在今年風起雲湧的 AI 浪潮之下，站在浪潮風口最前端的，自然就是晶片巨頭NVIDIA 了。在今年第一季繳出了相當亮眼成績單之後，NVIDIA 給出了讓外界的下巴都掉下來了超強第二季指引，當時就已經讓市場頗為震撼。而就在八月底，NVIDIA 正式公布了他們在今年第二季的財報 (時間跨度為 2023 5-7 月，NVIDIA 公司內部財務年度為 2024 第二季)，成績單居然還有過之而無不及。究竟，在目前的 AI 巨浪中，NVIDIA 能夠有多大的收割？長線的前景又是如何？就讓本期的科技巨頭解碼來深入分析。
NVIDIA 推出 L40S 搶攻傳統伺服器的 AI 運算需求
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營收與獲利
在今年第二季，NVIDIA 的營收暴漲到 135.07 億美元，大幅超越原本指引的 110 億美元，對比去年同期，成長了 101.5%，不只終止了連續三季的營收衰退，更是一口氣變成超強的正成長。而因為產品的供不應求，也讓毛利率來到歷史高檔，本季NVIDIA 的毛利率達到 70.1%，不只優於去年同期，甚至也大幅勝過疫情期間的高檔 65.5%，這是一個非常強勁的營運數字。
NVIDIA 營收本季爆發性成長
在營業利益方面，本季NVIDIA 的營業利益來到了 68 億美元，年成長率高達 1262.7%，比起去年同期，進步了超過 12 倍。這也讓 NVIDIA 的營業利益率，來到了 50.3% 的驚人高點。當然，去年此時，NVIDIA 正在打消他們的顯卡庫存，所以讓比較基期偏低。但就算跟已經消化完庫存的今年第一季相比，營業利益也是成長了 217.8%，實在是非常好的成績單。
在淨利方面，本季NVIDIA 的淨利來到了 61.88 億美元，年成長率達到 843.3%。每股的Diluted EPS 則是來到 2.48 美元。
整體而言，NVIDIA 本季財報數字的好，是無庸置疑的。即使外界預期已經很高，但NVIDIA 交出的成績單，卻還要更好。在營收大幅增加的同時，NVIDIA 的營業費用卻只有小幅增加，這讓NVIDIA 得到了一個足以與軟體產業媲美的毛利率與營業利益率。
NVIDIA 營業利益率高過挖礦極盛期
關鍵數據
在 NVIDIA 的四大產品線中，資料中心業務的營收來到了 103.23 億美元，對比去年同期成長了 171.23%，在過去三年期間，這個業務的規模已經翻為原本的六倍大，可以說是NVIDIA 最強大的產品線。
資料中心營收直接翻了超過一倍
在遊戲顯卡業務部份，本季營收來到了 24.86 億美元，對比去年同期成長了 21.74%，也終止了連續四個季度的衰退。
在專業視覺產品業務部分，本季營收仍為衰退，達到了 3.79 億美元，年衰退了 23.59%。但值得注意的是，如果我們看季度QoQ 的部分，此業務也是連續三季出現增長。估計到了下一季，本業務會從衰退一口氣轉為超過 100% 的鄭增長。
NVIDIA 本季唯一較差的表現，來自於汽車業務，本季 NVIDIA 此業務的營收來到了 2.53 億美元，雖然對比去年同期仍然成長了 15%，但對比前一季，則是出現了衰退。這是 NVIDIA 汽車業務在連續五季QoQ 增長後，首次出現的季度衰退。
NVIDIA 各產品線營收數字
未來展望
對於今年第三季，NVIDIA 預期營收會達到 160 億美元，毛利率則是會達到 71.5%。營業費用預計會達到 29.5 億美元。
分析師電話會議重點
- 資料中心業務巨幅的成長，動力來自於大型公有雲業者與大型消費者向網路公司對於 HGX 平台的需求。
- 網路產品的營收對比前一年也將近翻倍，主力成長來自於 InfiniBand 產品線的需求。
- NVIDIA 期待未來一年，每一季的供給都會提升。
- 美國是資料中心業務成長最強勁的市場，中國的需求則是占比 20% - 25% 的歷史常態數值。
- NVIDIA 目前認為不會有額外對於中國的出口禁令，如果真的發生，會對NVIDIA 的財報結果有重大影響。
- NVIDIA 認為如果對於中國的出口限制長期維持，會對於美國公司在全世界最大的市場之一造成競爭劣勢。
- H100 的雲服務，目前已經在AWS、Azure 以及一些其他的雲服務業者上推出。
- NVIDIA 推出以 L40S GPU 加上 BlueField-3 DPU 的標準機架型伺服器以供企業 AI 需求使用 – 他們稱之為 NVIDIA AI enterprise ready server。
- GH200 超級晶片預計在第三季就會正式交付給 OEM 廠商。
- 第二代GH200 晶片預計會在 2024 第二季出貨。
- DGX GH200 伺服器預計在年底出貨，首要供給給Google Cloud、Meta，以及微軟。
- 遊戲顯卡營收的成長，主力來自於RTX40 系列顯卡的銷售，消費者的需求相當穩健。NVIDIA 認為全球的需求已經從去年的衰退後正式回復到成長。
- 桌上型顯卡的成長，來自於中階卡 RTX4060 的市場成功。
- 汽車業務的季度衰退，主因是來自於中國的汽車需求的減弱。
- 由於伺服器產品包括了相當比例的軟體成分與複雜度，所以毛利率較高。
- NVIDIA 董事會批准了 250 億美元的股票回購計畫。
