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【邏輯投資】潛力股週報2023.08.06

圖片來源：Midjourney繪製

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★「價投三次方」投資分享會「剩餘名額」釋出，請把握機會

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想跨越「價值投資」的門檻，踏入不同於短線操作的全新投資領域嗎？

「價投三次方」投資分享會將由「修正式價值投資」、「Kelvin價值投資」以及本人進行長年投資心得的分享，分享主題包括：

• 「尋找低估價值的投資哲學」/ 修正式價值投資
• 「在能力圈內建立穩健的價值投資」 / Kelvin價值投資
• 「深度價值投資：以營建股、成長股為例」 / 邏輯投資

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• 9/16（日）下午／高雄場（地點：捷運獅甲站附近）
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※ 炒作題材該怎麼參與？「超導體」事件的反思

各位讀者這個禮拜有聽過「超導體」或「LK-99」嗎？

沒聽過也沒關係，這裡只是想分享這一週我個人參與這個題材的過程、失敗經驗與檢討。

因為我個人對「LK-99」這個議題有興趣，我有透過推特、Google追蹤相關新聞，7月31日晚間我就知道部分再製「LK-99」的研究有了進展，因此想「投機」看看，但因為市面上已經沒有「鉛」金屬的ETF，所以我就買了「CPER」這檔追蹤「銅價指數」的ETF。

但結果證明我買錯了。

8月1日各地媒體刊載美國LBNL國家實驗室使用超級電腦進行模擬計算，為LK-99的超導體特性找到理論基礎，一時輿論譁然，相關概念股大漲。

其中當日美股盤前最引人矚目的是美國超導體（AMSC）這家公司，一度最高上漲140％，我截圖的時候也上漲多達52%。

資料來源：Yahoo

反觀我自己買的CPER，盤前則是下跌2.75％。

資料來源：Yahoo

隔日的台股的相關概念股，包括泰銘、第一銅、太空梭等都大漲，另外電線電纜族群表現也相當強勁。

資料來源：MoneyDJ

不過當天台股收盤後，我就在臉書發文，表達這其實就是明顯的「題材炒作」，原因在於如果這項技術或產物被證實可行，那相關的原物料，例如鉛、銅股價應該也會或多或少有反應，但實際上鉛、銅價格相對平穩，因此鉛、銅概念股或電線電纜股的上漲，似乎有其不合理的地方。

最後結果呢？

美國超導體（AMSC）股價數日後幾乎跌回原點。

第一銅、泰銘等台灣相關題材概念股也吃了根紮紮實實的跌停板。

資料來源：元大投資先生APP

這次事件對我有兩點啟發：

• 如果要參與「投機」性質的「題材炒作」，我不該想得太複雜，其實挑名稱有直接對應或相關的股票（例如美國超導體、第一銅等），會比較容易吃到市場炒作資金進駐的領先紅利，像是CPER這種間接關係的ETF，通常不會是炒作資金的首選。
• 「題材炒作」的投機必須具有一定的資訊領先優勢，例如這次我其實有機會參與（至少領先一天），然而我們都未必需要真正去參與這種投資遊戲，小賭怡情，但不賭更好。

※ 美債降評非危機，期待打開投資窗口

國際信評機構惠譽（Fitch Ratings）8月1日將美國長期債券信評等級從 AAA 調降至 AA+，與紐西蘭、澳洲、加拿大等國政府同級，展望從負面調整至穩定，隔日引發亞洲股市全面下跌，台股跌超300點，並跌破1萬7千點大關。

我們先來回顧一下事件重點，再來思考其影響性與未來可能的劇本。

• 惠譽為什麼降評？

1. 治理能力下降：美國兩黨屢屢上演債務上限協商戲碼，已削弱公眾對財政管理信心。
2. 財政前景惡化：財政赤字佔GDP比重逐年攀升，中期可預見美國將面臨更高的利息負擔、高齡支出的增加以及永久減稅措施等風險，將造成財政更加惡化。
3. 總體經濟負面：預計美國經濟將陷入輕度衰退，且聯準會明年三月前不會降息。

