面對結構性高通膨的未來

金融人類學徒

發佈於愛考古的金融人類學徒

更新於 2023/03/30發佈於 2022/04/15閱讀時間約 5 分鐘

2009年，為了挽救次貸危機後的流動性崩潰，美聯儲開啟了潘朵拉的盒子：量化寬鬆QE。

全球央行開始跟著美聯儲的步伐，降息寬鬆貨幣，造成股市的爆漲，沒過4年多的時間，標普指數就重新回到次貸危機前高點。

按照常識，政府印錢救經濟，那麼等經濟好轉，股市騰飛後，多餘的資金如果還沒有被收回籠，肯定會造成嚴重通貨膨脹。

結果2015年美聯儲升息前，全球經濟學家在討論的卻是通貨緊縮！

當時的美國通膨率貼近1%，歐盟更低，日本則早已陷入通縮。

美聯儲不得已放緩升息的速度，並遲到2018年才開始縮減資產負債表，深怕自己一不小心壓死了通膨的最後一點火苗。

2015年的全球經濟話題：通縮來襲！

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自1990年代後美聯儲的降息與印鈔，M2增速都沒有改變通膨率長期向下的趨勢，直到這次逆轉。

2020年，為了應付COVID造成的全球性經濟暫停，美聯儲再次開啟無限QE大法，在極端的時間內，注入4兆美金的流動性進入市場。

結果時隔不到一年，就燃起了熊熊的通膨大火，美國通膨率開始成等比級數的跳升。

從疫情嚴重的-1%多，開始2%、4%、6%到本月最新公佈的8.5%。

即便鮑威爾再三強調通膨是暫時性的（他現在已經不敢再講”暫時性”)，但通膨就是止不住地上竄。

究竟為何同樣美聯儲QE印鈔救市，但兩者對通膨的刺激結果卻有如此天差地遠的下場？

如今藍色線的PPI已經竄高到雙位數

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要討論這個問題，我們得要從過去兩年呼風喚雨的知名方舟ARK基金經理人Cathie Wood的通貨緊縮理論談起。

Cathie Wood 認為，在全球貨運恢復正常後，商品價格將暴跌。而長期創新趨勢崛起的情況下，通貨緊縮將會出現。

「現在我們認為，三種通縮來源將克服供應鏈引發的通脹，這種通脹正在對全球經濟造成嚴重破壞。其中兩種來源是長期的，一種是周期性的。技術創新是通縮的最有力來源。」

Cathie Wood指出，人工智能的培訓成本正以每年40%至70%的速度下降，她認為這是一股「破紀錄的通縮力量」。她補充說：

「當成本和價格下降時，貨幣流通速度和反通脹（如果不是通縮的話）也會隨之而來。如果消費者和企業相信未來價格會下降，他們就會等待購買商品和服務，從而壓低貨幣流通速度。」

木頭姐堅信世界長期面對通貨緊縮

OK, 聽起來挺有道理，這也確實能說明2009年以後的QE印鈔卻激不起通膨的原因。

因為鈔票印的多的同時，全世界的商品流通也變多了，資訊服務價格更隨著雲端與AI應用而崩跌。

後者的價格破壞能力甚至超過QE的鈔能力。

然而，同樣的情況，這次結果卻完全不是這麼一回事，

究竟是什麼原因，讓木頭姐口中的商品恢復供給、科技持續創新等價格破壞而導致的通貨緊縮消失了呢？

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這又得回到我在2001年在清大喝威士忌寫”全球化與在地化”的主題。

當時正是中國加入WTO, 義烏小商城與浙江溫州幫、昆山東莞台商開始沒日沒夜擴充產能對全世界銷售商品的黃金年代。

改革開放以來，中國廉價勞動力與原物料藉由WTO對接上了全球貿易體系。

為全世界輸出源源不絕的通貨緊縮。（商品>貨幣）

而這個勢頭，在2018年的川普開啟美中貿易戰後軋然而止。

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經歷了快20年全球化紅利的反作用力

從2015年左右，中國開始出台一系列包括勞動合同法等勞工福利措施（敦促企業嚴格提撥五險一金），加強環境污染治理，關閉多餘鋼鐵、煤炭產能。

而美國的鐵鏽帶失業藍領則選出了川普，築起美墨長城，對加拿大鋁課反傾銷稅，對中國展開貿易懲罰性關稅。

但全球化貿易網絡經歷了這幾十年來的精雕細琢，早已無比高效，也同時無比脆弱。

全球生產、雲端管理、終端零庫存是過去20多年來跨國企業們在全球化環境下努力打造出的完美供應鏈，也就是木頭姐口中的創新式破壞帶來的通縮。

在美中貿易這條全球貿易大動脈開始堵塞，世界經濟開始習慣性高血壓後，隨便來個COVID疫情、塞港、長賜輪堵運河、美國貨運工人大罷工、俄烏戰爭這一個個重油重辣的刺激，都會讓世界經濟爆血管。

歐美制裁俄國，更是宣告了全球化貿易的死亡。世界重新回到冷戰格局。

那麼木頭姐理解的那套長期通縮理論自然也就灰飛煙滅。

少了俄國資源與中國生產，未來全球經濟陷入了長期的供給側短缺，蹺蹺板的一端向下，另一端美國的通膨自然也就將居高不下。

而中國最大的出口國搞貿易戰導致未來出口需求斷供，自然需要搞一帶一路，以及最近提出的「大統一市場」內需經濟，以消化多餘產能。

美國要減少對中俄的供給需求，就只能從「民主陣營」這些已開發國家盟友裡找新供給。而這些國家偏偏又是勞動價格高貴的地區，尤其是美國自己。

因此，結構性的高通膨率，將會是全球化市場瓦解脫鉤後的必然產物。

人們必須改變過去20多年的慣性思維看待未來的貿易新冷戰世界格局。

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一輩子都在國際金融領域浮沉，步入中年的人類學徒，熱愛烹飪美食之餘，喜歡在書海中考古金融史。在短視頻稱王的年代，依然熱愛用方塊文字，與朋友們分享人類學、歷史、金融、財經觀點。

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