重點摘要
Teladoc 與 Livongo在遠程醫療領域中是貨真價實的創新者，這次的合併對各方而言都是雙贏的局面。
站在消費者的角度來看，雙方的合併十分有意義，不但使醫療保健資源更集中還替數百萬的病患節省了醫療成本與時間。
對雇主、健康計畫與保險業者而言，這次的合併讓他們可以追蹤員工的健康狀態、降低醫療保健的成本並且提升工作表現，進而為他們帶來更佳的投資報酬率。對合併後的企業本身來說，此次合作強化了整體商業模式，企業擁有更多醫療相關成員、更多醫療數據供未來進行分析，還擁有更多地區的不同種疾病類型資訊。
最後，由於遠程醫療的發展仍處於早期階段，預期目前的投資將在未來幾年內獲得可觀的報酬。
投資論點
在得知Teladoc (NYSE:TDOC) 與Livongo (NASDAQ:LVGO)兩個產業領先者的合併消息後，我們的投資論點是樂觀的。我們認為遠程醫療是醫療保健的未來模式，它將協助人們改善生活、改善工作、減省時間與醫療成本。此外，人們還可以在當地醫院進行急診。
身為一位幼嬰的父親，我認為「Teladoc 加上 Livongo」替我未來的育兒體驗帶來希望。在初為父母的第一年，由於女兒的身體出了許多狀況，導致我與太太的身體健康也越來越差。帶小孩到醫院看病意味著我們必須花費半天的時間辦理行政事務，只為了得到若在Google上進行深度查詢也能得到的答案。
我們並不建議任何人做跟我們一樣的事也並非任意與他人分享過往經驗。但我們確實發現到當我們女兒的健康問題並不嚴重時，到醫院就診會增加不必要的精神消耗與成本，並減少寶貴的休息時間。因此，Teladoc與Livongo的結合保證了隨時隨地非急診類的一站式醫療保健。
總體來說，我們非常喜愛兩個遠程醫療巨擘合併在一起的作法，儘管遠程醫療的發展仍處於早期階段而且近期股價下跌後的估值也不高。
遠程醫療是未來趨勢且產業成長週期長
Covid-19疫情使許多產業留下了心酸的眼淚，但一點也不意外的，Teladoc與Livongo從這波疫情中受益不淺。兩間公司皆指出病患的就診數大幅上升。線上諮詢每週激增50%。最近一期2020年第二季的季報結果更顯示同期收入增長由85%成長至125％。
最令人興奮的是此次疫情皆縮短了兩間公司將早期使用者變成長期客戶的轉換週期。這對新興的觀念/產品與市場而言是尤其重要的優勢。
專門為生命科學產業提供雲端服務的領導者Veeva Systems (NYSE:VEEV)在報告中表示，疫情流行期間醫生的線上看診量從1%增長至30％。
透過Crossix數據，我們發現遠程醫療的使用狀況在美國迅速增長，醫生看診率從2月份的不到1%增長至4月份的30％。醫生與患者越來越習慣面對面與線上就診兩種方式互相參雜的互動模式，並且認為這樣的互動模式具有成效。
從Veeva CRM的Veeva Pulse數據來看，我們發現在美國，藥廠與醫生透過Veeva Engage進行遠端會議的次數超過30次； 2月到4月之間，透過電子郵件進行線上簽核的數量也增長2倍。
醫生告訴我們，他們認為線上會議是有效率的，當疫情恢復正常後他們非常期待面對面與線上會議兩種模式的交互應用。看到醫療保健系統與生命科學產業發展如此迅速真是一件令人開心的事情！
資料引用來源: Veeva’s CC Q1'2021
我們是Veeva的股東，認為Veeva的數據是健康產業的領先指標。因此，虛擬醫療就診數增長30倍的數據，除了前所未有也替醫療保健開啟新的篇章。
當然，兩間公司進行合併是一件具挑戰性的事情。併購研究指出，只有2/3的併購案例成功創造收入上的綜效。
儘管如此，Livongo與Teladoc的合併對遠程醫療產業而言是誕生了一個超級大企業，因為兩間公司都是業界中優秀的執行者，各自的競爭優勢十分強大。所以接下來就讓我們一起更深入的瞭解究竟合併了什麼吧！
合併雙方的遠程醫療優勢
從上方表格得知，我們合併了兩間提供遠程醫療服務的上市公司：
- 透過語音、電話或者影像提供病患一週七天、每天24小時的醫療服務，以滿足病患急性（Teledoc）與慢性（Livongo）疾病的治療需求
- 販售商品給雇主的健康計畫發起單位與管理式醫療公司，每年進行合約的續簽（Teladoc）並在《財富》100強的企業間產生影響力（Livongo）
- 合併後擁有5200萬以上的會員數（5100萬＋41萬），數據點倍增
