（續前文）
（5）為了了解為什麼美德利差會一路下降，我們先來看美國十年期公債殖利率的走勢，$TNX，見圖一。
接著我們來看一下德國十年期公債殖利率的走勢，$DET10Y，見圖二。果然找到線索了，就是從四月初起，他是逐漸走高的。
所以，我們觀察到，美國長債殖利率在走平，德國長債殖利率在走高，當然會使得美德利差下滑了。
（6）德國的長債利率為什麼會走高呢？一個重要的理由是，德國的通膨在走高。見圖三。
到去年底，那條藍色的線是德國調和消費者物價指數，還在0以下，然而從今年一月起，就快速上升到逼近2.0%，今年四月的數據是2.07%，可以說同等壓力來勢兇猛。
圖四是歐元區的消費者物價走勢，一樣看出來，從去年年底到今年年初有一個強烈的反彈。也就是說，今年以來的通膨不但翻成正的，而且還不斷升高中。
由於德國與歐元區的物價走勢快速升高，驚動了債券市場，德國的長債利率因此走高了，走得比美國的還要高一些。
（7）美國的物價指數，見圖五。也是從今年以來一路走高，今年四月的數據已經來到4.2%了。
理論上這比聯準會所謂的通膨政策目標2%還要高很多。不過聯準會所觀測的物價指標，是所謂的核心消費者支出物價指數 Core PCE，而不是一般所謂的CPI消費者物價指數。
重點是美國聯準會有對痛疼表示看法，第一認為通膨壓力不大，第二認為通膨就算有壓力，也是暫時性的、短期性的，而聯準會關心的是通膨的中期趨勢，第三是即使將來通膨有持續走高，也不會急著升息，而是有高度的容忍性。這樣的看法使得美國長期公債的價格持續有買盤支撐，所以殖利率也就沒有快速升高。
（8）由於美國聯準會對通膨有高度容忍性，所以最後的結果，就是美德利差走低，美元指數走低。但是，歐洲央行那邊應該會對通膨情勢拉警報，猜想會發出適度緊縮的論調，或前瞻指引。
美國與歐洲央行的基本挑戰是，如果疫情開始緩和下來，因為疫苗的擴大接種的關係，那麼量化寬鬆政策確實要開始考慮退場機制。這一來長期公債殖利率傾向於走高。
（9）這裡的結論是，美元指數走低的真正原因是美國的貨幣政策相對於歐洲央行那邊稍微寬鬆了一點，表現在對通膨的態度上相對容忍。
而這個政策態度是美國聯準會完全可以控制的，所以如果美元指數跌得太兇，那美國聯準會很可能會出面修改前瞻指引，出來宣稱對通膨要嚴陣以待，那局面就會很快翻轉過來。
