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【限免】美股一飛衝天?從12月CPI數據談聯準會與市場的博弈;軟體股板塊歷史估值變化行情表|20230116更新

2023/01/16閱讀時間約 12 分鐘
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20230116;下載連結
上週美國公布12月CPI數據後,市場情緒繼續往樂觀一方傾斜。
12月CPI年增率6.5%,是自2022年6月CPI年增率創下9.1%高點後,連續第六個月放緩。同時,12月6.5%的年增率,也是2022年全年CPI年增率最低的月份。
從月環比來看,12月CPI較11月跌0.1%,是2022年全年第一次看到下跌。
扣除能源和食品,12月核心CPI年增5.7%,也是2022年全年年增率最低的月份。
不管從哪一個角度看,這肯定是一份能提振市場的CPI報告,再加上先前就業數據顯示薪資增長壓力放緩,現在市場基本預期下一次聯準會只會升息1碼。
https://www.wsj.com/articles/inflation-report-tees-up-likely-quarter-point-fed-rate-rise-in-february-11673535597
連Nick Timiraos也直接把升息1碼寫在他的報導標題當中。
有讀者問我說,宏觀經濟問題是否已經擺脫困境,美股接下來會一飛衝天嗎?
我想了好幾天,不知道該如何形容我目前的感受。直到看了San Francisco Fed President Mary Daly的一句話,覺得最能夠表達我的想法:
I think of them as priced for perfection
目前的市場定價,是假設接下來會出現完美劇本。若非,現在就是定價過高。接下來,我會從三個方面解釋什麼是市場的「完美劇本」,如此應該就比較可以理解假設現在all in美股,意味著你接受了什麼東西、冒了什麼風險。

聯準會與市場的博弈

我們從2021年下半年,開始認真關注宏觀經濟的問題,特別是聯準會的動向與市場的關係。從疫情爆發以來,聯準會一直站在市場一邊,為市場提供充足的流動性,股市繁榮。但從CPI數據來看,美國通膨問題從2021年4月就有苗頭,但接下來大半年時間,市場都相信聯準會的說法,即通膨只是「暫時性」,是疫情開放措施之後的短期現象,經濟很快就會回復正常。
直到2021年年底,聯準會主席Jerome Powell才承認「暫時性通膨」的說法是誤判,他們會比預期更早結束寬鬆貨幣政策。而因為這番突如其來的轉變,美股開始下跌,隨著升息預期急遽上升,成長股板塊更成為重災區。
因為2021年市場被聯準會「暫時性通膨」的說法騙了一回,聯準會信用受損,我們看到從2022年開始,聯準會和市場的步調就常常不太一致,兩者甚至一直處於一種「博弈」的關係當中。
在2022年,我們不斷看到的循環是,聯準會不斷「放鷹」請市場冷靜,不要太樂觀,要面對現實。但市場卻常如脫韁野馬一般強勁反彈,不到最後一刻都不願意屈服下跌。去年,我自己追蹤通膨數據和聯準會的動向,態度非常審慎,也勸大家不要太跟著市場情緒起舞,現在事後檢視也是正確的。
到今年,我們看到聯準會和市場延續去年的「博弈」關係,情況又是如何?
從去年情況來看,聯準會要拉住市場這匹脫韁野馬,有兩大利器,第一是急遽升息的預期,第二是利率維持在高位的時間。最經典的案例,莫過於去年聯準會主席Jerome Powell在8月26日的Jackson Hole演說。演說前,納指在12640點左右,演說後美股便一路狂瀉,最低一度接近10000點,跌幅約兩成上下。
但靠近2022年年底,聯準會的兩大利器,其中一把開始失效。他們目前設定足以限制經濟的目標利率大約是在5%到5.5%之間,利率愈靠近這個目標區間,大幅升息的空間本來就會愈小。此外,考慮到利率傳導到實體經濟需要時間,因此不斷大幅提高利率需要冒巨大的風險。因此,去年下半年聯準會就釋放了「放緩升息速度」的訊號,但同時強調高利率會維持在高位一段時間,以便觀察。
從聯準會宣布「急遽升息」階段結束之後,納指就沒有再創新低。
聯準會的另一把利器(利率維持在高位的時間),目前也受到市場的挑戰。根據去年12月14號聯準會會議之後發布的經濟預測,高於5%的利率會維持整個2023年,直到2024年某個時候才降息。當時沒有成員預計今年會降息,強調在確信通膨正在持續下降到聯準會2%目標之前,他們不太可能考慮降息。
不過,根據CME Group的數據顯示,市場交易員認為到今年12月前,聯準會最少降息一次的可能性為60%。
換言之,現在的市場再次站在聯準會的對立面,與聯準會對賭、博弈。市場不但認為聯準會接下來會再度放緩升息的幅度(由2碼變為1碼),而且今年內就會降息。換言之,市場不相信聯準會在12月說過的話,且認為今年內,聯準會束縛市場的兩把利器將全數失守。
按照最新動向,聯準會確實有不小機率下次只升息1碼(雖然我個人仍然期待維持2碼),但不管是升息1碼還是2碼,都還是屬於聯準會先前說過的「放緩升息速度」的範疇。在另一邊廂,聯準會當前真正防線是:「今年全年都會維持高利率」,目前並沒有任何跡象顯示聯準會要撤守這條防線,但市場卻如此預期,明顯是因為對通膨回落的預期十分樂觀,才有可能推導出這樣的劇本。
因此,如果現在all in美股的話,等於你認為今年通膨回落的進展會比聯準會所想的更為樂觀許多,令聯準會今年內就失去理由維持高利率,下半年不得不降息。

通膨問題

因此,接下來還是要再看看通膨的問題。我個人觀察CPI變化就是三個部分,第一是能源,第二是住房,第三是服務。
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