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【限免】美股一飛衝天？從12月CPI數據談聯準會與市場的博弈；軟體股板塊歷史估值變化行情表｜20230116更新

三苗

2023/01/16閱讀時間約 12 分鐘

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20230116；下載連結

上週美國公布12月CPI數據後，市場情緒繼續往樂觀一方傾斜。

12月CPI年增率6.5%，是自2022年6月CPI年增率創下9.1%高點後，連續第六個月放緩。同時，12月6.5%的年增率，也是2022年全年CPI年增率最低的月份。

從月環比來看，12月CPI較11月跌0.1%，是2022年全年第一次看到下跌。

扣除能源和食品，12月核心CPI年增5.7%，也是2022年全年年增率最低的月份。

不管從哪一個角度看，這肯定是一份能提振市場的CPI報告，再加上先前就業數據顯示薪資增長壓力放緩，現在市場基本預期下一次聯準會只會升息1碼。

https://www.wsj.com/articles/inflation-report-tees-up-likely-quarter-point-fed-rate-rise-in-february-11673535597

連Nick Timiraos也直接把升息1碼寫在他的報導標題當中。

有讀者問我說，宏觀經濟問題是否已經擺脫困境，美股接下來會一飛衝天嗎？

我想了好幾天，不知道該如何形容我目前的感受。直到看了San Francisco Fed President Mary Daly的一句話，覺得最能夠表達我的想法：

I think of them as priced for perfection

目前的市場定價，是假設接下來會出現完美劇本。若非，現在就是定價過高。接下來，我會從三個方面解釋什麼是市場的「完美劇本」，如此應該就比較可以理解假設現在all in美股，意味著你接受了什麼東西、冒了什麼風險。

聯準會與市場的博弈

我們從2021年下半年，開始認真關注宏觀經濟的問題，特別是聯準會的動向與市場的關係。從疫情爆發以來，聯準會一直站在市場一邊，為市場提供充足的流動性，股市繁榮。但從CPI數據來看，美國通膨問題從2021年4月就有苗頭，但接下來大半年時間，市場都相信聯準會的說法，即通膨只是「暫時性」，是疫情開放措施之後的短期現象，經濟很快就會回復正常。

直到2021年年底，聯準會主席Jerome Powell才承認「暫時性通膨」的說法是誤判，他們會比預期更早結束寬鬆貨幣政策。而因為這番突如其來的轉變，美股開始下跌，隨著升息預期急遽上升，成長股板塊更成為重災區。

因為2021年市場被聯準會「暫時性通膨」的說法騙了一回，聯準會信用受損，我們看到從2022年開始，聯準會和市場的步調就常常不太一致，兩者甚至一直處於一種「博弈」的關係當中。

在2022年，我們不斷看到的循環是，聯準會不斷「放鷹」請市場冷靜，不要太樂觀，要面對現實。但市場卻常如脫韁野馬一般強勁反彈，不到最後一刻都不願意屈服下跌。去年，我自己追蹤通膨數據和聯準會的動向，態度非常審慎，也勸大家不要太跟著市場情緒起舞，現在事後檢視也是正確的。

到今年，我們看到聯準會和市場延續去年的「博弈」關係，情況又是如何？

從去年情況來看，聯準會要拉住市場這匹脫韁野馬，有兩大利器，第一是急遽升息的預期，第二是利率維持在高位的時間。最經典的案例，莫過於去年聯準會主席Jerome Powell在8月26日的Jackson Hole演說。演說前，納指在12640點左右，演說後美股便一路狂瀉，最低一度接近10000點，跌幅約兩成上下。

但靠近2022年年底，聯準會的兩大利器，其中一把開始失效。他們目前設定足以限制經濟的目標利率大約是在5%到5.5%之間，利率愈靠近這個目標區間，大幅升息的空間本來就會愈小。此外，考慮到利率傳導到實體經濟需要時間，因此不斷大幅提高利率需要冒巨大的風險。因此，去年下半年聯準會就釋放了「放緩升息速度」的訊號，但同時強調高利率會維持在高位一段時間，以便觀察。

從聯準會宣布「急遽升息」階段結束之後，納指就沒有再創新低。

聯準會的另一把利器（利率維持在高位的時間），目前也受到市場的挑戰。根據去年12月14號聯準會會議之後發布的經濟預測，高於5%的利率會維持整個2023年，直到2024年某個時候才降息。當時沒有成員預計今年會降息，強調在確信通膨正在持續下降到聯準會2%目標之前，他們不太可能考慮降息。

不過，根據CME Group的數據顯示，市場交易員認為到今年12月前，聯準會最少降息一次的可能性為60%。

換言之，現在的市場再次站在聯準會的對立面，與聯準會對賭、博弈。市場不但認為聯準會接下來會再度放緩升息的幅度（由2碼變為1碼），而且今年內就會降息。換言之，市場不相信聯準會在12月說過的話，且認為今年內，聯準會束縛市場的兩把利器將全數失守。

按照最新動向，聯準會確實有不小機率下次只升息1碼（雖然我個人仍然期待維持2碼），但不管是升息1碼還是2碼，都還是屬於聯準會先前說過的「放緩升息速度」的範疇。在另一邊廂，聯準會當前真正防線是：「今年全年都會維持高利率」，目前並沒有任何跡象顯示聯準會要撤守這條防線，但市場卻如此預期，明顯是因為對通膨回落的預期十分樂觀，才有可能推導出這樣的劇本。

因此，如果現在all in美股的話，等於你認為今年通膨回落的進展會比聯準會所想的更為樂觀許多，令聯準會今年內就失去理由維持高利率，下半年不得不降息。