投機者的主要興趣在於預測市場波動並從中獲利。
投資者的主要興趣在於以合適的價格獲取和持有合適的證券。
The speculator’s primary interest lies in anticipating and profiting from market fluctuations.
The investor’s primary interest lies in acquiring and holding suitable securities at suitable prices.
投資策略思考｜價投好難〈1〉：分清投資、投機與無知
2023/03/31閱讀時間約 13 分鐘
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許多讀者一直敲碗想要多知道關於價值投資與股票分析的知識，其實坊間已經有非常多相關書籍可以參考，我也鼓勵讀者可以多看書自學，畢竟知識不會憑空跑到腦袋裡面，而讀書是最經濟、高效率的自我投資。
但轉念一想，或許我的個人經驗與技巧也可以帶給讀者一些想法刺激，或是幫助大家少繞一點遠路，所以「邏輯投資」接下來會開始不定期針對這個主題寫作並整理資料，也算是回饋訂閱讀者，希望對大家有幫助。
那本篇我想先回到基礎中的基礎，跟讀者一同探討「投資」、「投機」與「無知」的差異，因為根據我的觀察，市場上每個投資人都覺得自己在做投資，但往往更像是投機甚至無知，而要踏入「價值投資」的大門，建立自我覺察是有必要的。
我們不能被「自己在投資」的幻覺牽著走，然後一直在獲利與虧損載浮載沉，因為我們要追求的目標是「資產累積」，而非只是沉浸在「我像是在投資」的幻覺而不自知。
十道投資與投機的是非題
請讀者先回答下面10道是非題，你可以先拿一張白紙或打開電腦的記事本記錄下你的答案，不要跳到後面看解答，先試著自己做做看。
- （）投資與投機的區別在於投資者看重公司價值，而投機者側重於股票價格。
- （）投資與投機的區別在於投資者通常進行現股買賣，而投機者往往進行融資槓桿交易。
- （）投資與投機的區別在於投資者注重股票的財報分析，而投機者注重技術分析。
- （）投資與投機的區別在於投資者承擔風險較小，而投機者承擔風險較大。
- （）投資與投機的區別在於投資者透過股利獲利，而投機者透過股價價差獲取報酬。
- （）投資與投機的區別在於投資者通常持有時間較長，而投機者通常持有時間較短。
- （）投資與投機的區別在於前者透過公司與法人獲取資訊，而後者只依賴媒體跟網路得到資訊。
- （）投資與投機的區別在於投資專注於企業發展帶來的收益，而投機可以利用市場情緒跟股價波動獲利。
- （）投資與投機的區別在於投資者對公司與財務進行分析，投機者只對股價與籌碼做分析。
- （）投資與投機沒有孰優孰劣，它們都是通過買入和賣出來獲取收益，善用者都能打敗大盤長期平均報酬。
這些問題其實沒有標準答案，但我的答案是「全都是『Ｘ』」，是否有感到意外呢？
投資與投機的差異
葛拉漢的觀點
坊間有許多對於「投資」與「投機」不同的定義，有的會將二者以「長期投資」、「短期獲利」作區分，有的則以「分析」與「賭博」兩種不同屬性來劃分，就像上述是非題的分類一樣，但其實我並不認同這些分類方式。
這裡我們先引用「價值投資之父」葛拉漢（Benjamin Graham）的觀點，他強調：
投資者根據它（公司）的商業價值計算股票的價值。
投機者賭股票價格會上漲，因為其他人會為此付出更多。
An investor calculates what a stock is worth, based on the value of its businesses.
A speculator gambles that a stock will go up in price because somebody else will pay even more for it.
投機者賭股票價格會上漲，因為其他人會為此付出更多。
An investor calculates what a stock is worth, based on the value of its businesses.
A speculator gambles that a stock will go up in price because somebody else will pay even more for it.
