美元指數的走勢要怎麼看？（上）

最近從四月初以來一路下跌的美元指數下探90這個整數關卡，引起一些人的憂慮，看空美元，擔心美元還會再繼續下跌。見圖一。

（1）也有一些人會唱衰美元，是認為美國的實體經濟相對於過去的表現是在走衰，　　沒有以前那麼強大了。

那如果歐洲與日本的經濟相對於過去的表現也是在走衰呢？

那歐元與日圓是不是應該相對於美元貶值呢？反過來講美元是不是應該相對於歐元與日圓升值呢？

我的意思是，分析美元指數不能光看美國的經濟數據與貨幣政策，那現在的美國與過去的美國來作比較，而是也要同時比較歐元區與日本的情況，要這樣看才完整，才精確。這一點很多人沒有注意到。

美元指數最大的成份股就是歐元。會影響美元與歐元區之間的國際資金移動的因素很多，不過我們可以集中來探討一個變數，就是國際間的「跨國利差」。

水往低處流，資金往報酬率高的地方流動，一切都很自然。如果A國的利率比B國的高，那麼資金會從B國流向A國，於是B國的匯率貶值， A國的匯率升值。

資金移動的結果，很可能A股的匯率會升值過頭，使得市場擔心他會貶值下來，也就是會有匯兑損失。如果預期的貶值幅度跟利差一樣，那就不值得再搞資金移動來套利了。

如果美德利差走高了，美元更具吸引力了，那麼國際資金會去買美元資產，賣歐元資產，於是美元指數會走高。反之，如果美德利差走低了，美元的吸引力降低了，那麼國際資金會去賣美元資產，買歐元資產，於是美元指數會走低。

以上說的是正常情況，或一般情況，就是美元指數與美德利差有正相關，就是說大部分的時候，這兩個是同方向移動的，同漲同跌的意思。換句話說，美德利差是美元指數的定海神針。

然而少部分的時候，因為有美德利差之外的其他因素的介入，會使得這兩個的走勢背離。要說明的是，美元指數與美德利差雖然會有背離，但是這個背離終究會收斂，通常是短暫性的。

圖四是拉長時間，看這兩個在過去六個月左右的走勢。你可以觀察到，美德利差回到了二月底三月初那個地帶，而同時美元指數也向二月底三月初那個地帶下探。

這裡的小結論是，美德利差的走勢是用來觀察美元指數走勢的一個很好的線索。

那麼，接下來的一個問題就是為什麼從四月初開始美德利差會一路下探呢？

（待續）