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這幾年，ADC 幾乎成了腫瘤藥最熱鬧的戰場之一。從 HER2、TROP2、Claudin 18.2 到 B7-H3，資本、市場與研發資源持續往這個方向堆疊。但賽道越熱，一個焦慮也越來越明顯：當主流腫瘤相關抗原（tumor-associated antigens, TAA）越來越擁擠，下一代 ADC
中樞神經系統藥物研發，從來不是缺靶點，而是缺一條能把藥真正送進腦內的路。
這也是為什麼，過去十幾年神經退化、神經發炎、腦腫瘤與罕病領域一直反覆出現同一個痛點：分子在體外很漂亮、在動物也許有效，但只要一碰到人類大腦，藥效就像撞上一堵看不見的牆。那堵牆，就是 blood-brain barrier，也
當 NVIDIA 賣掉 Recursion，AI 製藥真正的考卷才剛開始
Recursion Pharmaceuticals 在 2026 年 2 月 18 日上演了一場很有代表性的股價震盪。NVIDIA 最新 13F 揭露，截至 2025 年 12 月 31 日，它已經清空原本持有的 771 萬
在醫藥產業，不論你坐在創投會議室、授權談判桌，還是大藥廠的 Business Development 部門，最後幾乎都繞不開同一個問題：一間 Biotech，或一條藥物管線，到底值多少錢？
表面上，答案很一致。大多數人都會說，用 DCF，也就是 discounted cash flow；再進一步一
把口服藥物進入體內的過程，想成一場驚心動魄的歷險，其實再貼切不過。一顆小小的藥片，從被吞下的那一刻起，就不只是「進肚子」這麼簡單，而是正式踏上一條通往全身循環的長征。這趟旅程裡，它得先撐過胃酸，接著在小腸中完成溶解，穿過黏液與上皮細胞層，躲開外排轉運蛋白和腸道代謝酵素的攔截，最後還要熬過肝臟首渡效應
過去幾年，如果你有在看代謝藥物、肥胖藥物與 MASH（metabolic dysfunction-associated steatohepatitis，代謝功能異常相關脂肪性肝炎）賽道，應該會發現一件很有意思的事：真正被大藥廠高價搶走的，未必是聲量最大的明星機轉，而往往是那些一開始看起來沒有那麼「性
當 Johnson & Johnson 在 2025 年 4 月完成對 Intra-Cellular Therapies 的收購，把 CAPLYTA（lumateperone）與後續神經精神管線納入版圖；當 Bristol Myers Squibb 先前豪擲 140 億美元買下 Karuna The
從 License、Co-development 到 Platform Collaboration，真正高手談的不是首付，而是未來五年的主導權
這一輪醫藥產業景氣裡，最常聽到的一句話就是：「不走向國際，就很難走遠。」
但問題從來不是要不要做 BD，而是怎麼做，才不會把公司最值錢的東西，提前在一紙
Pasritamig 正把前列腺癌 TCE 推進真正可用的臨界點
T 細胞銜接抗體（T-cell engager, TCE）最近不是「有點熱」，而是整個賽道明顯進入重新定價。Astellas 才剛和 Vir Biotechnology 針對前列腺癌 TCE 候選藥 VIR-5500 簽下總潛在價值
奈米抗體Sonelokimab軸性脊椎關節炎II期臨床成功，多領域全面開花
一、前言
在自體免疫疾病治療領域，IL-17已被證實是乾癬、乾癬關節炎等多種發炎性疾病的關鍵驅動因子。如今，瑞士生物藥企MoonLake旗下IL-17奈米抗體sonelokimab，在軸性脊椎關節炎II期臨床大獲成功，正