• 美國政府表達不滿態度：

1. 財政部長葉倫表示：「強烈不認同惠譽的決定」、「武斷且引用過時的數據」，認為美債仍是世界上流動性最高、最安全的資產，且美國經濟仍然強勁。
2. 根據國外媒體報導，拜登政府曾試圖干預惠譽決定，但最終沒有成功。目前國際三大信評機構，僅剩穆迪對美國債券維持 AAA 評級。

• 不利美國發債：

美國財政部8月1日公布，預計第3季（7月到9月）發債規模將達到1兆美元，超出5月財政部預估的7,330億美元，規模上調幅度高達36.4％，並創下歷年第3季新高，突顯美國財政赤字擴大。

目前具體發債計畫預計8月8日發行420億美元3年期債券，8月9日發行370億美元10年期債券，8月10日發行230億美元30年期債券。

• 美國遭降評的歷史前例

信評機構S&P於2011年也曾調降美國長期信評，從 AAA 調降至 AA+，且後續陸續調降各州政府債信、金融業評等，因當時正值「歐債危機」，且美國失業率高達 8-9％，投資人擔憂歐債及美國金融業出現系統性風險，因此後續造成美股重挫21％，並引發全球股災。

• 「邏輯投資」觀點：

1. 股市短期影響偏利空解讀：股市漲多，往往伴隨回調進行整理，惠譽降評事件提供市場一次短期回調的理由，特別是長期公債殖利率明顯上升，一方面造成貸款利率上調，影響企業及民眾借貸成本，使金融情勢緊縮，打擊實體經濟與消費力；另一方面反映美國財政赤字確實惡化，大量發債將吸收一定程度市場資金，也不利於股市表現。
2. 美債地位難動搖，因市場缺乏替代品：儘管美國公債信用評級從AAA下調至AA+，但對許多對沖基金、養老金來說，AAA跟AA+評級並不會帶來決策上的差異，因此不會有立即可見的賣壓。另外「美元」的國際貨幣主導地位，以及美國公債的高流通性等，市場很難找到相對的替代品，因此評級下降難以撼動美債的關鍵地位。
3. 美國財政部發行長債及長債殖利率才是重點：近期可以觀察到美國長天期公債殖利率明顯上升，主要是反映美國財政部將大量增發長天期公債，而知名投資人Bill Ackman也跳出來說他正在放空美國30年期公債，因為他認為這可以有效對沖高利率對股市帶來的負面影響，甚至預期30年期公債殖利率上看5.5％，所以讀者要理解，市場真正關注的並不是惠譽降評事件，實際上發行長債對殖利率的影響，以及是否會更多地抽走銀行端的資金與市場流動性，才是重中之重，而我認為其影響恐怕還未完全展現，需要持續觀察。
4. 醞釀「先蹲後跳」的投資機會，但需要一點耐心：考量美國經濟維持穩定，且美債地位難被撼動，若長期公債殖利率持續上揚，或者美股、台股持續重挫，我會視為股債市場「先蹲後跳」的買入時機，因為升息循環見頂、庫存調整循環陸續告終，對後市無須過度悲觀。但基於個人的習慣，現階段我不會急著抄底，我喜歡讓子彈再飛一會兒，若真的因此錯過反彈行情就算了，因為抄底抄在半山腰，才是最痛苦的，不要盲目猜底，才能走得更長遠。

※ 美國長債的甜蜜點逼近，但你能挺過黎明前的黑暗嗎？

資料來源：財經Ｍ平方

這幾天美國長天期公債，包括10年、20年、30年的公債殖利率都有明顯上升，如果是逐步建倉購買TMF（每日三倍做多20年期以上美國公債ETF）的投資人，今年股價至今跌幅已接近三成，會非常痛苦。

