通膨已經見頂了嗎？現在是抄底美國公債的好時機嗎？美國經濟衰退預期下的投資策略。

最近這半年市場上的壞消息越來越多，各國股市也跟著應聲倒地。升息、通膨、衰退，好像永遠停不下來的負面螺旋，無情的打擊股市。標普500指數創下了近50年來最差的上半年，美股投資人們也算是用血淚親身參與了歷史。

檢討我自己今年上半年的操作，自己確實沒在風險上做好管控，過度樂觀地相信聯準會所謂暫時性通膨，幾乎硬吃了美股市場全部的修正。這讓我學到了一堂寶貴的教訓：永遠保持懷疑的態度。歷來聯準會委員都是有頭有臉的大人物，不乏知名經濟學博士，財政部門首長，甚至是諾貝爾經濟學獎得主。然而即使如此，聯準會依然作出了錯誤的決定—而且錯得離譜，最後不得不透過大幅加息來為失控的通膨降溫。

雖然美國國家經濟研究局（National Bureau of Economic Research, NBER）官方對經濟衰退有非常嚴謹而全面的定義，但普遍來說，市場認可的技術數性經濟衰退定義為： GDP 下降的趨勢連續兩個季度 (半年)，且下降幅度達 2% 以上。下圖的灰色背景即代表經濟衰退時期。

現在，市場又來到了十字路口，到底聯準會再三保證的軟著陸會不會發生？在不確定的環境預測未來確實很難，然而有了前次的教訓，投資人必須要為可能來臨的衰退及早做好準備。那麼，有什麼商品可能可以在衰退預期下表現得更好呢？

債券(Bond)是發行者為籌集資金而發行、在約定時間支付一定比例的利息，並在到期時償還本金的一種有價證券。根據不同發行方，可分為政府債券、金融債券以及公司債券，本文所探討的對象即是美國國庫債券 (U.S. Treasuries)。

投資者購入債券，就如借出資金予政府、大企業或其他債券發行機構，只要債務人不倒閉或違約，債券投資人就可以穩定的得到固定利息。一言以敝之，債券定期派付票息，並且會償還本金。

而債券也可如同股票般自由轉移買賣，其市價會受到市場預期利率的影響。雖然債券的票面利率 (Coupon Rate) 是固定的，但其到期殖離率 (Yield, 為投資人按照當前市場價格買入債券，並且一直持有至到期時可以獲得的年平均收益率。) 會隨著債券當前市場價格變動。當市場利率處於上升期間，新發行債券的票面利率往往較已發行債券的票面利率高，使得舊發行的債券吸引力降低，進而造成債券市價下滑。

此外，債券的實質報酬率等於票面利率減去通貨膨脹率，由於債券的票面利率是固定的，因此在通膨升溫時期，債券的實質報酬率將會下降。下圖可見Ishares發行的美國20年長債ETF的價格，其持有長期公債組合，對於預期利率十分敏感。

考慮到流動性風險及投資容易度，散戶投資人若想透過長期美債做價差交易，可以從債券ETF下手。比如iShares 20年期以上美國公債ETF (代號：TLT), iShares 7-10年期美國公債ETF (代號：IEF). 這類ETF會售出到期日在期限外的債券，再重新買入期限內的債券，以確保手上所有的債券到期日都在規定範圍內。

自從六月開始經濟衰退擔憂加劇，大宗商品價格出現大範圍的回落。除了石油僅有小幅回落外，其他商品包括天然氣、鋼鐵、糧食皆大幅修正。如同通膨的自我應驗預言性 (self-fulfilling prophecy)，在衰退與緊縮的預期心理作用下，最終可能真的會讓市場進入衰退，而通膨也有望在此見頂。前陣子發佈的美國六月消費者信心指數也來到2013年3月以來最低水平，正好說明了消費者緊縮的預期心理。

高升的衰退預期，也讓預期目標利率下降。從上圖可以得知，自六月中後最悲觀的目標利率預期 (375bps-400bps) 由28%快速下降到1.7%，其他高目標利率區間也出現了一定程度的回調，市場推測：聯準會將在2023年上半年重新降息以拯救衰退(或表現不佳)的經濟。

目前局勢尚未明朗，有人認為這只是短期資金避險現象，也有機構投資人認為債券市場有一定的機會，覺得目前正要開始price-in：聯準會將在late cycle economy中調整策略以挽救經濟。

註：本文內容不構成任何投資建議。投資是個人行為，敬請自行研究並自負盈虧與責任。