- NVIDIA 認為其 AI 產品線的需求，到明年都很明確。未來數季NVIDIA 會持續增加生產數量。
- 黃仁勳認為對於加速運算與生成式 AI 的需求，是長期性的，並不是一個短期的商機而已。他也再次強調，運算需求正在從通用用算轉換到加速運算上，而這是NVIDIA 業務長期最強大的動力。
- HGX 伺服器是 NVIDIA AI 運算銷售中最主要的產品。
- L40S 的主要應用，是微調已經預訓練好的大型模型。
- 大型公有雲業者，占了 NVIDIA Q2 資料中心營收超過 50%。
- NVIDIA 認為，對於要建置大型GPU 運算能量的客戶，InfiniBand 會是網路解決方案的唯一選擇。
- NVIDIA 認為他們的 DGX Cloud 起步得非常順利。
- NVIDIA 的軟體業務目前年營收在數億美元的規模。
針對於 NVIDIA 2023 第二季的財報，Miula 的看法如下–
- NVIDIA 本季的大爆發，主因當然是來自於資料中心端，關於 AI 運算的需求。從無論是最新世代的 H100，或者是前一個世代的 A100 都供不應求來看，NVIDIA 是本波生成式 AI 浪潮下目前最主要的獲益者。
- 目前 AI 的需求非常強勁，而NVIDIA 幾乎是在硬體方面唯一的選擇，這也讓NVIDIA 在市場上有極強大的議價能力，結果就是歷史高檔的毛利率。
- NVIDIA 給出的第三季營收指引高達 160 億美元，遠高於市場預期，也比第二季高出了 18%。這完全符合在之前 CEO 黃仁勳所說，NVIDIA 在下半年鞏固了更高的產能– 包括了台積電先進製程、COWOS 封裝、以及供應鏈組裝伺服器準系統的能力。
- 針對於第四季的營收，我認為達到 190 億美元以上應該是個合理的推測。
- L40S 產品線的推出，我認為會有一定程度的市場性。對於企業來說，客製化模型幾乎是下一個階段最重要的需求，而企業有兩種做法，第一種是在雲端上佈署，第二種是在自己的硬體與機房上來做。L40S會是第二種作法很好的選擇，這些客製化模型的優化，其實並不需要用到H100 等級的顯卡與機器。
- 除了 AI 運算 GPU 以外，NVIDIA 的資料傳輸相關業務，也非常受惠於 AI 浪潮，包括了 InfiniBand、Spectrum、以及 BlueField DPU。這些技術讓NVIDIA 不只是一個 GPU 顯示卡晶片供應商，而是一個整體解決架構方案的提供者，這也是為何NVIDIA 目前能夠有如此高毛利的另一個原因。
- 不過，雖然NVIDIA 說他們的 AI 需求到明年都非常清晰，但市場上目前開始擔憂的過度採購Overbooking，我認為也的確有在發生。這很可能會在未來某個時間點，成為NVIDIA AI 業務的逆風。我估計兩年內勢必會發生一波的 AI 需求修正。
- 即使如此，如果我們把眼光放在更長線，這也只是 AI 成長期的一個中途修正而已，並不影響長線大趨勢。目前在短期兩年內，NVIDIA 沒有明顯足以威脅到他們成長的競爭對手。
- DGX Cloud 目前正在各大公有雲業者陸續推出中，這會是 NVIDIA 長線的重要策略。
- NVIDIA 的顯卡業務，很顯然已經走過了挖礦需求崩盤的黑暗期，重新回到成長期。目前看來，電腦等3C 產品的需求已經開始從谷底慢慢回溫。另外，考慮到未來一部分分散式的 AI 運算，會有不少人以消費級 GPU 來滿足需求，遊戲顯卡業務其實也相當程度受到 AI 浪潮的推動。
- NVIDIA 的汽車業務，目前因為中國新能源車的需求放緩，也受到了波及。在短期內，除非中國車市出現變化，否則NVIDIA 的汽車業務很難繳出前幾季那樣的亮眼表現。但長線來看，NVIDIA 汽車業務仍然有非常好的市場想像空間– 他們的系統可能是少數有機會跟特斯拉競爭的，而我想不出傳統車廠有什麼能力不使用NVIDIA 的解決方案。
- 由於 AI 搶奪了所有眼光，這讓本季 NVIDIA 較少談論他們其他具備高潛力的業務 – 包括了 Omniverse 元宇宙技術平台、Isaac 機器人平台等。不過這些業務的潛力，同樣不容忽視。
結論
整體而言，NVIDIA 本季的財報，以及下一季的指引都非常強，沒有什麼好挑剔的。展望未來，即使一兩年內，有可能出現 AI 的短暫需求泡沫，但那只會是暫時性的，長線 AI 的需求絕對是很真實的。我覺得真正該關注的焦點或許是 - NVIDIA 目前所賺取的超額利潤，絕對會吸引競爭者加碼投入研發出有能力競爭的產品，而這些競品到底何時能夠成熟呢？This is “The Question”。
本期科技巨頭解碼的商業思考
在 2000 年初期，當時有非常多公司大量投資實體網路線路，包括海纜等的布建– 認為這些基礎建設會在未來的網路大浪中賺到大錢。後來的結果是網路泡沫爆炸，這些公司倒的倒收的收最後都把這些電纜便宜賣出。這在當年，看起來是個非常錯誤的投資。然而，後來這些便宜出售的網路線路，卻成了下一代網路公司 - 如 Google 等，興起的最佳環境。目前看起來，各大公有雲業者與企業瘋狂採購AI GPU，也很有可能在短期內成為個資產泡沫– 有了超多的算力供給，卻不見得有足夠的算力需求。然而，長遠來看，這也有很高的機率，成為一個新的時代的起點。當 AI 算力供給過剩最後變得超廉價時，自然而然什麼東西都可以亂丟進去試試看(反正很便宜)，最後就有機會練出新的應用。崩裂的泡沫永遠是新一波成長的孕育沃土。