這幾年，ADC 幾乎成了腫瘤藥最熱鬧的戰場之一。從 HER2、TROP2、Claudin 18.2 到 B7-H3，資本、市場與研發資源持續往這個方向堆疊。但賽道越熱，一個焦慮也越來越明顯：當主流腫瘤相關抗原（tumor-associated antigens, TAA）越來越擁擠，下一代 ADC
中樞神經系統藥物研發，從來不是缺靶點，而是缺一條能把藥真正送進腦內的路。
這也是為什麼，過去十幾年神經退化、神經發炎、腦腫瘤與罕病領域一直反覆出現同一個痛點：分子在體外很漂亮、在動物也許有效，但只要一碰到人類大腦，藥效就像撞上一堵看不見的牆。那堵牆，就是 blood-brain barrier，也
當 NVIDIA 賣掉 Recursion，AI 製藥真正的考卷才剛開始
Recursion Pharmaceuticals 在 2026 年 2 月 18 日上演了一場很有代表性的股價震盪。NVIDIA 最新 13F 揭露，截至 2025 年 12 月 31 日，它已經清空原本持有的 771 萬
在醫藥產業，不論你坐在創投會議室、授權談判桌，還是大藥廠的 Business Development 部門，最後幾乎都繞不開同一個問題：一間 Biotech，或一條藥物管線，到底值多少錢？
表面上，答案很一致。大多數人都會說，用 DCF，也就是 discounted cash flow；再進一步一
把口服藥物進入體內的過程，想成一場驚心動魄的歷險，其實再貼切不過。一顆小小的藥片，從被吞下的那一刻起，就不只是「進肚子」這麼簡單，而是正式踏上一條通往全身循環的長征。這趟旅程裡，它得先撐過胃酸，接著在小腸中完成溶解，穿過黏液與上皮細胞層，躲開外排轉運蛋白和腸道代謝酵素的攔截，最後還要熬過肝臟首渡效應
過去幾年，如果你有在看代謝藥物、肥胖藥物與 MASH（metabolic dysfunction-associated steatohepatitis，代謝功能異常相關脂肪性肝炎）賽道，應該會發現一件很有意思的事：真正被大藥廠高價搶走的，未必是聲量最大的明星機轉，而往往是那些一開始看起來沒有那麼「性
當 Johnson & Johnson 在 2025 年 4 月完成對 Intra-Cellular Therapies 的收購，把 CAPLYTA（lumateperone）與後續神經精神管線納入版圖；當 Bristol Myers Squibb 先前豪擲 140 億美元買下 Karuna The
從 License、Co-development 到 Platform Collaboration，真正高手談的不是首付，而是未來五年的主導權
這一輪醫藥產業景氣裡，最常聽到的一句話就是：「不走向國際，就很難走遠。」
但問題從來不是要不要做 BD，而是怎麼做，才不會把公司最值錢的東西，提前在一紙
Pasritamig 正把前列腺癌 TCE 推進真正可用的臨界點
T 細胞銜接抗體（T-cell engager, TCE）最近不是「有點熱」，而是整個賽道明顯進入重新定價。Astellas 才剛和 Vir Biotechnology 針對前列腺癌 TCE 候選藥 VIR-5500 簽下總潛在價值
奈米抗體Sonelokimab軸性脊椎關節炎II期臨床成功，多領域全面開花
一、前言
在自體免疫疾病治療領域，IL-17已被證實是乾癬、乾癬關節炎等多種發炎性疾病的關鍵驅動因子。如今，瑞士生物藥企MoonLake旗下IL-17奈米抗體sonelokimab，在軸性脊椎關節炎II期臨床大獲成功，正