資料來源：Google

近期關於美國公債的消息包括了前面提到的惠譽調降美國公債信用評級、美國財政部準備大規模發行公債，以及日本央行調整YCC政策等，這都對美國長天期公債的價格帶來壓力。

另外知名投資人 Bill Ackman 也公開表示他正在作空30年期美國公債，因為他認為通膨年增率將維持在3%以上，而透過作空長天期公債，可以對沖長期利率對股票的影響，甚至他預言30年期公債收益率有機會上看5.5%。

我們在「市場觀察解讀｜下半年投資題材與個人觀點」這篇文章談過「長期公債」的投資主題，參考定錨產業筆記站長 Paulson 對於債券的看法，他認為如果美國30年公債回歸實質正利率，也就是公債殖利率高於消費者物價指數年增率（CPI）時，就可以考慮開始佈局長債，如果大於核心CPI超過1%，則會是相當不錯的買點。

目前第一項指標已經達到（如下圖），現在開始分批佈局長債，是可以考慮的投資選項。

資料來源：財經Ｍ平方

至於第二項指標（如下圖），目標也逐漸逼近，看來並非毫無機會，值得持續觀察。

資料來源：財經Ｍ平方

我認為美國長天期公債要達到5.5%的殖利率，其實有一定難度，但若真的能達到這樣的高收益率，應該會是很不錯的買點，但這其實類似於「股票」的「左側交易」，像是「黎明前的黑暗」一樣，如果你也打算分批進場，那你得先做好價格短期持續下跌的心理準備。

另外媒體報導巴菲特正在購買3個月、6個月的短天期美國公債，甚至有媒體下標「Bill Ackman與巴菲特對作」，這是明顯的誤解，因為長天期與短天期的公債，對市場參與者來說是截然不同的投資標的。巴菲特購買短天期公債，只是降低現金的持有成本，若3個月、6個月之後真的迎來經濟衰退，手上持有到期的公債就能換回現金，就有逢低買進股票的機會，對巴菲特來說，這是合理的資金規劃，如果你現在也找不到標的參與，那買入短債也是一個不錯的選項。

※ 美國30年固定抵押貸款利率突破7％，利率影響與未來投資機會？

這一篇我們進一步來聊長債利率攀升帶來的另一層面的影響。

因為惠譽調降美債信用評級，以及美國財政部擴大發行長天期公債，使得長債利率攀升，也帶動固定抵押貸款利率再創新高，其中30年期固定抵押貸款平均利率已經突破7％，是自2001年以來新高。

我們知道美國上半年房價再度反彈，扭轉跌勢。一般來說，利率大幅上揚，對高槓桿的房屋價格會帶來壓力，但這次聯準會的急遽升息，反而使得許多屋主不願出售房子，造成供給不足。

資料來源：財經Ｍ平方

這是因為新購房屋的人，必須申請使用目前較高的利率，因為預期通膨會下降、利率也會下降，許多屋主「惜售」，打算等通膨的「風頭」過去後再來考慮賣房子。

根據資料顯示，有80％的房貸持有人利率低於5％，代表利率可能要降至5％以下，才有機會帶動比較多的賣家房屋流通至市面上；另一方面，原本美國的「成屋庫存」就偏低，如下圖所示，可以看到目前「成屋庫存」仍處於歷史低點，因為供給端不足，對房價形成支撐。

資料來源：財經Ｍ平方

但隨著時間進入秋、冬季，房市進入季節性低迷的階段，房價通常會在這個時間點下跌，疊加高利率的影響，美國房市將再度承壓。而這裡需要觀察的也是「成屋庫存」，如果庫存開始攀升，基於供需調整，房價自然會產生下跌的壓力。

