ROA、ROE、ROCE、ROIC有什麼不同?

會興起寫這篇的念頭，主要是來自於多年來在公司與主管溝通轉投資企業表現時
經常發現對一些指標上的認知差異
追根究柢，是因為教科書並沒有很明確的定義與比較
尤其是分子分母的定義更是眾說紛紜
因此起了寫這篇文章的念頭，希望能幫助對此仍困惑的朋友。

看到這裡一定會產生疑惑
ROIC和ROCE這兩個名詞確實是比較陌生
但在現在制式的財務報告中，已經有計算好的ROA和ROE
這樣直接用就行啦，為何還需要在這邊討論
事實上，經過多年的實務經驗後，仍然發現編制該數據的人(通常是財務部)
對於該數據的使用，仍處在很基本的認知
當然近年已有大老在呼籲正確的觀念
可是誤用的人還是占大多數
因此希望這篇能有效解除您心中的疑惑。

好，不囉嗦，開始進入正題：

上面表1所列示的是虛構的損益表與資產負債表
但大部分重要科目皆有列出
後續深入討論時，將依此虛構的表1進行剖析。

ROA (Return On Assets) 資產報酬率
資產報酬率，顧名思義，是公司全部資產每年能產生報酬的能力
ROA越高，直球的概念就是公司透過利用總資產能產生當年度的報酬越高
公式也非常簡單，就是ROA=稅後淨利/資產總額
用表1的數字，ROA=10,400/378,000=2.75%。

這時候就會有人跳出來了
「不對阿! 你說錯了! 明明教科書上用的方式是平均資產總額!」
這也是我在實務上最常跟財務部爭辯的事情
事實上不止這個比率，甚至包含應收帳款周轉天數、存貨週轉天數、應付帳款週轉天數等，以及後續要討論的ROE，都有平均的概念
許多讀過管理會計/財務管理等教科書的朋友
都會被洗腦分母要用平均值
但，為什麼要用平均值?
「大學老師說，為了避免數值被極端值影響，所以要用平均值平滑，以避免數值波動性過大」
恩，非常認真的好學生，小弟我當年也是這樣被傳授的
當時完全不疑有他
但隨著實務經驗多了，反而覺得很奇怪
分子用的是當年度的期末結算數，那為什麼分母反而要用平均值?
期末的數值才最能代表該公司的真實情況，使用平均值反而有扭曲的嫌疑
這個觀點不只我這樣說，甚至大會計師張明輝也於大作中特別強調
因此後續將持續使用期末數字進行分析。
(詳情請見《大會計師教你從財報數字看懂經營本質》P.94 )

ROE (Return On Equity) 股東權益報酬率
股東權益報酬率，顧名思義，是評估大股東投入公司的資金每年能產生報酬的能力 ROE越高，就是公司替大股東賺的年度報酬率越高
公式也非常簡單，就是ROE=稅後淨利/股東權益總額
用表1的數字，ROE=10,400/194,000=5.36%。

但是，隨著台灣適用IFRS後，ROE也有了不同的面貌
主要的關鍵在於非控制權益上
為什麼會產生這樣的問題，主要是在於IFRS適用後
合併報表的EPS=歸屬於母公司淨利/股數
而不是過往GAAP時直接將稅後淨利/股數
非控制權益的產生是來自於超過50%的子公司
合併後一部分獲利並非由母公司享有
例如持有80%的子公司股權，假設該年度賺100元
則歸屬於母公司的淨利只有80元，剩下20元是該子公司的其他股東享有
表示投入母公司的大股東只能享有80元的權益
因此在衡量母公司替大股東賺錢的能力時
把不屬於大股東的數字放進去一起考慮，略顯瑕疵
當然非控制權益比率很小時，自然是無傷大雅(例如台積電非控制權益連1%都不到)
但如果占比很大時，此調整就有必要性了
因此公式將調整成，ROE*=歸屬於母公司淨利/歸屬母公司權益
用表1的數字，ROE=8,320/160,000=5.20%。

到這邊特別提一下
目前坊間會看到用歸屬於母公司淨利計算的ROA
ROA雖然名稱是「報酬」，但內涵更多是使用資產的「效率」
目的是觀察全數的資產能創造多少獲利，討論的是資產使用效率高或低
如果要用歸屬於母公司淨利作為分子
那概念會變成，全數的資產(包含子公司)創造的獲利有多少是分給母公司大股東
以「效率」而言並沒有新增額外的意涵
如真要解釋，應是看公司利用別人的錢開槓桿能額外創造多少報酬率
(別人的錢=負債+子公司其他大股東的投入/未分配)
比較是站在母公司/控股公司的立場的計算。

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從這邊開始，討論的就不會是太常見的ratio
雖然不常見，但會創造出來，就表示有其意涵，只是通常是管理意涵
對於投資幫助較並不如ROE般直覺
無論如何，就讓我們耐心看下去吧!