2020年4月初的某天清晨，一輛銀色轎車穿過紐約街頭，一位頭髮花白的男士坐在後座上，面容有幾分憔悴。在過去的兩三個月內，他每天只睡四、五個小時，即使是絕大多數紐約人都開始居家辦公的時候，他仍然每天都去公司實驗室報到。在冷清的街道上，他的汽車偶爾才與另一輛車交匯，這座城市已經不復存在他過去60年成長和
2020年3月下旬，美國東部的陽光像水晶一樣地照進了芝加哥一間格調簡約卻又設施豪華的辦公室內。室內的溫度很舒適，但仍封鎖不了窗外的寒意，2020年對整個地球都是異常艱難的一年。一位下顎內收、眼光如炬的男士坐在寬大舒適的辦公桌前。他對著視訊螢幕上的對方和公司其他高管，聲音平靜且平和地說：「好的，沒有問
01 一騎絕塵的哈姆雷特王子
2009年，風雪漫天的冬季又一次光臨了與波士頓緊鄰的小城麻省劍橋（Cambridge）。一位年輕人踏著街道上厚厚的積雪，重新裹了裹圍巾，走向自己的實驗室。他來到這個城市已經好幾年，但這個冬天似乎特別寒冷。畢竟，對任何一個在事業上有睏頓的年輕人，冬天的氣溫總要低幾度。
1981年初夏，在某一期的《科學》期刊上刊登了一則極為簡單的徵才廣告，一家科技新創公司要招募一名新藥研究員。可能這家公司想要省點錢，因此這則廣告的字數有限，既沒公司名稱，也沒職位介紹，並沒有引起多少讀者的注意。不過，還是有位四十歲的科學家給該公司遞了履歷，這點有限的廣告費沒有白花。這位求職者似乎在其
1999年的一個早晨，美國舊金山市，一位內心深沉憂傷的中年人為自己安排了一次特別的醫院探訪。出發前，他以為自己已經做好了足夠的心理準備，但當房門打開的那一瞬間，他看見病床上憔悴無言的老友向自己投來了一個虛弱無比的微笑，一顆心還是猛烈地顫抖起來，眼淚不禁奔湧而出。面前這位被晚期腦癌折磨到一句話都不能再
01 一顆治癒人心的良藥靈丹
1998年，美國舊金山市的一家醫院病房裡，一個像洋娃娃一般漂亮的寶寶甦醒過來，用她無辜的大眼睛看了看這個世界。寶寶的床邊，一位31歲的男子慈愛而溫柔地握著她的小手，內心卻有一種被揉碎了五腑六髒般的痛苦。剛在醫生的辦公室裡，他被告之自己剛剛15個月大的女兒Megan被確
01 不再被信任的CEO
2019年4月，德國勒沃庫森（Leverkusen）乍暖還寒。一個頭髮微禿的中年男士灰頭土臉地坐在會議中，承受著眾多投資者對他一浪高過一浪的指責。看到大家齊刷刷地投過來那種失望而憤怒的眼神，他只想逃避。如果此時此刻地上能夠裂出一道縫，相信他會毫不遲疑地鑽到裡面。 2016
01 一場寒冷的董事會議
2010年12月4日，紐約曼哈頓中城區的一幢豪華辦公大樓裡，一位中年男子勉為其難地向一間會議室走去。雖然他不願意麵對這一刻，但公司內部的政治鬥爭已經持續了相當長的一段時間，有一些面對面的衝突是逃避不了的。秘書把門打開之後，他看見自己所熟悉的幾位董事會成員面色鐵青地坐在裡面
01 百憂解的問世
2014年8月，美國加州警方接獲報警電話後，便火速趕往位於克里夫海地的一棟豪宅。當他們打開門後，發現住宅的男主人在家中自縹身亡。讓他們震驚的是，死者竟是時年63歲的電影巨星羅賓威廉斯（Robin Williams）。這怎麼可能？他所演出的一系列電影角色都曾深深滋養過我們的靈魂：
01 一城輝煌再下兩城
2020年5月的一天，丹麥首都哥本哈根在夢幻般清澈的藍天白雲中迎來了一年最好的季節。一位中年男子望著窗外一幢幢童話般的房子，眼神中有一份禁不住的喜悅和滿足。手機再次響起'叮咚'的一聲，他低頭一看，又一次會心的一笑。自從新聞發布以後，他已經接到了無數朋友和同行的簡訊與電話，祝