不過有趣的是，如果去看英國，儘管英國央行也持續升息，而房價也大幅下跌，但英國有多家銀行都啟動微幅降息，這是因為市場預期明年會開始降息，因此銀行設定利率時，也將這一點考量進來提前反映，而這也是利率見頂的跡象之一。

總結來說，下半年美國經濟、消費、房地產市場將受到高利率的影響承壓，而明年美國有機會降息，但可能是微幅調整且步調緩慢的節奏，所以從股市的角度，我個人還是會偏好投資落後補漲或復甦題材。

另外如果明年開始降息，而今年下半年與房地產交易相關的概念股又大幅下跌的話，我也會考慮納入觀察，因為當利率回調，房地產交易市場或許會重新熱絡起來，這不是說房市會重啟榮景，但至少交易量應該會復甦。

※ 從「老師」的例子談投資「更」重要的事－主動收入、適度舉債

最近從媒體報導注意到這位「老師」的生涯發展與投資成就，特別是2001年老師考取教師資格後開始思考投資，並順利地在2022年達到股利500萬元的目標，個人也在2019年正式退休，就讓我們來仔細研究看看，這件事情能帶給我們什麼樣的啟示。

我們先根據老師在報導中透露的資訊，估算老師的投資收益。

假設老師2001年帶著30萬開局，報導內容指出教師平均年薪約100萬元，換算每月收入平均約8.3萬元，但考量老師有3個孩子要養，參考網路資料，平均一個孩子拉拔到22歲約需花費250萬元，所以每個月平均負擔9400元，我們取整數1萬元來估算，3個孩子平均每月約需花費3萬元，再扣掉房租、房貸與生活開銷，每月可支配於投資的金額估約2.5萬元。

請讀者注意，這只是估算，因為我不清楚老師的實際生活狀況，所以只是以這個假設情境作模擬，如果可以免去租屋或房貸，例如跟家人同住，那能用於投資的金額自然可以提升，所以請大家不要對這個假設過於認真，你也可以自己估算不同的情境。

因為老師最終達到了年領500萬股利的目標，我們以高標10％的股息殖利率回推，老師的「股票資產」至少有5,000萬元（如果以8%回推，股票資產則估約6,250萬）。

再假設老師是定期定額投資，採年複利估算，可以推得老師平均每年含股利的投資報酬率約15％，但我覺得這個投資報酬率並不是很現實，也不太像是「存股」策略可以達到的合理報酬率。

資料來源：定期定額複利計算機/Fical.net

這裡如果以一般投資者的平均年化報酬率8％代入估算，則老師最終股票資產總值僅約1,900萬元，落差相當大。

資料來源：定期定額複利計算機/Fical.net

所以我們可以合理推測兩個潛在原因：

• 老師應該擁有超過一般教師薪資的本業收入。
• 老師應該有開投資槓桿，例如透過借貸或融資等方式投資，放大報酬率。

我相信這位老師應該有除了本業及投資以外的更多收入，我們假設老師每個月多了額外4萬5,000元的收入，合計每月平均投資金額達到7萬元，那只要8%的平均投資報酬率，最終股票資產就能達到接近5,000萬元，確實就有本錢提早退休，並實現年領500萬股利的目標。

資料來源：定期定額複利計算機/Fical.net

另外，根據網友的分享，這位老師似乎也有透過「貸款」的方式投資，透過加大槓桿率放大長期平均報酬率，這也是許多投資人，特別是「存股族」忽略的重點。

所以這個案例其實告訴我們一件很重要的事情：

要靠投資致富，除了精進自己的投資功力外，「提升主動收入」、「適度增加槓桿」其實也相當重要。

許多投資人誤以為只要買書、上課、訂閱專欄，照著老師的方式操作，就能靠著小額的本金徹底翻身，實現財富自由，殊不知這是搞錯方向，誤解投資專家致富的核心策略，甚至因為背負著這筆錢一定要翻倍再翻倍的壓力，導致做了錯誤決定，反而影響績效。

