原物料通膨給美國聯準會出了難題

原物料通膨給美國聯準會出了難題

疫情爆發後，生產活動不好群聚，於是出現了各種供給短缺現象：礦廠的開採不能正常作業，碼頭工人與鐵路工人不能正常作業，結果就出現原物料的短缺，使得煤炭、天然氣等能源價格上漲，貨櫃海運的運價上漲，最後形成電力供應系統的短缺，簡稱電荒。

目前看來，由於疫情所造成的供給短缺，以致於原物料推動的通膨現象，不會是暫時性的了。這與美國聯準會當初的估計不一樣了，因為聯準會以為疫苗出來之後，疫情會得到緩和，供給短缺的問題會得到解決，但是現在看起來事情沒那麼順利。

原物料通膨，是成本推動的通膨，容易形成所謂的「滯脹」，這與需求拉動的通膨是不一樣的，後者可以靠貨幣政策與財政政策來調節，叫做宏觀經濟調控，因為他們可以改變總需求。

但是，改變總需求的經濟政策沒辦法處理供給短缺的問題，只能說會有兩個效果而已：第一個是支撐疫情之下的總需求，第二個是爭取時間，讓供給短缺的問題可以得到解決。

美國聯準會過去一年來的判斷，認為通膨是暫時性的，背後有一個假設，就是由於疫苗的接種會讓疫情緩和下來，也由於這個判斷，寬鬆的貨幣政策對於通膨出現了高度的容忍。目前這個局面可能維持不下去，估計聯準會將不得不適度緊縮，做法是先減少資產的購買，俗稱減碼，之後則是把已經購買的資產總量調降下來，俗稱縮表。在減碼與縮表之後，才談得上啟動升息。

這一套操作的效果，要看金融市場的信心與流動性夠不夠。目前金融市場的流動性是很足夠的，所以聯準會讓量化寬鬆退場，基本上沒有問題，剩下的問題就是金融市場的信心，或者預期心理。聯準會絕對不希望在退場操作的時候，美國債券市場出現恐慌性拋售，把十年期公債的殖利率過度的推高了。

這就是聯準會的底線，要避免債券市場出現大屠殺。

只要這個退場操作能順利推動，那麼明年下半年會看到升息，不過，升息一開始肯定是漸進的，這種緩慢的升息可能不足以壓抑原物料的通膨。

到時候，美國聯準會的貨幣政策可能會出現新的兩難，就是回顧一下1980年代初期的時候，當時聯準會主席伏爾克用快速的升息，把通膨先打下來，之後才開始推動經濟的復甦：在通膨壓下來之後的復甦，才能穩健的推動。

也就是說，是要壓下通膨還是要刺激經濟，這個兩難的問題，在1970年代的原物料通膨已經有經驗過，只不過，聯準會現在在逃避這個兩難，在爭取時間，希望能夠看到疫情真的緩和下來，然後讓供給短缺的問題能自然解決。

那麼，疫情真的能緩和下來嗎？那只能觀察一下，是不是有新的病毒或是病毒的變種又被擴散出來。這一點，聯準會只能被動接招。

另外，如果中國經濟的內爆嚴重，對房地產泡沫的擠壓是不是真的如習近平所希望的可控，也要觀察：如果中國經濟的收縮來得太快，那他的外溢效果可能會緩和聯準會的退場操作。