【書摘】勝出:價值投資的獲利之道-如何看年報?PART1

出處:勝出:價值投資的獲利之道 第9章 經營觀測與守候

正確年報閱讀方法:

閱讀年報關注重點

一、經營的關注點

1. 將幾年的年報連續起來看，重點關注公司對發展的思維是否具延續性，特別關注幾年前公司承諾的或者作為工作目標重大業務事項，有沒有一一照計畫實現；如果沒有實現，有無合理的解釋說明，還是當作沒發生過或者語焉不詳地一筆帶過。
2. 公司對於未來的經營環境是怎樣看的?這種看法與自己所了解掌握的是否一致?如果不一致，主要的假設差別在哪裡?對於產業目前的競爭環境公司有無論述?競爭的激烈程度是否有提高?原因是什麼?
3. 在公司的論述中，能否感受到公司目前最重視的是什麼?是急需擴大規模佔領市場?還是為了遠景在努力創造區別於競爭對手的差異化優勢?與同產業相比，公司有沒有在做一些不太一樣但確實又比較重要的事?
4. 以杜邦分析的視角看看過去幾年公司ROE有無趨勢性的改變?這種改變與自己當初的預判是否一致?如果不一致，主要問題出在哪裡?公司未來的發展計畫，又將對ROE中稅後淨利率、總資產周轉率、財務槓桿帶來什麼樣的影響?
5. 歷史上整體來看，公司是屬於總是能給出漂亮的答卷，對於設定的目標排除各種困難也能達到，還是老是出現各種客觀理由經常性地完不成任務?

二、財務性關注點:

資產的品質:

1. 同比來看，在資產結構中變化(成長、減少)最大的是哪一塊?
2. 主要的資產比例關係(負債率、固定資產占總資產比重、現金占總資產比重、存貨流動資產比重、流動比率和速動比率)是否在合理範圍內?有無激烈變化?原因是什麼?
3. 公司在未來幾年有無重大的資產支出或者在建工程的轉固?前者能否帶來公司的流動性危機?後者的折舊會對公司的盈利造成多大壓力?
4. 從總資產周轉率、流動資產周轉率、存貨周轉周期來看，公司的資產是否處於高效利用的狀態?有無大量的閒置資產拖累了ROE?公司對此有無處理方案?未來還有無資產利用率提升的潛力?

盈利的品質:

1. 收入及稅後淨利的同比、環比增幅情況--稅後淨利增幅高於收入還是低於收入?原因是什麼?
2. 毛利率、三項費用率的同比、環比情況--平緩還是變動激烈?若波動大，公司給出的原因反映了什麼樣的經營局面?未來有無較清晰的方向?
3. 一次性、偶然性收入和營業外收益的占比，以及對下期業績的影響。
4. 在收入和利潤構成中各個業務的占比--未來每個業務的發展態勢是怎樣的?主要的成長彈性來自哪裡?成長的驅動力是否清晰強勁?
5. 在成本和費用中各個項目的構成--其中占比最大的項目都是什麼?這些項目未來一年和長期的走向是怎樣的?公司有無重視帶來最大損耗的成本、費用項目?公司對此有什麼對策?
6. 整體來看公司目前處於營利的高峰期還是低谷期?未來還有那些財務指標存在改善的餘地?未來是面臨均值回歸還是加速上升?
7. 稅後淨利與經營性現金流量淨額的比率是否正常?經營性現金流大幅下降或者上升的原因是什麼?是偶然性、階段性的，還是趨勢性的?

值得重視的資訊:

1. 有無出現高層管理人員的連續離職?
2. 核心管理人員的職業履歷值得細細閱讀(還可以利用網路搜索補充)，有無管理團隊的背景不夠專業，或者流動性較大等問題，有無天價打工皇帝等噱頭?
3. 公司對於高層和核心技術人員有無合理的激勵制度?
4. 有無重要的股權結構的變化，持股量高的核心人員的持股狀況有無大的變動?
5. 有無發生重要的會計變更(財務報表附註中報告，附註部分)?
6. 其他奇怪的現象。