投資邏輯｜關於投資、投機與賭博的概念混淆
大家好，我台股小書僮啦。
繼續替廢文搬家，在韭菜心理學（三）的10.曾提到 〈混淆「投資、投機、賭博」的差別〉，剛好發現最近不少帶有倖存者偏差的「擦鞋童」紛紛出籠，而且還是文盲的那種，整理這篇正適合。這次就來整理這篇吧！
雖說以現在的教育普及度，應不至於連「投資」、「投機」以及「賭博」這麼簡單的字詞都分不出來，但事實上卻是只要下單軟體開起來腦子進水的就紛紛跑出來，本書僮都懷疑下單軟體是不是有什麼魔法陣，讓人打開就會智商瞬間降到剩10％呢。
其實投機不是問題，賭博也不是問題，問題是賭博還自以為是投資，投機還自以為是投資，賭博還自以為是投機，投機當然有賭博成分在，但賭博不見得一定是投機，因為也有可能就是個白癡大灑幣而已。
【投資與投機】
在Graham《智慧型股票投資人》一書中，Graham曾對什麼是「投資」做出清楚而明確的定義，他認為所謂的投資者是相對於投機者的概念，凡投資操作須以深入分析為基礎，確保本金安全，並獲得適當報酬，不符合此條件的操作即為投機。
傑森茲威格在該書的評釋，更就葛拉漢所定義的「投資」清楚拆解出三個要素：
傑森茲威格在該書的評釋，更就葛拉漢所定義的「投資」清楚拆解出三個要素：
- 買進股票前，你必須深入分析該公司與其相關業務是否穩健，也就是要研究基本的投資安全與價值。
- 必須保護自己，確保本金在一切合理或正常變化下，本金能免於受損，以免遭受重大損失。
- 期望獲得「適當的」報酬，但不要期望過高，換言之即投資人在合理且明智的條件下所願意接受的報酬。
但Graham也認為這種純正的投資策略實際上不復存在，大多數投資人必須認識到其持股多少包含投機的成分，而投資人的任務則是將這種投機成分控制在比較小的範圍內，並在財務與心理上，做好因應短期或長期不利後果的準備。
股票投資在某種程度上，投機是必要而不可避免的，因為股票市場的獲利與虧損的可能性同時存在，因此需要獲得利益勢必要去承擔風險，不過就像投資一樣。將投機成分控制在較小範圍內，則投機也能是明智的（也就是霍華馬克斯在《投資最重要的事》一書中提到的「為了獲利而聰明承擔風險」）
【顯然非明智之舉的投機？】
不過Graham也認為往往很多時候投機顯然並非明智之舉，例如：
- 自以為在投資，實則在投機。（書僮註：投機就投機，別自以為在投資）
- 在欠缺足夠知識與技巧的情況下，以嚴肅而非消遣的態度從事投機。（書僮註：把投機看太重，就會變得危險，例如自以為一張不賣奇自來、沒賣就沒虧、總有一天會翻轉，好好看看博達、勝華、樂陞、華映等的小股東自救會什麼死樣子就知道這個邏輯有多愚蠢）
- 投入過多資金，超出自己可承擔虧損的能力。（書僮註：嚴格限定所能承受的賭注，別將投機帳戶與投資帳戶混為一談）
從上面例子可知，Graham所稱「非明智之舉的投機」講的太過文言了，其實就是在賭博的韭菜。
【投資者與投機者的行為區別】
一個真正的投資者，會根據公司的營運狀況，計算股票「價值」並且依據公認的價值來判斷股票市場的價格，對投資者來說行情報的價格與價值無關。
而投機者則是打賭股票「價格」上漲，因為其他人會出更高價錢來買，也就是根據股票的市場價格來確定價值，因此連續不斷的報價對投機者來說就像是氧氣，因為沒有市場價格，投機者根本無法確定價值。
【明智之舉的投機？】
Graham對於投資定義非常明確而清楚，對於大多時候不明智投機的界定也十分明朗，但對明智的投機就顯得有些語焉不詳。
依照著名德國股神安德烈‧科斯托蘭尼（下稱科老）的看法，投機者是不哄抬價格，完全見風轉舵地視經濟或政治局勢而決定要在價格上漲或價格滑落時投機各種東西。證券市場對消息做出的反應程度才是市場技術況狀，而這狀況只跟股票掌握在哪種投資者的手裡有關。
