25-30億左右。

3.合理價格推估

推估合理價格前先推算今年EPS,營收年增率從4月就開始轉為負成長,8月份年增率為-3.72%,由於去年下半年營收基期高,今年下半年業績疲弱,因此保守起見下半年營收年增率我抓-5%,計算出來預估營收為9.87億。
最新一季稅後淨利率Q2為20.58%為近八季最低,我用21%來估算,因此稅後淨利估計為9.87億*21%=2.07億,邦特股數為0.69億股,因此預估下半年EPS約為2.07/.69=3,全年預估EPS為6.05。
下面可以看到邦特近三年的本益比區間,高低本益比區間我抓11-21,因此可得邦特高低股價區間約在67-127之間。
邦特股價及本益比區間
其實從邦特的財報可以看出來邦特是一間非常穩健的公司,也處在一個很有前景的產業,只是剛好碰到武漢肺炎疫情的影響,各國封城封院,醫療採購也以疫情需求優先,因此近兩年業績停滯甚至衰退,股價也從去年年中160塊一直跌到現在的100塊上下,我自己是覺得算是符合好公司碰到倒楣事,如果以長線來看,現在算是可以入手的價格,但如果要做短期價差,以現在營收衰退,且新廠產能要到2023年才有貢獻的情況下,股價要有所表現可能還要再等等了。
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