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美國公債殖利率與台積電股價的真正關係【教學版】

最近兩個月，尤其是自2021年1月以來，國際金融市場看到美國十年期公債的殖利率（代號為$TNX) 震盪走高，走出一個上升趨勢，最近已經突破1.3%，參見圖1：

（1） 這個殖利率常被稱為「無風險的長期利率」（risk-free long-term interest rate)，是金融市場上一個重要的指標利率。其他商業交易，例如房貸、車貸與企業貸款的利率，是根據這個無風險長期利率再來加碼的。

企業股票的評價模式 （valuation model） 也會用到這個利率來做折現，就是將未來的預期股利拿來折現。一樣的預期獲利，如果折現率升高的話，企業的評價就會下降。

於是，有些人開始擔心美國十年期公債殖利率的走高，會不會影響到台積電的股價表現。台積電的股價，見圖2。

（2） 從微觀的角度來分析，假設企業的獲利前景不變，單單看利率的話，那麼利率的上升，也就是折現率的上升，當然會壓抑股價，這是財務理論最基本的常識。

但是利率與股價的關係卻不會這麼單純。這與推動利率上升的背後因素有關⋯⋯