在他的經典作《一個投機者的告白》對投機做了很明確的劃分，也就是證券玩家與投機家的差別。
依照著名德國股神安德烈‧科斯托蘭尼（下稱科老）的看法，投機者是不哄抬價格，完全見風轉舵地視經濟或政治局勢而決定要在價格上漲或價格滑落時投機各種東西。證券市場對消息做出的反應程度才是市場技術況狀，而這狀況只跟股票掌握在哪種投資者的手裡有關。
在他的經典作《一個投機者的告白》對投機做了很明確的劃分，也就是證券玩家與投機家的差別。
【固執的投資者與猶豫的投資者】
科老將投資者分為固執的投資者與猶豫的投資者兩類。並認為固執的投資者長期來看是證券市場的勝利者，因此若股票大部份是掌握在固執的投資人手上，好消息就會有活躍市場的作用，壞消息則沒什麼反應，但反之若是在猶豫的投資者手上，則好消息會造成過度買進，壞消息會造成過度賣出。
【成為固執的投資者應具備的條件】
固執的投資者，在科老定義是指具金錢、想法、耐心及運氣四大要素的人。
- 金錢：科老對於有錢的定義，不在於有多少財產而在於資本的完整性，有沒有負債，重點在於絕對不要借錢買股票，以免被迫賣出熬不到好轉的行情。
- 要有自己的想法：必須三思而行且有想像力的訂出戰略，且須堅定信念地相信自己的想法，不能因當時氣氛而改變隨即初衷或馬上推翻自己的戰略。
- 要有耐心：因為交易中的各項要素都有效，那剩下的就是時間的發酵，不過因為多數人都缺乏在狂風暴雨中維持處變不驚的耐心與堅定信念毅力，所以看到指數下跌便立刻驚慌失措的賣出。
科老認為耐心是最重要的，並提出經典的「2*2=5-1」的算式來表示即使最終結果都會應驗，但不是直接得到結論而是繞了一圈，如果投資者沒有足夠耐心等到減1的出現去驗證最終的4，那就會提前在5的時候崩潰被洗出去而無法從中獲利。 - 需有點運氣：科老認為運氣會使投資者的預測得到應證，因為即使分析正確，但若沒有運氣使得分析的前提條件改變，則這個分析將毫無意義。
科老認為四者均需具備，欠缺其中之一就會變成猶豫的投資者，因為缺少資金甚至有債務就不可能有耐心（所以融資的常常抱不住）；沒有想法就不會有策略，因此也就不會有耐心，只會受情緒支配；而如果本來就沒有耐心，那對金錢與想法本就沒有幫助，同時也熬不到「減１」出現時的最終成果；沒有一點運氣，那麼長久將會對自己的想法失去信心及耐心。
【怎樣的人是固執的投資者】
具有四大要素的固執投資者，包括下面兩種人：
- 證券市場中的長跑者（投資者）：長期投資，不看指數也不感興趣，而且押寶在各行各業的績優股，透過長期的複利效果來累積財富，例如巴菲特。
- 有遠見的戰略家（投機家）：投機家有想法，且制定周密的計畫與策略，並且密切各種基本因素，例如金融、貸款政策、利率、國際局勢等等，根據這些事件進行調整。
科老認為證券投機家一方面像記者，另一方面則像醫生，像記者一樣靠蒐集而來的新聞為生，不同的是，記者撰寫新聞，投機家分析新聞；分析後需像醫生般做出診斷，醫生透過各種檢查仔細研究病情，進行診斷並提供治療，而投機家則是仔細研究各種狀況得出全貌後，才知如何投資。
當判斷進行投資後，要能堅信自己的判斷，但如果事情發展和診斷不同時，則需要重新診斷重新判斷，當診斷的新結果動搖當初擬定的戰略、影響判斷基礎時，方能推翻原來的假設並且重新規劃，並重新調整自己的信念，每一次的判斷都是新的信念。
【猶豫的投資者：活該被收割的韭菜】
固執投資者以外的另一類人是猶豫的投資者，不具有四大要素，科老稱之為「證券玩家」：證交所的賭徒，這類人往往是是投資市場的輸家。
科老認為這種人永遠不會消失只會越來越多，而這些人沒有思索分析、沒有任何戰略，舉止就像玩輪盤的人，從一張賭桌跑到另一張，且幼稚的相信在不斷買進賣出的激烈交易中遲早破產。（其實這類人就是Graham所指的顯然非明智之舉的投機）
