在上個月底，人工智慧運算的龍頭公司 NVIDIA，正式發表了其今年第一季的財報 (在NVIDIA 的財務年度為 2024 第一季，實際的區間為今年二到四月)。而在這份財報中，不只在營收與獲利都超過了市場共識，更給出了一個遠超過外界預期的第二季展望，讓 NVIDIA 股價在隔日一口氣瞬間拉高了 25% 之多。當然，NVIDIA 原本就是外界認為最強大的 AI 軍火供應商，但這次給出的展望仍然遠高出市場的想像。究竟，NVIDIA 為何能夠給出這麼好的預測，其營運真的要開出一片長紅了嗎？就讓本期的科技巨頭解碼，帶領大家一起來看，由台灣之光黃仁勳所帶領的這家晶片設計商，最新的財報表現。
DGX H100 是 NVIDIA 目前最主要的 AI 運算產品
營收與獲利
在今年第一季，NVIDIA 交出了 71.92 億美元的營收數字，年減 13.2%，這也是NVIDIA 連續第三季繳出營收負成長的成績單。但如果我們看 QoQ 的數字，本季則是成長了 18.9%，而且也是連續兩季交出正的季成長。很顯然的，NVIDIA 營運的谷底已經確認落在去年第三季，從去年第四季就開始回穩反彈。
NVIDIA 營收很明顯的走出谷底
在毛利率方面，本季 NVIDIA 的毛利率來到 64.6%，持續回到較好的水準，顯見打消庫存的動作告一段落後，毛利回到正常的區間。在營業利益方面，本季 NVIDIA 的營業利益來到 21.4 億美元，年成長率回到了正值的 14.6%，告別了過去四季的連續四季負成長成績單。營業利益率也回到了 29.8%。
在淨利方面，本季 NVIDIA 的淨利來到 20.43 億美元，對比去年同期成長了 26.3%，每股的 Diluted EPS 來到了 0.82 美元。
整體來說，NVIDIA 本季繳出了相當好的成績單，營收季增率相當亮眼，獲利也重回正成長，整間公司可以說是脫離了去年下半年的泥沼，重新開始快速邁步向前。
本季 NVIDIA 的損益表
營運數據
在四大主要業務中，資料中心業務無疑是本季的超級亮點。受惠於今年初爆發的生成式 AI 需求，本季 NVIDIA 的資料中心業務營收創下歷史新高，來到了 42.84 億美元，年成長率來到 14.24%，也重新出現加速。
資料中心營收成長重新加速
而傳統NVIDIA 的主要業務遊戲顯卡，本季也算是走出低潮，營收來到了 22.4 億美元，雖然年減仍有 38%，但是比起前一季，則是成長了 22.3%，很明顯的走出了庫存調整的階段。依照此趨勢，NVIDIA 的遊戲顯卡業務到了今年第二季，就會恢復正成長。
遊戲顯卡業務也走出谷底
在專業視覺產品線部分，本季的營收同樣也走出了谷底，來到了 2.95 億美元，年減 52.6%，但比起前一季成長了 30.5%，同樣是連續兩季回升的趨勢。
最後則是來看NVIDIA 今年我原本最看好的汽車業務產品線，本季的營收來到了 2.96 億美元，對比去年同期大幅成長了 114.5%，仍是 NVIDIA 主要業務線中成長最快速的區塊。不過值得注意的是，這部分的營收，季度成長基本上出現持平的狀況，整體新能源車市場的疲弱 – 特別是中國市場部分，似乎影響到了 NVIDIA 此塊業務的成長動能。
未來展望
NVIDIA 預期今年第二季的營收，會來到 110 億美元加減兩個百分點的水準。在 GAAP 毛利率部分，NVIDIA 預計會來到 68.6%。
分析師電話會議重點
- NVIDIA 管理層表示，營收成長主要來自強勁的資料中心需求，而遊戲顯卡與專業視覺兩個業務已經走出了庫存修正的階段。
- NVIDIA 表示，生成式 AI 非常需要 NVIDIA 主推的加速運算，NVIDIA 的產品是最全能、最節能、總體擁有成本最低的選項。
- NVIDIA 認為現在有三種客戶，第一種是大型雲服務業者。這些業者正在全力建置NVIDIA 的旗艦 AI 晶片能量，包括了 H100 與 A100。目前包括了微軟Azure、Google Cloud、Oracle Cloud 都已經發布了 H100 的雲服務產品線，而亞馬遜 AWS 也即將跟進。