2020年4月初的某天清晨，一輛銀色轎車穿過紐約街頭，一位頭髮花白的男士坐在後座上，面容有幾分憔悴。在過去的兩三個月內，他每天只睡四、五個小時，即使是絕大多數紐約人都開始居家辦公的時候，他仍然每天都去公司實驗室報到。在冷清的街道上，他的汽車偶爾才與另一輛車交匯，這座城市已經不復存在他過去60年成長和
2020年3月下旬，美國東部的陽光像水晶一樣地照進了芝加哥一間格調簡約卻又設施豪華的辦公室內。室內的溫度很舒適，但仍封鎖不了窗外的寒意，2020年對整個地球都是異常艱難的一年。一位下顎內收、眼光如炬的男士坐在寬大舒適的辦公桌前。他對著視訊螢幕上的對方和公司其他高管，聲音平靜且平和地說：「好的，沒有問
01 一騎絕塵的哈姆雷特王子
2009年，風雪漫天的冬季又一次光臨了與波士頓緊鄰的小城麻省劍橋（Cambridge）。一位年輕人踏著街道上厚厚的積雪，重新裹了裹圍巾，走向自己的實驗室。他來到這個城市已經好幾年，但這個冬天似乎特別寒冷。畢竟，對任何一個在事業上有睏頓的年輕人，冬天的氣溫總要低幾度。
1981年初夏，在某一期的《科學》期刊上刊登了一則極為簡單的徵才廣告，一家科技新創公司要招募一名新藥研究員。可能這家公司想要省點錢，因此這則廣告的字數有限，既沒公司名稱，也沒職位介紹，並沒有引起多少讀者的注意。不過，還是有位四十歲的科學家給該公司遞了履歷，這點有限的廣告費沒有白花。這位求職者似乎在其
1999年的一個早晨，美國舊金山市，一位內心深沉憂傷的中年人為自己安排了一次特別的醫院探訪。出發前，他以為自己已經做好了足夠的心理準備，但當房門打開的那一瞬間，他看見病床上憔悴無言的老友向自己投來了一個虛弱無比的微笑，一顆心還是猛烈地顫抖起來，眼淚不禁奔湧而出。面前這位被晚期腦癌折磨到一句話都不能再
01 一顆治癒人心的良藥靈丹
1998年，美國舊金山市的一家醫院病房裡，一個像洋娃娃一般漂亮的寶寶甦醒過來，用她無辜的大眼睛看了看這個世界。寶寶的床邊，一位31歲的男子慈愛而溫柔地握著她的小手，內心卻有一種被揉碎了五腑六髒般的痛苦。剛在醫生的辦公室裡，他被告之自己剛剛15個月大的女兒Megan被確
01 不再被信任的CEO
2019年4月，德國勒沃庫森（Leverkusen）乍暖還寒。一個頭髮微禿的中年男士灰頭土臉地坐在會議中，承受著眾多投資者對他一浪高過一浪的指責。看到大家齊刷刷地投過來那種失望而憤怒的眼神，他只想逃避。如果此時此刻地上能夠裂出一道縫，相信他會毫不遲疑地鑽到裡面。 2016
01 一場寒冷的董事會議
2010年12月4日，紐約曼哈頓中城區的一幢豪華辦公大樓裡，一位中年男子勉為其難地向一間會議室走去。雖然他不願意麵對這一刻，但公司內部的政治鬥爭已經持續了相當長的一段時間，有一些面對面的衝突是逃避不了的。秘書把門打開之後，他看見自己所熟悉的幾位董事會成員面色鐵青地坐在裡面
01 百憂解的問世
2014年8月，美國加州警方接獲報警電話後，便火速趕往位於克里夫海地的一棟豪宅。當他們打開門後，發現住宅的男主人在家中自縹身亡。讓他們震驚的是，死者竟是時年63歲的電影巨星羅賓威廉斯（Robin Williams）。這怎麼可能？他所演出的一系列電影角色都曾深深滋養過我們的靈魂：
01 一城輝煌再下兩城
2020年5月的一天，丹麥首都哥本哈根在夢幻般清澈的藍天白雲中迎來了一年最好的季節。一位中年男子望著窗外一幢幢童話般的房子，眼神中有一份禁不住的喜悅和滿足。手機再次響起'叮咚'的一聲，他低頭一看，又一次會心的一笑。自從新聞發布以後，他已經接到了無數朋友和同行的簡訊與電話，祝
