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Upstart的基本面發生了什麼改變？

由於Upstart最被人詬病的問題就是，當信貸周期處於下行階段時，它的資金供應方往往會快速縮緊(2020Q2及2022Q3)，這是因為，願意購買無擔保個人信貸的機構投資者，往往是屬於比較激進，偏好高風險高報酬的投資機構，這些機構也就是大家常說的，市場上的熱錢，來得快，去得也快，在管理層給出的簡報中(見下圖)可以看到，銀行的貸款數量年成長率是-20%左右，而機構買家甚至減少了超過40%，這是非常快速而且劇烈的變化，僅僅在一季的時間，就讓收入大幅減緩，導致22Q2的Conversion rate降低到了13.3%，雖然貸款需求旺盛，卻沒有足夠的資金可以放貸。

一旦宏觀經濟在未來一段時間內可能產生動盪，又或者正處在動盪之中，這些較激進的機構通常會最快離開市場，即便Upstart的算法在動盪時期，對於貸款的風險評估仍然沒有出現大問題，但是算法卻沒辦法顧及人性的跌宕起伏，在市場屬於恐慌不安的狀態時，算法再優秀也無用武之地，沒辦法穩定資金供應。

2022年第一季時，管理層堅持不會用自己的資產負債表放貸，但是這樣子的做法就等同隨波逐流，要保持收入成長就相當吃力，就算Upstart的貸款還是能夠給予超額回報，但多數機構由於風控的考量，還是會選擇縮手不再購買貸款，這對Upstart的長線估值就會出現問題，市場上的投資者會認為它的收入長期並沒有辦法穩定成長，就不太願意給它比較高的估值，因此要解決這個問題，管理層在第二季的電話會議中提到，公司將會積極尋找提供長期資金的投資夥伴，這對於公司的資金供應會是好消息，雖然長期資金的成本會比較高，但是這種作法在長線來看，對公司的估值無疑會有正面的影響。然而，要找到長期資金並不容易，可能需要花上好幾個月甚至一年的時間，因此到了第三季甚至到今年底，我仍不認為資金供給會有多快速的進展，如果能將現在一半的資金來源轉換成長期的資金，就可以算是非常好的結果了。

放在帳上的貸款並不是上一季的，而是第二季新增的，那為什麼這件事上一季已經被批評了，管理層還要這麼做？直覺思考的話，這件事又會讓管理層的誠信產生問題，讓人懷疑是不是算法有狀況，然而，如果進一步思考......

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