巨大(9921)的延票問題與庫存問題,從財報上該如何正確解讀?︱財學爸

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巨大(9921)的捷安特自行車
前一陣子市場非常熱烈地在討論巨大(9921)的震撼彈,也就是把供應商的票期往後延45天,而市場將這件事情解讀為巨大承受不了逆風,手上現金不足以支付供應商貨款,所以股價在12/13那天大跌了8%。
以我的觀點來看這件事的話,會這麼思考:

營收方面

2022年11月的月營收,年增率8.52%,但相比2021年11月的年增率16.6%,有一個腰斬的事實,但這是「成長率」的腰斬,並不是整體營收衰退,而且庫存升高問題,不是第3季才開始,而是2022年第1季就有了!所以自行車仍然有在賣,但賣的速度變慢。

存貨方面

以2022年第3季的財報來看,累計存貨金額來到375億,比去年同期的259億增加45%,存貨週轉天數也來到172天(前3季累積計算,非單季數字),比去年同期的129天多出了43天,也就是將近1.5個月,也比過去平均的120天多出50多天,也就是多出2個月的存貨,所以庫存問題的確有惡化跡象!
但也不能因為這樣,就覺得巨大完蛋了,雖然存貨的確升高到170多天,但2022年的第3季的單季存貨天數(圖1),也從最糟的第2季的183天,降低到164天,代表公司還是有在想辦法去化庫存,並且將傷害降到最小。
圖1:巨大單季存貨狀況/Goodinfo!

經營狀況

針對供應商延票問題,我們應該去分析巨大是否真的付不出錢來?還是只是凹供應商?還有巨大本人有沒有被客戶凹?
依照2022年第3季財報數字,「應付帳款」為103億元,「應收帳款」則有179億元,所以應收帳款完全可以支付應付帳款,因此,只要成功收回應收帳款,就不會有現金不足支付的問題。
另外,「應收帳款天數」在2022年第3季的平均是60幾天,而「應付帳款天數」則在90多天,因此基本上是巨大比較早就向客戶收到錢了,然後還有30天的緩衝才要付給供應商。(見下圖2)
那為什麼還要延票呢?因為巨大的客戶也在和巨大商談延後付款的問題,要從平均60天多凹到120天了,等於是被多凹60天,因此巨大反過來也要求自己的供應商也要延後45天付款。
所以相較下來,巨大還是比較被凹啊。
圖2:巨大單季經營狀況/Goodinfo!

我的建議

所以我會建議,與其擔心延票的單一事件,去觀察經營面的「應付帳款天期」以及「應收帳款天期」的對比,會更有意義。
如果應收帳款天期按客戶要求變得越來越長,從60天拉到120天,而應付天數卻從90天縮短到60天,等於是巨大要更慢才能從客戶那邊收到現金,卻得更早付錢給供應商,那就真的會出現現金週轉不靈的問題,GG的機率就會大增!
如果是一般「共體時艱」的狀況,也就是你凹我我凹你的,讓應收天數變成120天,但應付天數也拉長到150天,那就代表整體自行車產業雖然在逆風,巨大自己甚至說是面臨「雪崩」,但仍然彼此互相幫忙渡過難關。
巨大說,目前客戶都要求把付款天數從平均60天拉到120天,所以巨大也要求供應商延長45天的付款期限,也就是平均拉到135天~140天左右,所以現金的餘裕空間剩下不到30天了,因此的確有現金流動較之前緊迫的問題。
所以巨大不延票不行啊,因為不延的話,現金流動就更加緊迫!甚至延後60天更好、更能平衡客戶給巨大的衝擊!因為巨大的客戶也是要求延60天。
所以雖然供應商有點可憐,但巨大也有點可憐,身為股東的人,會希望供應商可憐?還是巨大可憐?當然都不可憐最好囉!
最後我認為,只要未來的應收帳款天數和應付帳款天數的差距不要太誇張,投資人是不需要擔心巨大的未來營運,但也是得觀察巨大的庫存去化狀況,而且庫存天數最好不要再看到180天,因為代表又惡化了。
報告完畢。
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