【ACY證券】科技龍頭再度大裁員，美國步入熊市第二階段

在一個完整的股市下跌週期中，一般會有兩個階段，俗稱大衛斯雙殺，分別是殺估值與殺業績。在解釋大衛斯雙殺之前，先補充一個基礎知識，股票價格 = 市盈率PE Ratio x 每股盈利EPS。不管是市盈率下滑還是每股盈利走弱，都會導致股價的下跌。

回到大衛斯雙殺，所謂殺估值，本質上是指投資者對企業未來盈利增長的信心開始下滑，反映在資料上就是市場指數的平均市盈率（PE Ratio）。需要注意，市盈率下滑並不代表企業經營已經開始走弱，僅僅是指投資者的心態預期發生了變化，殺估值引發的熊市反而往往出現在需求旺盛的時期。

由圖可見，早在21年中旬全球平均遠期市盈率便已經見頂，並在22年加速下滑，這也是導致全球股市去年大幅回檔的關鍵原因。有意思的是，不同市場的市盈率走勢近乎一致，這是由於幾乎所有投資市場（包括股票、債券、房產、貴金屬等）都是以美國的國債利率作為要求回報率的基礎利率（金融界常用的CAPM模型）。因此每當美債利率發生變化，將引發全球股市短線的同漲同跌，以及美元匯率的負相關波動，不同市場只是幅度上的差異。由於美債利率受到美聯儲“把控”，全球市盈率自然與美國的貨幣政策脫不了干係。這也是為什麼在去年美國大舉加息時，絕大多數的指數均呈現下滑趨勢。不過同樣從圖中能夠看出，市盈率下滑的殺估值階段已經接近尾聲，受到美國通脹下滑加息放緩的影響，各大市場的市盈率已經出現觸底反彈的跡象。然而這並不代表熊市已經結束，大衛斯第二殺殺業績已然降臨。

所謂殺業績，很簡單，就是企業實際經營情況不佳，體現在資料上就是每股盈利EPS（earnings per share）。一個國家指數的企業平均EPS與該國的經濟週期緊密相關，經濟復蘇則EPS上升，經濟衰退則EPS下降（這也是亞洲與歐美指數長期表現不同的關鍵）。從近期美國股市的表現來看，雖然市盈率已經有所回暖，但受到經濟衰退影響EPS正處在下滑階段，令美國三大股指遲遲沒能擺脫空頭趨勢。

值得注意的是，一家企業EPS的下滑不一定是被動的需求降低，也可能是主動地砍掉那些利潤率較低的業務，以降低衰退環境中的損失。最近不少科技與金融龍頭企業相繼大規模裁員，昨日微軟與亞馬遜也開始了萬人級別的大裁員，目的便是勒緊腰帶度過難關。就業市場的轉向在壓制通脹的同時，也會加快衰退下EPS下滑的速度。整體來看，市盈率水準整理，EPS加速下滑，美國股市依舊承受著巨大的空頭壓力。

去年市盈率下滑，應該以做空納指為主；今年EPS走弱，空倉可以調整為標普指數。從標普指數四小時圖來看，長線強空頭格局沒有被打破，指數在抵達關鍵的趨勢線壓力位4000大關後，受到昨晚大裁員消息的影響，價格方向在美市開盤瞬間扭轉，形成了漲平跌突破結構。技術面短線空頭動力充足，交易策略應該採用逢高做空為主。入場時機可以關注供給區與趨勢線共同結構，點位元在3975附近。下方的短線支撐則要看3840附近的前低點需求區域。

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