- 全球市佔率升高（主要為Teladoc）
- 整併後擁有1000億的市場規模並以百分比2位數的速度增長
- 和頂尖執行長快速成長與拓展業務規模
- 公司擁有合理的市值與合理的股票價格（企業價值/銷售收入分別為22倍與50倍）
我們認為這個市場擁有驚人的市場機會，因為這個市場仍在成長而且滲透率低。合併後的整體潛在市場高達1000億美金，根據Statista表示，遠程醫療市場的年均複合成長率預期增長至接近15%。
接下來的投影片將我們的論點以圖表進行呈現。我們預期未來將有更多的會員數、平台上擁有更多的疾病類型、更多的數據點與更多的收入管道。
財務面表現
Teladoc與Livongo向草一樣迅速拓展，展現了不可否認的產品力，雙方最近一季的收入分別增長85%（不包括併購的內生增長率為39%）與125%。
兩者也分別以63%與75%的高毛利展現了市場潛力。規模經濟的效益也明顯可見，因為兩間公司在首次公開發行以來，營業利益比分別由-30%與-55%增長至-8%與-15%。規模化的主要原因來自銷售、管理與行政費用（SG&A）的下降，代表產品無需額外促銷就賣得不錯。
雖然兩間公司在一般公認會計原則（GAAP）下仍為虧損，但2020年第二季時Teladoc的現金流量為正，Livongo即將達到收支平衡。因此，以長期的角度來看，兩間公司合併後的永續發展性與成長性是沒有沒問題的。
短期而言，兩間公司的成長指標是樂觀的，Teladoc預估中期增長35%，Livongo可能增長近3位數的百分比（我們的預估）。更令人興奮的是2–3％的利潤增長率。
風險與市場波動
實際上遠程醫療市場存在者許多頭條風險（Headline Risk，可能上頭條的大型風險）。
- 首先，並非所有的國家願意讓遠程醫療合法化，且在可預見的未來中也暫時不會做出任何改變，這將阻礙遠程醫療的成長。
- 第二點，由於兩家公司都是顛覆醫療產業的創新者，我們估計將會有大量競爭者與未知數出現，例如：我們十分好奇醫療保健相關的企業，美國伯克希爾哈撒韋公司(NYSE:BRK.A) (NYSE:BRK.B)、亞馬遜 (NASDAQ:AMZN)與摩根大通，將如何面對Teladoc與Livongo的合併。
- 第三點，蘋果(NASDAQ:AAPL)、谷歌(NASDAQ:GOOG) (NASDAQ:GOOGL)與Zoom (NASDAQ:ZM)等企業巨頭，也正以某種形式從事遠程醫療業務。
- 最後一點，執行風險高。遭受阻礙與干擾的風險相較1+1=3的效益更高。只有時間能夠證明這樁合併是否創造更多價值。我們目前只知道兩間公司擁有頂尖的管理團隊，而我們願意賭一把。
總結－慢慢買進
Teladoc與Livongo的合併替未來開啟了遠程醫療的大門。如果我們是谷歌、蘋果或者亞馬遜的領導人，我們會因沒有即早收購這兩間公司而十分自責。
遠程醫療的市場還在初期階段而且市場利潤豐厚。這次的併購是對醫療保健產業其他參與者的一種宣告。這只是Teladoc與Livongo強化護城河與加快成長的第一步。
如同上方所討論，從不同角度來看，這起合併對各方來說都是雙贏：
- 從客戶的角度來看，無論何時何地，都能以低成本滿足慢性或急性的醫療需求。
- 合併對整體醫療體系而言也是具有意義的，因為健康計畫規劃者與發起人除了能夠節省成本，還能夠參與並協助員工改善健康狀況。
- 最後，合併對兩間公司來說更是結合了雙方優勢，加快市場增長，達到規模經濟效益。
然而，目前尚未達到理想的估值。估值用來檢視兩間不同市場、不同工作模式的公司是否合併成功。對長期投資者而言，現在正是一個逢低買進的好時機。但儘管如此，投資者應該抱持著「市場會有高波動性」的預期心理。在合併消息一釋出，兩間公司的股價瘋狂上漲。但整體市場尚未相信合併後將帶來的影響。
我們預估未來將有更大的市場波動，在此建議那些不具有至少2–3年投資期的投資者避免購入這些股票。對於能夠承受大波動的投資者來說，我們認為短期波動是邁向長期高報酬的敲門磚。
你怎麼看呢？你認為這樁企業合併是看漲還是看跌？歡迎在下方留下評論與反饋。
原文來源：Seeking Alpha
https://seekingalpha.com/article/4370397-teladoc-and-livongo-made-first-move-in-telehealth-huge-upside
譯者：里馬科博・茱蒂