希望這個例子有讓讀者了解，主動收入的增加對於投資是重要的，除了提升投資成效外，也能增加個人投資的容錯空間，相信大家都聽過「本多終勝」。另外本錢多的人不只贏在資金體量，就連投資心態也能更加沉穩淡定，這種人能扛過股市低谷迎向春天，但很多散戶往往容易在股市低點畢業出場，所以增加主動收入，其實也是同步在提升自己投資的勝算，而選在正確的時機或運用合理的策略增加財務槓桿，也能有效放大投資成效，但前提是你的投資獲利穩定，並證明策略可行。

許多老師或投資專家的經驗是值得學習的，但你一定要釐清其中的「眉角」，提煉對自己真正有幫助的部分，這樣你的投資道路才能走得更順利、更長久。

※ 智慧型手機市況低迷，庫存調整延至4Q23

高通2日盤後公布3Q23財報，本來盤中只下跌2％，盤後直接暴跌7％，所以我們來看一下高通對後市的財測與觀點，順便跟聯發科做個對照。

首先高通預計下一季EPS 1.8-2 美元，營收81-89億美元，中位數低於市場預期值 EPS 1.91 美元及營收 87 億美元，顯示市場需求復甦未如市場預期樂觀。

與上一季84.5億美元的營收相比，高通的營收財測沒有季增，顯示新訂單及需求不佳。

高通表示，今年手機銷量將下滑7-9％，財測疲軟的原因在於中國經濟復甦不如預期、宏觀經濟逆風以及手機製造商仍在使用庫存晶片，預期庫存調整會持續到今年年底。

但聯發科對下一季的展望就相對樂觀，預期營收季增4-11％，公司表示受惠手機、連網晶片、電源管理晶片需求改善，抵銷其他產品下滑壓力。

而針對手機市場，聯發科認為客戶及通路庫存已經降到健康水位，因此手機需求會成長，並預期換機潮將有機會在明年出現。

兩家公司的說法似乎有差異，一種可能是高通刻意給比較差的財測，來換取下次財報發布打敗市場預期的機會，另一種狀況則是聯發科的說法偏樂觀，手機市場的復甦可能還需要更多時間，而這還是要看中國市場的復甦情形而定。

另外這也反映 Android 體系旗艦機種的銷售轉弱，二手iPhone、整新機市場的擴張，分食原本對於 Android 旗艦機的需求，而這是高通手機處理器晶片的主要市場，而聯發科還有佈局中低階手機市場，之前受到庫存調整而遭重創，但存貨調整告一段落後，反而有機會較競爭對手高通提前復甦。

但是高通的財報電話會議也不是全無亮點，上一季汽車晶片收入年增13％，已看見一定成長動能；另外高通也提到「生成式AI」，強調高通能在手機上運作AI模組，這會是未來成長的主要商機。

其實車用這一塊聯發科也急起追趕，聯發科與輝達（NVIDIA）宣布合作夥伴關係後，車用客戶已表達興趣，聯發科將輝達 GPU、AI 與 IP 等技術整合在自家系統單晶片 (SoC)，並銷售給車廠，可以讓電動車具備運算與多媒體等功能，這一塊也值得期待，只是車用商品的認證期較長，不會這麼快對聯發科業績帶來實質貢獻。

針對這兩家IC設計大廠，預期手機業務都將逐步走出低谷，明年有機會重拾成長動能，另外雙方在其他領域的布局也都很積極，都有機會形成新的增長動能，今年獲利大幅衰退是已知事件，估值上用明年的預估數當參考比較合理，如果有好的價位浮現，我認為也是值得布局的投資標的。

※ 潛力股資訊總整理（截至20230806）

資料來源：自行整理

• 八貫、京城銀、威宏-KY公告7月營收。
• 亞昕、達麗、濾能公告2Q23自結損益。
• 達麗公告定除權息基準日為8月23日。

資料來源：公開資訊觀測站

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