從葛拉漢的角度，他認為「投資者」關注的是「公司價值」，並熱衷於以「合適價格」持有股票；反觀「投機者」是「猜測者」，只是在不斷預測股價與市場波動。
但我認為真實世界的投資人並非純粹的「賭徒」，你真的看過有投資人只會「看漲喊漲、看跌喊跌」嗎？每個散戶都像是書中描述的傻蛋？
如果我們把真實世界的其他市場參與者都想像成「毫無學習能力的機器笨蛋」，那實在是過於一廂情願，又或者自己才是鄉愿的傻子。
「邏輯投資」的觀點
請注意，這裡我並不是要表達說葛拉漢的觀點錯誤，這純粹是定義不同罷了。
葛拉漢的投資策略是發掘公司真實價值與股價的差異，因此他將投機者視為無視公司價值，只是一味追高殺低的參與者，但我個人則是認為二者真正差異是在「邏輯性」、「再現性」、「執行力」的不同。
我對「投資」與「投機」的定義是：
- 投資：指根據自身的知識、經驗及對產業、市場或公司變化的深入分析和研究，基於自身投資策略提出計畫，訂定目標，清楚知道報酬來源，並選擇合適時機將資金投入，藉以反覆並持續獲得報酬的方法稱之。
- 投機：根據產業、市場或公司的消息面、股價或籌碼變化、財報等資訊，進行投資決策，雖然追求報酬，但無法確知報酬來源，也無法反覆有效獲得報酬的方法稱之。
不要把其他人當笨蛋
到底二者的具體差別是什麼呢？
其實大家都聽過一句話：「股價短期是『投票機』，長期是『體重計』」，也就是說短期的股價變化，其實是市場參與者對公司價值「投票」作決定的結果，當大家都看好（看漲），就願意用更高的價格投下贊成票，而當大家都看壞（看跌），就會用更低的價格投下反對票。
既然有「投票」，那就代表參與者有在做「判斷」，所以我認為投資跟投機的差別，並不在於「投機者」只會猜測，而不會做資料蒐集、分析與推理，且莫小覷天下人啊！
實際上你必須理解到，在投資圈裡面，人人都是敵人，而每個人都想進場賺錢，所以事實是你身邊的市場參與者並非都是韭菜、都是散戶，多數人都是跟你一樣，甚至遠比你想像得更認真、更聰明、更努力的人。
但如果大家真的都差不多，那超額報酬該從何而來呢？
真正的差別並不在於資料蒐集、分析、推理與判斷的能力，實際上這些能力我相信15歲以上的人早就都具備了。
真正的差異在於「知道報酬來源」（邏輯性）、「掌握投資有效的策略方法」（再現性），以及擬定並貫徹計畫的能力（執行力）。
投資的基礎
邏輯性－掌握報酬的來源
我們接下來再舉四個例子，你思考一下，這些是投資還是投機？
- 媒體跟業界人士都說AI技術是未來潮流，基於這個趨勢，因為AI運算需要晶片，而且每年AI運算晶片需求都將雙位數成長，因此應該買進晶圓代工龍頭台積電的股票。
- 某種技術線型經過反覆驗證，被發現到如果在同一個產業族群裡的個股接連出現這種技術線型，大漲的機率很高，因為這代表市場資金已經布局到整個產業上，將有一波行情可期。
- 根據對某家公司某幾個進出分點的長期研究，發現到只要這些分點開始買入股票一段時間，公司股價之後就會有一波大行情出現，因此在捕捉到這些分點買股票的訊息後，也跟著參與買進。
- 某家公司每年都會將盈餘80％分給股東，且公司過去股利配發情形穩定，殖利率也穩定，因此買進這家公司作投資。
我的答案是：2、3（Ｏ） 1、4（X）。
差別在於2、3這兩個例子，前者是技術分析，後者是籌碼分析，但運用分析技術的投資者都有去驗證其方法的有效性與再現性，他們知道「自己要賺什麼錢」，也知道「該從哪裡賺錢」，對我來說，雖然他們的投資方法跟我不同，但我認為他們在做「投資」。
至於1、4這兩個例子，前者基於消息面作判斷，並因看好AI技術而投資台積電，當然台積電絕對是一家強大且具成長性的公司，但投資者並沒有充分的證據證明台積電能夠因AI技術而受惠，推論缺乏邏輯；而後者雖然是基於穩定的股息配發作投資，但又有什麼理由能確信公司未來一定能夠保證穩定獲利呢？只是根據單一資訊作投資，對我來說，這是「投機」。
所以我認為投資跟投機的差別，其中一個關鍵是你能清楚掌握自己「報酬的來源」，就像你如果是老師，你是依靠教書賺錢，你是油漆工人，你知道你可以靠塗漆來維生，而在投資市場，你知道自己「靠什麼賺錢」嗎？你知道自己是從哪邊賺錢？或從誰身上賺錢嗎？
「掌握報酬的來源」這是許多人投資多年卻還搞不懂的問題，也是一般投資人與資深投資人報酬越拉越開的主因之一。