ROCE(Return on Capital Employed)已動用資本回報率
先把公式丟出來，ROCE=EBIT/Capital Employed
已動用資本回報率，從字面上來看，
關鍵在於「已動用資本」，到底是什麼?
此名詞並非常見的財務科目
但概念並非令人感到陌生
首先要先了解，資產負債表右邊(負債+權益)=支應資產的資金來源
無論是原始股東發起公司的投入、增資、向銀行借錢、向資本市場借錢
目的都是將拿到的錢去購置資產(無論是實體或是非實體)
可是基於會計的認列原則
一些並非直接借錢的交易，因性質屬於未來需償付的代價，故認列在負債中
可是這類型的負債(eg. 所得稅負債、應付帳款等)與實際借錢仍有些差異
在一些情境下，更希望知道公司能將對外籌資取得的資金轉換成報酬的能力
這時，對外籌資取得的資金，就是「已動用資本」(Capital Employed)
其中Capital Employed=Equity+有息負債。

到這邊解釋了分母的內涵，應該沒啥問題了...吧?
等等，分子EBIT是什麼東西?!
這個名詞，全名叫做「稅前息前利潤」
顧名思義就是將稅前利潤+利息費用
目的是用來分析撇除掉資本結構的成本和稅率的影響後，公司經營的表現
其實就我看來
繼續延續ROA和ROE所使用的分子：稅後淨利，也未嘗不可
然而，使用ROCE，就是希望看到公司藉由對外籌資能創造獲利的能力
如分子採用稅後淨利，則屬於對外籌資的成本(利息費用)也納入考量
這樣未免有重複考量之嫌
當然同樣的理由也適用在ROA
因此有一派的認為ROA的分子應該要調整成EBIT，其來有自。

用表1的數字，
EBIT=稅前淨利13,000+財務成本淨額500=13,500
Capital Employed=
短期借款20,000+一年內到期長期負債18,000+銀行借款30,000+
應付公司債60,000+股東權益合計194,000=322,000
ROCE=13,500/322,000=4.19%
(對比使用EBIT的ROA=3.57%)

ROIC(Return on Invested Capital)投入資本回報率
相較於ROCE，ROIC目的更為精準，是觀察實際有使用的資金的報酬情況
公式先拋出來，ROIC=NOPAT/Invested Capital
既然目的是觀察「實際」有使用的資金
相信讀者您會下意識認為將已動用資本扣除未動用的部分
沒錯!
分母Invested Capital=Capital Employed-現金及約當現金
強調公司實際使用資本的報酬率

這時候來問題了
為什麼分子要特別使用NOPAT而非EBIT呢?
依我的觀點，是因為使用ratio的目的不同所導致
NOPAT(Net Operating Profit After Tax)
從字面上能得知是基於Operating Profit的調整數
Operating Profit中文翻譯是營業淨利，也就是營業收入扣除成本費用後的本業淨利
After tax就是Operating Profit*(1-T)
在公司業外收入及支出=0的情況下，NOPAT=EBIT*(1-T)
這也造成無論教科書也好、CFA也好，都會直接認定NOPAT為稅後EBIT
但實務上這是有差異的
NOPAT更強調的是本業的獲利，EBIT*(1-T)則是加上業外後的獲利

用表1的數字，
NOPAT=營業淨利12,000*(1-稅率20%)=9,600
Invested Capital= Capital Employed 322,000-現金及約當現金30,000=292,000
ROIC=9,600/292,000=3.29%

因此，基於實務經驗後，
我認為，ROIC和ROCE本質上沒有差這麼多
其兩者最大的核心差異是，
ROCE觀察的是全部的資本，而ROIC是實際有動用的資本
假若今天只是想觀察全部外籌的資金vs真實有動用的資金之間的使用效率差異
分子用一樣的反而更具備可比較性
但若是希望能看到實際動用的資金推動本業所產生的報酬
分子使用NOPAT或許更合適一些

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前面的段落，花了很大的篇幅解釋四個指標本身
那到底對投資來說有啥差異呢?

我認為，在投資上，使用ROA和ROE是比較容易使用的
因為不需要太多繁複的計算，且計算出來的結果，只需要>0且有持續增長就是好事
例如ROE從-10%變成0%，股價就能基於公司轉虧為盈題材噴一波
然後ROE從0%每年按1-2%增長，就變成價值型股票
此時如果用精確的公式計算ROIC
投資人可以進一步分析公司使用外籌資金的效率
來評估公司本業的經營效率
同樣的，只要>0且有持續增長，就是好事

那，ROCE要用在哪裡呢?
我認為，是用在是否要參與公司的對外籌資
身為思考是否要參與的股東，投資人評估一個標的的好壞
更多的是資金投入之後，公司能不能賺的比投資人把該資金挪去他處賺得更多
也就是投資人的機會成本
投資人的機會成本百百種，如果是股票投資人，會使用股票市場的年平均報酬率
以美國市場而言，會使用S&P500年平均報酬率12%為基準
如果是債券投資人，則會使用相同債信評等的平均報酬率來估算
當今天公司對外籌資，投資人除了會計算可能的投資報酬率外
也會觀察過去投入進去的資金，公司是否能在本業上賺的比市場投進去的錢還多
來判斷是否公司有能力達到其在對外籌資時畫的餅
因此，用WACC作為一個基礎值，也足以具備代表性了