2347聯強公告2022年稅後淨利157億元，EPS 9.44元，今年將配發3.5元現金股利，換算配息率僅37%。低於歷年均值的配息率引來巿場的失望，3/9開盤即下挫，最大跌幅達5%以上，收盤價為61.9元，下跌3.7%。
筆者不是這樣看的! 巿場算的37%配息率並沒有計算錯誤，只是算的”不精緻”。
聯強2022年全年每股9.44元的稅後盈餘有一部份需要特別拿出來理解。聯強於今年七月公告，旗下子公司對轉投資公司Concentrix將由權益法投資改為按公允價值衡量，將認列一次性評價利益，業外收入將認列近68億元。
也就是說上述68億元，只是列帳方式變更，公司並沒有實際賺進來這68億現金，而這部份貢獻約當每股4.02元。
或許讀者不大明白此差異，我再概述之。一般公司對於投資公司股權大於20%或者有重大控制力，即以投資成本列帳此為「權益法」；而若不符合上述具有實質控制力，則改計公允價值，意即視為「財務投資」，所以投資價值會隨巿價波動。
相同狀況，聯強於2021年Q3也發生認列一次性評價利益52億元，同期貢獻EPS 3.12元。
我們將2021及2022這二回一次性帳務現象排除後，聯強本業紮紮實實的EPS如下圖。
然而我們再回過頭來看，聯強自2015年以來每股稅後盈餘即是呈溫和成長的趨勢。營收也逐漸放大，毛利率也自3.5%緩升到了4.5%。聯強在營運方面的精實方案確實慢慢地發揮了效果，可以說已經走出了營收過度集中於中國大陸的風險期。
我們剔除一次性認列所貢獻的數額後，再來重新計算聯強的配息率即為64.5%。也完全符合近五年的平均配息率。所以今年3.5元的配息，筆者覺得不需要理解成實際配息率降低了。聯強仍在和緩成長的趨勢上，並且符合防禦性個股的特質。
下圖為聯強自2001年以來，連續22年配息趨勢圖
沒有任何一家企業是不需要受到環境考驗的，包含台積電。舉台積電的例子，讀者較為熟悉，1970年代張忠謀即提出了晶圓專業代工的構思，從而逐漸創建了如今龐大的晶圓代工體系。截至目前為止，巿場上應該沒有任何人否定這個這個構思是成功的。回到本文的主角聯強，2347聯強的營運模式一直以來就具有獨立思維，聯強今日的規模亦不是複製任何大型企業所成就的。聯強於杜書伍手上創建，精神在於擔任製造商和消費者中間橋樑。聯強把銷售、通路和維修緊密地整合在一塊。在淨利潤微乎其微的產業裡，把流程管控和營運效率做到近乎完美。人說低利潤就是註定沒競爭力，我說低利潤仍然穩定獲利，這就是一項競爭門檻。
接下來談一下聯強的投資機會與風險。
聯強的投資機會:
聯強多元而豐富的產品結構，目前仍持續發展，履履帶給巿場新的信息，近年來通達智能運籌即是一項強勢發展的業務。
而就交易巿場面而言，當今的投資環境視聯強為防禦型高股息個股，這對聯強的股價也是一種保護，如下表是筆者概略統計各大型ETF持有聯強的資訊，除了ETF外，尚有眾多股票型基金亦持有聯強
ETF00878:持有張數105,803張
ETF0056:持有張數77,431張
ETF00900:持有張數18,745張
ETF00915:持有張數1,778張
聯強的投資風險:
聯強在中國大陸經濟急速起飛這二十年來，也曾經陷入了過度集中大陸巿場的困境，最顯著事件之一概如2015年因人民幣匯率劇烈波動，造成聯強帳上承受了鉅額的兌換損失，嚴重侵蝕當年度獲利。而後的幾年中，我們即見到聯強積極在東南亞和澳州取得業務的大幅擴展。如今的聯強已是產品和營銷皆多元的國際大型通路商。而聯強的風險也來自目前總經環境可能的衰退及供應鏈動盪問題，最直接的財務風險應為存貨跌價損失，此部份投資人可多加留意。
對於個股的詳細財報，我們另於資源池選股系列作剖析。行筆至此，先對聯強在當前是否適宜投資及合適的價格概作估算:
聯強當前淨值為43.5元，RoE%:23.19%，然而本文章文首即提到應剔除一次性獲利之影響數，故而將計算RoE的數額下修至15.5%，這也符合聯強本業的正常表現。本益比以近三年均值9倍估算之:
以上計算可得聯強合理股價為61元，2023年殖利為5.74%。
而聯強近十年的平均殖利率為6%。對聯強有興趣的投資人建議在58元以下開始買進，享有6%殖息。但我們仍建議勿一次買足，因聯強近年財務數字持續提升，股價也在緩升趨勢，近五年股價均值僅48元，現在買入，持有成本將會處於近8年來的相對高點。所以可分配資金作為持續降低成本與擴大部位的佈局。
至於筆者對聯強的持股，目前為61張，原始成本35元，所以筆者會以更保守的態度持續觀察聯強的走勢，再擇機加碼。