- 第二種客戶是面向消費者端的大型網路公司，這些公司也非常積極的採用生成式 AI 的技術，並且使用 AI 來驅動他們的推薦系統。Meta 是這類公司的代表，以 H100 打造了他們的超級電腦 Grand Teton AI。
- 第三類客戶是大型企業對於加速運算的需求。NVIDIA 認為他們在汽車、金融服務、醫療保健、電訊等產業看到了 AI 需求的動能。
- 本季 NVIDIA 已經開始出貨 DGX H100 AI 伺服器，而顧客也可以從各大雲服務業者中選擇DGX Cloud 的版本。
- NVIDIA 的客製化 AI 模型平台 – NVIDIA AI Foundation 中，包括了下面六個元素 – 預訓練模型、資料處理運用框架、專有的知識庫、微調與護欄的系統、最佳化的推理引擎、以及 NVIDIA 專家的支持。
- 在網路晶片產品方面，由於生成式 AI 的強烈需求，讓對於 NVIDIA Mellanox 產品線的需求也成為必要。但傳統 CPU 運算的需求部分則是相當疲弱。
- Grace CPU 已經開始送出樣品給下游廠商。
- 遊戲顯卡的季成長來自於 RTX40 系列的銷售狀況推動。
- 汽車產業是 Omniverse 的早期使用者，包括了 BMW、蓮花、通用汽車，以及Jaguar Land Rover 都開始使用。
- 汽車業務的年成長來自於採用 NVIDIA Drive Orin的新能源車陸續量產。但在中國市場，部分新能源車的廠商開始調整生產的排成以因應轉弱的需求，這讓季度的成長大幅減弱。NVIDIA 預計上述狀況在今年全年都會持續。
- NVIDIA 的毛利率大致上已經恢復到最好的狀況，主要是因為 NVIDIA 銷售更高價值的產品，以及附帶更多軟體的產品，抵銷了成本的上升。
- NVIDIA 現在認為開始加大投資的力度，能夠更有效的拉動營運的槓桿。
- NVIDIA 第二季的展望，主要來自於資料中心對生成式 AI 的強勁需求。這部分的需求已經很明顯可以看到好幾季以後，NVIDIA 也在今年下半年確保了更大的產能供給。
- NVIDIA 的客戶除了想買最新的 H100 晶片以外，也仍然對上一個世代的 A100 晶片有興趣。NVIDIA 表示對他們來說同時銷售兩個世代的產品是很常見的作法。
- NVIDIA 下半年的 AI 需求是來自於許多不同類型的客戶，而非依賴少數的大型客戶，這讓 NVIDIA 對其下半年營收的可視度有更多的信心。
- 黃仁勳認為，資料中心在未來十年，將會從CPU 運算轉型到以 GPU 為主的加速運算時代。
- NVIDIA 認為下半年資料中心的營收會比第二季高出不少。
- NVIDIA 認為加速運算是會需要大量的最佳化的，而 NVIDIA 累積的大量加速函式庫會讓競爭對手難以追上。
- 黃仁勳認為，未來的時代我們需要以整個資料中心作為一台電腦的角度來思考其效率性。
- Omniverse 是將 AI、機器人、與真實物理結合的工具。
- NVIDIA 強調，對於 AI 的運算，是全棧性 Full-Stack的，而非只是 AI 運算晶片而已，還包括了超高速的網路、以及軟體層。黃仁勳認為這是外界很常誤解的地方。
- 黃仁勳說，他認為未來在雲服務端所售出的AI 伺服器，理想的組成是 10% 是 DGX Cloud，另外 90% 是公有雲廠商自己的服務。因為 DGX Cloud 是針對於 NVIDIA 軟體平台優化的版本。
針對 NVIDIA 2023 Q1 的財報，Miula 的看法如下 –
- 先來試算一下 NVIDIA 接下來的財報狀況 – 假設第二季營收來到 110 億美元，毛利率拉高到 68.6%，營業費用抓在指引的 27.1 億美元的話，這代表今年第二季，NVIDIA 的營業利益可以達到 43.5 億的水準，這已經是第一季的翻倍還有多的數字了，預估每股 EPS 可以來到 1.6 – 1.8 美元的區間。而如果如同 NVIDIA 所說，下半年的數字又會比第二季顯著成長的話，下半年營收抓到 250 億美元，EPS 抓到 4 美元可能會是合理的預估，而這會讓 NVIDIA 今年的全年 EPS 來到 6.5 美元以上的水準。事實上我覺得下半年 250 億美元的營收仍然有點保守的低估，實際上達到 260 億美元以上的機率是相當高的。
