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Upstart是景氣循環股?究竟能不能長期投資?

更新 發佈閱讀 3 分鐘
投資理財內容聲明

景氣循環股的定義是,一家企業的產品需求每隔幾年就會劇烈變動,導致供給端經常出現生產過剩或不足,商品價格不理性的大漲或大跌。然而,Upstart 所在的貸款行業並非如此。這個行業的需求通常很穩定,甚至在經濟較差時,由於很多人資金緊張,需求反而會提升。

許多人認為貸款具有景氣循環特性,但實際上這經常是供給端的問題。提供貸款的金融機構在經濟不景氣時習慣主動縮減貸款發放,大幅提高對客戶信用條件的要求,以減少潛在的壞帳發生。儘管如此,過去 70 幾年美國的消費者貸款走勢仍然呈現上升趨勢。

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消費者貸款從1947年的40億成長超過400倍,到現在的1.8兆,超越同期的GDP成長(100倍)。從年化成長率的角度來看,消費者貸款也是穩定成長的趨勢

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即使是科技巨擘,如蘋果、谷歌和 Meta,也無法抵擋經濟周期的洪流。過去幾季,他們也曾面臨負增長的困境。然而,收入的波動程度會因行業而異,Upstart 的商業模式仰賴發放貸款的總額,而消費者貸款市場長期呈現上升趨勢,這意味著在正常經濟發展下,這家公司的收入不太可能出現劇烈波動,除非基本面有問題。

然而,過去兩年的市場環境並非如此。Upstart 不幸地在上市後的兩年內,馬上經歷了市場從最熱到最冷的轉變。由於大多數人對該公司上市前的發展並不了解,因此對其未來收入的波動性產生了很大的誤解。

反過來想,總是反過來想

我很崇尚查理蒙格說的,當一件事難以從正面去論證時,就要從反面去思考,既然現在不容易說明Upstart收入長期可以穩定成長,那就從反面來想......

發生哪些事收入才會波動很大?

1.未來十幾年利率經常快速上升,又快速下降,反反覆覆。

--如果發生這種狀況,所有公司都會很痛苦,經濟長期受到壓抑,任何當權者都會盡力避免。

2.Upstart找不到長期資金,經濟下行時無法持續發放貸款

--Upstart過去幾個禮拜已經陸續找到長期資金,未來一部分的貸款發放有受到保障。

3.Upstart只能依賴信貸市場,沒有其他產品

--現在已經有車貸,以及小額美元貸款等新產品,未來還有商業貸款及房貸,尤其是有抵押的車貸及房貸,資本市場接受度更高。

Upstart 只有在三項條件同時成立時,才會出現收入極度不穩定的情形。過去這兩年剛好發生了這種情況,因此這段時間收入的高波動性其實是小概率事件,只能說生不逢時。第二項和第三項隨著時間過去,公司會逐漸進步與改善。至於第一項問題,若仔細研究 Upstart 不同的收入類型,可以發現他的生意模式自然而然就可以解決。

這項收入來源竟然可以平穩波動

從季報或年報中可以知道,Upstart的收入其實有三類......(訂閱專屬)

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巴菲特說過:成長是價值投資中不可或缺的部分。筆者的投資理念是,在未來幾年找到下一個Amazon。在這個專題中,會將我大部分投資想法記錄下來,並深入分析我關注的公司基本面,也會不斷更新我的持股狀況。若您看完文章後對我的分享有興趣,歡迎持續追蹤。
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