詳談通膨破頂下的後市展望變化;軟體股板塊歷史估值變化行情表|20220612更新
三苗
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詳談通膨破頂下的後市展望變化;軟體股板塊歷史估值變化行情表|20220612更新

2022-06-11|閱讀時間約 9 分鐘
20220612
周五公布的通膨年增率破頂,是一個非常重要的訊號,有必要寫一篇詳細講。這到底重要到甚麼程度呢?回顧過去半年多,我只想到兩個事件堪比得上這個,分別是美聯儲主席Jerome Powell在11月30日承認通膨「非暫時性」,以及俄羅斯在2月24日全面入侵烏克蘭
股市投資,對未來經濟狀況的基本情境預設十分重要,一旦出現都可能會引發整體估值的調整。而牽涉基本情境變化的事件,一般不會常常出現,甚至幾年都不會有一次,但無奈我們現在正身處一個劇烈變化的市場,除了上面提到的,現在又遇上一次基本情境變化事件。
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第一波基本情境變化:暫時性通膨幻滅

雖然感覺上已經有點恍如隔世,但試試看回想半年多以前的美股市場,當時美國通膨數據雖然已經連續多個月走高,由長期處於2%以下,到4%、5%、6%,但即使如此,當時市場整體仍然相信一件事,即通膨走高只是「暫時性現象」,主要來自疫情解封之後,短期內供不應求的問題,通膨很快就會下來。而只要通膨下來、疫情封鎖結束,經濟將回復「常態」,迎來一波強勁的復甦周期。
基於這個基本情境假設,當時股市估值仍然處於歷史高位。以軟體股來說,當時估值最高的股票應該是NET的樣子,股價在去年11月創下217元天價,以當時市值(67.27B)換算2021年年底的預期市銷率,估值超過100倍。
好景不常,隨著Jerome Powell在去年11月30日承認通膨「非暫時性」,換言之高通膨問題將要持續一段時間,股市估值隨即迎來第一波下修。接下來便一路狂瀉到今年一月底,才暫時喘口氣。
這波估值調整,在軟體股部分,大致上是把股票估值從歷史高位,大體上拉回到疫情前的一般水平。從高位來說當然摔得很重,很多股都直接腰斬了,但以估值來說,即使跌了很多也還沒到很便宜的水平。
以NET來說,2021年11月的高位是預期市銷率100倍。到了今年1月31日,估值已一口氣往下調到27.86倍。
跌到這裡(2022年2月),市場基本上在期待一件事,即通膨年增率雖然還在持續走高,但到4月就會面臨高基期(2021年4月通膨年增率4.15%),屆時通膨年增率數據很可能會自然地放緩,美聯儲緊縮貨幣政策的壓力就得以減輕。在此情境之下,市場預期今年下半年美國經濟有機會回到正軌,股市也一度止跌回穩。

第二波基本情境變化:烏俄戰爭爆發

又是這句,好景不常。隨著俄羅斯在2月24日全面入侵烏克蘭,對我來說又是另一波牽涉基本情境變化的大事。
然而,即使烏俄戰爭爆發,一開始市場並沒有一面倒地狂瀉,特別是美聯儲在三月中首次升息後,股市迎來一波非常強勁的反彈。我當時聽一些財經節目,很多人都覺得美股調整已經結束,戰爭只是老掉牙的地緣政治問題,影響不大,接下來美股會跟2020年疫情時候一樣,伴隨著壞消息一路上漲。
但如果那陣子有看文章,就知道我非常懷疑上漲的理據,我實在不懂為甚麼當時市場一片看漲的聲音。最主要原因是隨著烏俄戰爭爆發,其實打破了上一波的基本情境預設:通膨年增率四月就會面臨高基期,隨後年增率即自然地放緩,下半年美國經濟將迅速回穩。
我當時一路堅持的看法是,隨著烏俄戰爭爆發,太多跡象顯示通膨繼續惡化的風險很高,換言之即使通膨年增率從今年四月開始就會面臨高基期,但大概還是會再衝高一波,接下來也沒那麼快顯著地降溫。而隨著高通膨問題持續,將會對美國經濟和企業造成實質性傷害,故今年大部分時間企業表現會承壓,投資者應該要做好風險控管。
在3月21日的文章,我在結論部分這樣說:
總之,我想表達的是,未來一兩年不確定性很高,不管是經濟風險還是國際政治風險,我個人現在基本上就是有現金進來就存現金,然後保持耐心、靜觀其變。
我個人基本上從那時候開始,就進入「綁手」不買的冬眠模式至今,不管財報再好或是估值再便宜誘人,都把自己調整為旁觀者的角色,一律視若無睹。
後來的局勢變化很微妙,通膨在3月創下8.5%的高位之後,4月沒有繼續創高,但也低不到哪裡去,8.3%絕對不低,尤其考慮到去年4月的基期比3月高不少的情況下更是如此。但不管怎樣,年增率好歹是沒有繼續往上走了。
在5月通膨數據發布之前,市場對於未來的基本情境預設是長這樣的:
通膨最糟糕時刻已經過去,今年通膨年增率最高的月份鎖定在3月的8.5%。烏俄戰爭確實令通膨問題惡化,但最壞時刻也已經過去。通膨壓力仍大,但也沒有進一步惡化。大部分企業預期增長將顯著放緩,但不至於衰退。因此,估值壓縮的上半場結束(通膨),等到企業在今年第二季財報反映完最糟糕的狀況,股市或許再下殺一波之後(下半場),美股可能就差不多走出困局。也就是說,屆時美股估值來到長期歷史水平的低位,經濟波動在下半年開始趨於穩定,又因為資產資格大幅下挫,對於沒有繼續走高的通膨來說,也是進一步減壓,以上所有的一切又指向相對寬鬆的貨幣政策,那麼股市就有很大機會具備形成底部的條件。

第三波基本情境變化:高基期下的新高通膨

可惜,隨著6月10日新公布5月通膨年增率,在去年更高基期下(4.93%),今年5月仍然打破了3月通膨年增率8.5%的高位,寫下8.6%的四十年新高,這代表上面的基本情境預設也同時被打破。
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三苗
三苗
「美股投資十日談」主筆,專注研究與追蹤成長型科技股,致力讓投資知識更透明。每月最少四篇訂閱文章,若干公開文章,不時也會分享投資及讀書心得。【歡迎加入Telegram群組討論美股:https://t.me/joinchat/GbX9ewNoBdb1UCOt】
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