科老認為這種人永遠不會消失只會越來越多，而這些人沒有思索分析、沒有任何戰略，舉止就像玩輪盤的人，從一張賭桌跑到另一張，且幼稚的相信在不斷買進賣出的激烈交易中遲早破產。（其實這類人就是Graham所指的顯然非明智之舉的投機）
本書僮的追伸思考：
本書僮我完全贊同科老說的證交所的賭徒不會消失只會越來越多的觀點，畢竟「韭菜」就是前仆後繼地等人來收割，不過有趣的是，韭菜通常都不認為自己是韭菜，自己英明神武睿智聰慧不會是最後一隻老鼠，自己不是賭博而是投資，對韭菜來說股票是用「玩」的，而不是用「做」的，玩股票跟做股票差在哪？差在心態的本質不同，差在沒有想法沒有戰略且沒有耐心，僅存的就只剩一點自以為可能有的運氣罷了。畢竟韭菜們心裡想要的可能根本就不是獲利累積資產，只是想要一點有參與到的幸福感而已，所以賠錢當然也沒關係囉。反正我賺錢就是我英明神武睿智聰慧，我賠錢就是主力坑殺政府作弊老師大大亂帶。
那 Graham所舉典型態樣會演變成怎樣？大概是這樣：
- 我不貪心，賺一點便當錢就好。（所以也不會謹慎擬定策略，仔細選擇標的，更加不會有耐心）
- 我看訂閱、看Call訊、老師有推這隻，「感覺好像不錯」「我覺得應該會漲」，跟著投資一波。（自以為在投資，實則在投機，而且還是非明智那種，就是在賭博）
- XX題材正熱，我看討論區很多人都在討論，「感覺好像不錯」「應該會漲吧」，跟著投資一波。（自以為在投資，實則在投機，而且還是非明智那種，就是在賭博）
- 川普一下講東一下講西，弄得股市一下漲一下跌，我還是先損出等落底之後再一次接。（沒有自己的想法，也不做重新診斷，單純就隨著氣氛與消息變動）
- KD低於20短線可以買進，買後又破底套8%，「我覺得他只是震盪會再回來」，繼續破底套20%，「沒賣就沒虧，放長期價值投資總有一天會回來」（把投機看得太重、純靠迷信的力量希望可以翻轉、短線進場的投機策略看得太重，就是在賭博。）
- 這隻名字取得不錯，股號也是我的幸運數字，剛好我又愛喝蘋果西打，小買一點玩一下應該沒關係。（把投機看得太重，而且還是非明智的那種，就是在賭博。）
- 大大這隻可以買嗎？大大覺得這隻怎樣？大大覺得這隻好嗎？要進場可以通知我一下嗎？（沒有自己的想法當然也沒有什麼進出場策略，更也不會有耐心）
- 買進後被套在山上，大大我這隻多少錢買進，現在該損出嗎？要賣出的時候可以通知我一下嗎？（沒有自己的想法當然也沒有什麼進出場策略，更也不會有耐心）
- 三率不錯買進後三率衰退套牢（當初就是三率好才買進，之後一定會回來的，等他回來就好，對於新訊號完全不做任何診斷與評估）
- 這隻基本面存在、技術面低檔、投信也還沒開始炒，單筆重壓一次買進，張數不夠外加融資買進，反正一定會漲等他們抬轎，川普來個利空，融資斷頭（缺乏金錢控管，也不考慮可能存在的風險、投入過多資金，超出自己可承擔虧損的能力）
雖說隨手就舉出十個典型的韭菜行為態樣，不過書僮我想其實大部分都是「智慧型股票投資人」，韭菜應該就跟鬼一樣，到處都是但從來沒人看見，對吧？
參考書目：
- Benjamin Graham，智慧型股票投資人(全新增訂版)，2018年11月初版13刷，臺北市：寰宇，第30至33頁、第45至46頁。
- Howard Marks，投資最重要的事，2018年5月初版44刷，臺北市：城邦商業週刊，第115至116頁。
- 安德烈‧科斯托蘭尼，一個投機者的告白（增修版），2018年2月增訂版1刷，臺北市：城邦商業週刊，第49至69頁、第136至144頁。
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