你可能沒經歷過的升息循環

年初，美國聯準會(Fed)一如市場預期，在本年度第二場利率決策會議(3月17日)，宣布升息1碼，將聯邦基金利率目標區間從原本的0-0.25%調升至0.25%-0.5%。這是Fed自2020年3月15日將利率降至0-0.25%以來，首次升息。Fed會後也表示，2022年預計還會再升6碼，將利率目標區間持續上調至1.75%-2%。

聯準會5月會議紀要傳遞快速達到中性利率後，將使聯準會在今（2022）年晚些時候處於更有利的位置，推動全年升息10碼機率回升最高至61.39％，短期大幅收攏市場貨幣政策緊縮預期。

台灣時間6月16日凌晨2點，美國聯準會公布6月利率決策會議，委員以10比1通過升息3碼至1.5～1.75％，為繼1994年以來最大升息幅度，同時2022年利率點陣圖落點大幅上調至3.375％，即全年升息13碼（3月為7碼），進一步傳遞年內升息加速訊號，整體會議已轉向鷹派。

本次市場最為關注的聯準會升息路徑、利率點陣圖大幅上調，2022年、2023年、2024年、長期的中位數利率中位數分別上調至3.375％（前1.875％）、3.75％（前2.875％）、3.375％（前2.875％）、2.5％（前2.375％）。其中2022年上調幅度，超出普遍委員於緘默期前公開發言的全年升息10～11碼，透露聯準會年內將加速升息的鷹派態度，全年升息次數將達到13碼至3.25～3.5％，超過中性利率（長期利率）的2.5％。

從3月時聯準會認為今年會升息7碼，年底利率1.75%-2%，到6月改為全年升息11-13碼，年底平均3.375%，這中間的調幅可以說是四十年首見，而我還不到40歲，所以除了一個月三次鎔斷，封城和無限QE之外，我又將經歷生平首見的嚴重通膨和劇烈升息。

事實上，許多經濟及金融危機事件往往是歷史重演。遺憾的是，人們總是忘記歷史的教訓而重蹈覆轍。所以，英國哲學家羅素（Bertrand Russell）才說：「人類從歷史中得到的唯一教訓，就是永遠不能從歷史中吸取教訓」。

回看上一次美國升息循環，聯準會分別於2015~2016年升息一次、2016~2017年升息三次，並且在18年至19年升息四次加上縮表。而美股標普五百指數於15~16年、17~18年不跌反漲，分別上漲9.5％與19％；其中，15年七至九月，面對聯準會首度升息，標普五百指數亦短期修正下跌九％，此後震盪走升，直至16年七月才創新高。

股價因為升息大幅修正的時期要到18年才發。18年二月，美國十年期公債殖利率自2014年之後來首度突破3％，引爆美股恐慌，標普五百指數自一月高點連兩個月下跌達6％，之後則緩步震盪走升至當年九月。隨著聯準會加速升息，標普五百指數在2018年九月觸頂，並在一個月內崩跌10％，當年十一月聯準會又宣布升息一碼，標普五百指數又再跌13％。直至19年初，聯準會宣告不再升息，且在19年中開始預防性降息後，美股才重回新高。

很多人都告訴我們，升息代表經濟復甦，觀察過去聯準會升息期間，通常在開始升息前後市場會出現一些波動，但往往會在升息後的6個月～12個月內即會出現不錯漲勢。根據Bloomberg資料統計，從1983年後的八次升息循環，聯準會首次升息後，美股6個月後上漲機率為75%、平均漲幅為7.5%；12個月後上漲機率為100%、平均漲幅為10.8%。聽起來真真不賴，開始升息後12個月上漲機率100% ?? 我的天，這個比例也太棒了，我寫到這裡連自己都嚇了一跳......