【基情四射】買到不會填息的就GG了～ 高股息投資術的中心思想只有一個

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國人對於跟「息」有關的投資偏好，這麼多年來，在業者的推波助瀾之下，始終沒有變。而投信業者在發行新商品時，或是境外基金業者引進商品時，也會投其所好＋對症下藥。於是乎，我們就能常見到生生不”息”、”月月有甜頭”等行銷字眼的訴求，不難想像，或多或少都是跟收益性質有一定程度的關連。

今天這篇我們來聊一聊這幾年夯到不行的「高股息」。這幾年多家業者推出了一檔又一檔的台股高股息ETF，幾乎是檔檔熱銷，好到連原有的台股ETF也吃味，紛紛修改配息頻率，由原本一年一次改為一次一季。

先搞懂高股息的「高」，背後原因是⋯⋯

一家公司賺了錢，回饋股東不外乎股票或現金股利。若是後者，股東可實實在在參與到一家公司經營的成果。

而股利除以股價，就成了股利率。針對股利率有兩種算法，一種是以過去股利做分子，一種以預估股利做分子，一般人當然估不出每股獲利及股利，習慣以前者來看，也無可厚非。

一家企業若是長期穩定配發現金股利，但今天突然變成了所謂的「高」股息公司(分子不變但分母突然變小了，或分子變大但分母不變)，顯然是基本面、評價面出了問題，例如景氣循環股遇上衰退。

投資過股票的人都懂，參與除息雖能領到股息，有些公司現在開始每半年或每季配，感覺好像有固定現金流進來，但是如果不填息，那也只是賺了股息賠了價差罷了。

不能填息的高股息股票，看著長期躺平、毫無起色的股價，買了這樣的公司又有何用？

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但為何股息(Dividend)變成投資市場的標配？

長期鼓吹「股息」投資法的美國華頓商學院教授傑洛米・席格(Jeremy Siegel)的研究指出，配發股息的企業，其長期表現較佳且波動較低。

以美股標準普爾500指數為例，追溯至1960年，美股的總報酬當中，有69%要歸功於股息再投入及時間複利的威力。如果把時間拉長一點，從1930年～2022年，股息收益佔美股總報酬平均達到41%。

股息再投入的長期複利效果驚人 (資料來源：晨星、Hartford Funds；資料日期：2022/12/31）

大家不難發現，每十年來看，當該年代的股市平均報酬有像樣的兩位數(像1950、1980、1990年代)，股息有點像是錦上添花的味道，反之亦然，1940、1960、1970年代，這30年的平均股市報酬不及一成，股息就顯得格外珍貴了。

不同年代來看，股息對總報酬的貢獻有高有低(資料來源：晨星、Hartford Funds；資料日期：2022/12/31；單位：%；灰色為總報酬，藍色為股息對總報酬之貢獻度）

選高的準沒錯？

高股息公司有一個特性，就是當股市不佳時，能發揮一定的下檔保護能力。股市跌，當然也是會跌，只是跌幅較輕罷了。

這個特性對想參與股市投資、但個性保守的投資人來說，可說是很大的吸引力。像是2018年第四季，美股大跌一波，高股息指數跌幅只有大盤的一半。

高股息指數(藍色線)的抗震能力較強 (資料來源：VanEck；資料日期：2018/10/1～2018/12/31）

回到高股息，想當然爾，一般人直覺的都會選股利率最高或配發比率最高的公司。但很容易就掉入高股息的陷阱。

根據統計，股利配發比率⁽¹⁾最高的前20%公司，股價不見得能贏過大盤。配發比率不必是「最」高的20%，「次」高者反而長期股價勝過大盤的機率最高。

股利配發比率次高的20%企業，股價最容易贏過大盤(資料來源：Wellington Management、Hartford Funds；資料日期：2022/12/31）

那今年呢？只能用慘兮兮來形容

回到一般散戶最直觀的股利率做標準。MarketWatch 8月10日的一篇文章可供參考。

「今年以來，美國500大企業中不配息的101家公司，平均漲幅達20.7%，反觀指數中股利率最高的101家公司平均下跌3.2%！」

以預估股利率5%為篩選條件，29家入列的公司近一年總報酬為負的8.4%，時間若拉長到三年，這群「高股息」的公司，平均報酬落後大盤近20%。

高股利率不見得是股價萬靈丹！(資料來源：MarketWatch、Bespoke Investment Group；資料日期：2023/8/10）

見樹又見林！買有口皆碑的績優生?

看完上述分析，大家應該都能懂得不是買配發比例最高或是股利率最高的、就可以高枕無憂躺著數錢了。還是要選股價長期股價穩健向上、會填息的公司啦！

根據Ned Davis Research公司統計，依近1年是否有配發股利，把所有公司分為「有配」(dividend payers)跟「不配」(dividend non-payers)兩大群組；接著再把「有配」這一組細分為三個族群：「配一樣」(no change)、「配更多」(dividend growers and initiators)、「縮水配」(dividend cutters or eliminators)。

1973年~2022年的統計顯示，「不配」跟「縮水配」股價表現最差，貝他值⁽²⁾及標準差⁽³⁾都最大，這兩類跟「配一樣」一比，高下立判。而「配更多」不但年平均報酬更高、波動性更低，難怪不少投資專家都把股息列為重點、建議客戶增加配置。

配息攸關企業股價及波動性 (資料來源：Ned Davis Research、Hartford Funds；資料日期：2022/12/31）

金融市場特別偏好「配更多」

不難理解金融市場特別偏好過往有良好記錄的企業，基本面好、營運完善，透過持續增加股息發放展現對股東的承諾。

「配更多」族群長期表現遙遙領先！ (資料來源：Ned Davis Research、Hartford Funds；資料日期：2022/12/31）

不同基金公司會設定挑選標的的標準，像是至少十年都有配息，不可有停發、減發的情形，雖無需年年提高股利配發，但至少長期往上。所謂見樹不見林，為避免買到高股利但基本面不佳的公司，也有業者用股利率在前三分之一或二分之一做篩選，之後再做進一步選股，避掉股利誘人但沒有填息能力的陷阱。

若不想買主動式選股的基金，也可以參考美股ETF，例如500大企業中鎖定至少連續25年提高股利的企業，像是3M、高露潔、可口可樂、寶僑、嬌生等，都是有連續60年增發股利的老字號公司。

不過2008年至今，似乎散戶對這類股票收益型基金興趣缺缺，仍呈現淨流出狀況，機構法人則是情有獨鍾。應是散戶偏好重口味的產品，而法人則向來喜歡「穩穩的賺」。

機構法人還是股票收益型基金的忠實粉絲 (資料來源：晨星、Hartford Funds；資料日期：2022/12/31；單位：10億美元）

以上是這次有關高股息投資術的分享。一般投資人要避免掉入高股息的陷阱，還是建議買基金就好，省時又省力。

至於要不要月配，已在《不要再迷戀配息了啦，台灣人你真的沒這麼缺錢！》一文中詳述，建議還是想清楚自己的需求，感覺月月嘗甜頭，息領得很開心，若沒有再投入，長時間下來，小心到頭來嘗苦頭。

註解：

• (1)企業每股獲利中有多少以股利發放給股東。公式為每股股利/每股獲利。
• (2)衡量一家公司相對於大盤波動的敏感性，貝他值＞1，表示波動高於市場。
• (3)衡量一檔標的報酬率的波動性，數值愈低愈好。

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