再現性－可再現的投資方法
- 我今年從台積電賺了50％，代表我很會投資嗎？
- 我過去五年從玉山金平均每年獲取10％的穩定報酬，這代表很會投資嗎？
- 我在2022年台股一路下跌的過程，不只沒有賠錢，還靠放空賺了一大筆，這代表很會投資嗎？
其實上面三件事情都無法證明參與者很會投資，因為這些案例或績效，未必具有再現性，簡單說，更重要的是投資人運用的投資策略或方法，是否在多數時刻或將來都能持續並穩定發揮作用，如果能滿足這項條件，那就可以視為投資行為。例如：
- 我透過持續購買美國公債，穩定領取公債利息，並在公債到期後拿回本金。
- 我基於研究與了解，確知蘋果（$AAPL）具有強大的品牌形象與產品競爭力，並可透過新產品與新應用場景擴大市占率及實現營收增長，因此我持續投資蘋果股票。
- 我把錢放銀行定存領取利息。
這裡舉的三個例子，參與者都認為他們的投資策略具有可再現性，可以反覆使用，且確實有發揮預期功效，那他們就是在做投資（但要注意，這不等於績效可以打敗大盤），因此投資與投機並非是用短期或長期績效作衡量。
執行力－擬定並貫徹計畫的能力
相信不少人都聽過，散戶的通病在於「買進有漲就賣出」、「買進套牢就當長期投資」，其實這就是缺乏擬定並貫徹計畫的能力。
以「價值投資」策略的角度來說，買進一檔股票，應該是基於研究分析，判斷其股價低於應有價值，但若是買進後，只憑漲跌5%、10%就停利（損）出場，那就非常奇怪，因為操作行動與買進當時的策略與理由產生嚴重落差。
同樣的，若買進後股價下跌，同時又因為擔心經濟衰退，或是看大盤不斷下跌，台積電股價不斷破底而選擇停損賣出，這也很奇怪，因為參與者並沒有貫徹當時買進的理由與計畫。
換言之，不論你是採取什麼立場或投資策略，你應該要建立自己的投資計劃，並根據計畫貫徹執行，若輕言改弦易轍，只因為股價波動，就改變計畫，這實在算不上投資。
更可怕的是「無知」
最後想談談市場除了投資者、投機者之外，確實還存在「無知」的參與者，這類參與者不會是你的主要競爭對手，相反的，他會帶給你更多投資機會與超額報酬的可能性。
這裡列舉20項市場上「無知」參與者的特質：
- 懶得自己做判斷。
- 喜歡追熱門股。
- 不想研究、找資料，只想聽人報牌。
- 看漲很開心，看跌很不爽。
- 容易因股價波動而產生情緒跟焦慮。
- 買進與賣出的理由完全不同（看好長期成長卻漲一點點就賣出)
- 對市場的判斷容易受消息面影響
- 聽別人分析覺得有道理就買（賣）了
- 盲目相信某個投資大師的所有話
- 盲目相信投資大師很會靠投資賺錢
- 不知道股價漲跌的背後原因
- 同一支標的，別人操作成功，但自己操作失敗卻不清楚原因
- 重複犯下相同的操作錯誤
- 不喜歡看書
- 投資多年績效無法打敗大盤卻相當自豪
- 喜歡吹捧某一檔股票的豐功偉業卻刻意忽視虧損的操作紀錄
- 對於虧損視而不見
- 無視風險
- 喜歡抄底或追逐成長動能，但沒有操作上的分析與思考
- 喜歡嘲諷或看輕其它市場參與者
這裡是要提醒讀者，如果你發現上面的特質與你自己某些行為有重疊，那你特別當心，千萬不要陷入「自己在投資」的幻覺當中。
這些「無知」特質我認為都是具風險的，特別是盲目、盲信、盲從，這是作為獨立的市場投資人絕對不該有的特質。
小結
要從「無知者」轉變為「投機者」是容易的，通常投資一段時間後，你就會建立自己的投資觀念與習慣，不至於人云亦云、盲目追隨。
但要從「投機者」進階成為「投資者」，難度就高上不少，甚至有人終其一生，仍不斷重複無效的策略而不自知，最終投資只是買了個寂寞，還不如一開始就選擇指數投資，或許報酬率會更好，付出的時間與金錢成本也會更低。
如果你決心想成為「投資者」，並參與「價值投資」的困難道路，那之後「邏輯投資」會持續分享自己對於「價值投資」的個人體悟與經驗，如果對這個系列的文章有任何想法或不同意見，也歡迎跟我分享。
「邏輯投資」文章內容係運用來自公開網路、新聞、財報及聯繫公司所獲資訊歸納之個人心得，目的是分享投資觀念，內容僅供讀者參考，無任何股票投資勸誘之意圖。投資有風險，文章內容不建議作為投資行為之最終依據，投資前請審慎評估並自負盈虧。
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