美元指數的走勢要怎麼看？（下）

（續前文）

（5）為了了解為什麼美德利差會一路下降，我們先來看美國十年期公債殖利率的走勢，$TNX，見圖一。

$TNX在三月底達到近期高點，從四月初起有出現拉回，但從四月下旬反彈以來，基本上變成在高檔做橫向整理，基本沒再下探了。

接著我們來看一下德國十年期公債殖利率的走勢，$DET10Y，見圖二。果然找到線索了，就是從四月初起，他是逐漸走高的。

所以，我們觀察到，美國長債殖利率在走平，德國長債殖利率在走高，當然會使得美德利差下滑了。

到去年底，那條藍色的線是德國調和消費者物價指數，還在0以下，然而從今年一月起，就快速上升到逼近2.0%，今年四月的數據是2.07%，可以說同等壓力來勢兇猛。

圖四是歐元區的消費者物價走勢，一樣看出來，從去年年底到今年年初有一個強烈的反彈。也就是說，今年以來的通膨不但翻成正的，而且還不斷升高中。

由於德國與歐元區的物價走勢快速升高，驚動了債券市場，德國的長債利率因此走高了，走得比美國的還要高一些。

理論上這比聯準會所謂的通膨政策目標2%還要高很多。不過聯準會所觀測的物價指標，是所謂的核心消費者支出物價指數 Core PCE，而不是一般所謂的CPI消費者物價指數。

重點是美國聯準會有對痛疼表示看法，第一認為通膨壓力不大，第二認為通膨就算有壓力，也是暫時性的、短期性的，而聯準會關心的是通膨的中期趨勢，第三是即使將來通膨有持續走高，也不會急著升息，而是有高度的容忍性。這樣的看法使得美國長期公債的價格持續有買盤支撐，所以殖利率也就沒有快速升高。

美國與歐洲央行的基本挑戰是，如果疫情開始緩和下來，因為疫苗的擴大接種的關係，那麼量化寬鬆政策確實要開始考慮退場機制。這一來長期公債殖利率傾向於走高。

而這個政策態度是美國聯準會完全可以控制的，所以如果美元指數跌得太兇，那美國聯準會很可能會出面修改前瞻指引，出來宣稱對通膨要嚴陣以待，那局面就會很快翻轉過來。