- 在本季，資料中心業務的營收已經幾乎來到遊戲顯卡業務的兩倍了。依照目前趨勢下去，到明年兩個業務的比例可能會達到三倍。我們兩年前所說的 NVIDIA AI 業務將會取代遊戲顯卡，成為公司最主力的業務，這件事情已經徹底發生一去不回頭了。
- A100 產品系列仍在生產與銷售，對於 NVIDIA 來說是個好消息，因為這代表 AI 運算市場需求實在太大，無法單靠 H100 滿足，所以市場上有客戶願意接受效能較差的上一代產品。這可以算是 NVIDIA 的一個短期紅利。
- DGX Cloud 會是 NVIDIA 業務未來重要的區塊，如果能夠如預期般搶下雲端 AI 伺服器 10% 的市占率，那會是一個非常巨大的潛在市場。但我認為，這可能會需要好幾年的耕耘與發酵。
- 在 AI 硬體競爭方面，的確如同 NVIDIA 所說的，他們所建構的整套平台，並非是其他競爭對手能夠輕易趕上的。整體來說，通用型 AI 運算晶片的市場，還是會大於 ASIC 專用晶片，而在通用型的市場，無論是 AMD 或者是 Intel 都難以追上 NVIDIA 目前的領先，至少在幾年內不太可能。
- 遊戲顯卡業務部分，在庫存打消明確的告一段落後，我認為接下來也會穩定的持續回升。一部分的需求應該是來自於端點端的生成式 AI 需求，如 Stable Diffusion 的應用。我認為專業視覺產品線的狀況應該也是類似。
- 原本預期今明兩年會大爆發的汽車業務，雖然本季年成長率仍有 100% 以上，但考慮到中國整體新能源車的成長放緩，預計未來幾季的成長率會持續滑落，全年成長率可能會處於 40% - 50% 的區間。不過，我認為 NVIDIA 此部分業務的長線增長仍然是該被看好的。
- NVIDIA 的元宇宙平台 Omniverse 在 AI 佔據主舞台聲量的時候，略顯沉寂。不過，從汽車產業的廣泛採用，我們可以看出這個平台的價值。在未來 AI跨入機器人與自動機械領域時，Omniverse 可以說是不可或缺的開發、驗證與運作環境。我認為無論是在數位雙生應用、或者是機器人應用方面，Omniverse 未來還會有發光發熱的時機點。
結論
近期 NVIDIA 無疑是財經媒體最熱門的關鍵字，而其股價也沒有讓投資者失望，成為2023 年開年至今漲幅最高的股票之一。從營運面來看，NVIDIA 的確已經熬過去年的低谷，而迎來在 AI 領域耕耘多年的開花結果期。如果資料中心的未來，真的如同 CEO 黃仁勳所說，會全面轉向加速運算，那 NVIDIA 無疑地會是這個大浪潮中，最大的贏家。
本期科技巨頭解碼的商業思考
在 DGX Cloud 於 GTC23 發布後，科技巨頭解碼曾經討論過這會是 NVIDIA 與幾個主要公有雲業者的重要競合關係。在當時，只有 Oracle Cloud 確認要推出 DGX Cloud，而最大的雲服務業者 AWS 卻無聲無息。不過，隨著兩個月過去後，目前微軟 Azure、Google Cloud 也已經確認會提供 DGX Cloud，而按照 NVIDIA 的說法，AWS很快也預計會推出。
這無疑的是 NVIDIA 的一個勝利，在主要的雲服務業者的架構下，提供自己專屬的產品線 – 當然這也代表更高的利潤空間。當然，公有雲業者一定會擔心，NVIDIA 未來會不會進一步直接推出自己的 NVIDIA 公有雲服務，跳過各大雲服務業者？我認為這個機率不高，畢竟各大雲服務業者已經擁有大量的現成客戶節點與服務架構，這並不是 NVIDIA 能夠輕鬆做好的事，也不是最有利潤的區塊。維持目前這樣的合作關係，似乎是對 NVIDIA 更加有利的營運型態。當然，這只是我的個人看法，如果黃仁勳有比這更大的野心，那就難說了。
