投資人執行賣回權案例_62743台耀三

之前有寫過公告行使債券贖回權案例分析_62821康舒一，這是屬於公司的專屬權利，所以掌控權在公司手上；但相對也有給「可轉債投資人」一個「提前賣回的權利」，通常發行三年期的會在第二年滿期，而發行五年的會在第三年滿期的時候給投資人一個提前賣回給公司的機會，也就是說可轉債可能只剩下一年或兩年就要到期了，如果你評估各種條件之後，想要提前賣回給公司，公司會無條件跟你收回。

投資人執行賣回權可能原因

當然你會想賣回給公司不外乎是目前股票的市場價格距離轉換的價格太遙遠、或該公司產業趨勢走下坡、公司獲利不好......，有各種理由讓你認為未來1-2年價格要到轉換價格之上機會較渺茫，所以你選擇放棄持有，進而賣回給公司，這是一般人我們正常的理解，但在這區塊我自己的理解是這樣的：

1. 這又不是你跟我一般散戶會去執行賣回的，因為大部位都是持有在主力大戶的手上，所以當被大量賣回給公司的時候，我的心裡第一直覺就是，這檔標的應該下課了，主力大戶不玩想放棄這檔標的了。
2. 因為如果你手上沒有部位時，我相信你應該不會再去關注哪檔標的，更不用說去去拉抬股價了，所以在主力大戶賣回我感覺就是宣告這檔不太會漲了，當然後續還有某些原因還是可能讓股價上漲，但在這個情況推理下，已經不容易了。
3. 為何主力大戶會判斷這檔標的要放棄一定有他的一些考量，應該也都會去瞭解公司的各方面情況而做出的決定，我也不認為他們會亂做決定，這些是聰明錢，對市場的產業動向是很敏感的。
4. 當你執行賣回權的時候就是逼迫公司提前把錢還給投資人了，所以對於公司可能可以不用還錢的期待自然也落空了，所以在公司的方面似乎好像就也沒必要再製造利多消息讓股價漲了。
5. 還有一些投資人會做提前賣回操作，譬如票面100元的可轉債跌到95元有價差產生的時候，可能還有一段時間才到期，換算年報酬率可能有5%~10%的利潤空間，你覺得也不錯，那就可以直接CB現股買起來，然後等到提前賣回日期間再用100元賣回給公司，就1張賺5000元的價差，這是一種賣回的操作模式，會讓債券持有人有動機執行賣回的權利。
6. 不過這部分也需要思考一下，為何會跌到這樣的價格其實是公司的體質也可能不太好，才會跌那麼深，那也要考量到公司是否有違約的風險，違約是攸關投資本金的安全性問題，所以很多事情思考都還是要一體兩面的思考才是。
7. 所以我下一個小結論，當被投資人大量執行賣回權，那你就要思考這檔標的是否已經被放棄，未來要再拉抬的機率就變低了，這是我的經驗談。

近期執行賣回權案例分析

那天剛好有網上的朋友在問62743台耀三大量被賣回的問題，所以我就想說把他當案例來解析一下。

案例一 : 62743台耀三

發行條件 : 無擔保可轉換公司債，發行18億/18,000張，轉換價格153.4元，2020/5/22發行，2025/5/22到期，發行滿三年可提前賣回。

國內第三次無擔保轉換公司債詢價圈購處理辦法公告 _券商同業公會可下載

• 在詢圈或競拍公告上會寫出提前贖回的條件內容，上面載明發行滿三年之日，是賣回基準日，但這裡沒告訴你日期是何時，所以你要在進一步找到發行辦法的內容去看。

公司債發行資料可以找到發行辦法

發行辦法內容_債權持有人之賣回權

重點內容 :

1. 公司應該在提前賣回基準日，也就是滿三年那一天112/5/22的前四十天前112/4/12就要寄發通知給債券持有人。
2. 用掛號寄一份賣回權利行使通知書。
3. 債券持有人可以在賣回基準日112/5/22的四十天內，也就是112/4/12日這一天之後到5/22之間，決定是否執行賣回權。
4. 賣回日112/5/22日後的五個營業日內用現金買回投資人手上的公司債。

提前賣回日對於CBAS投資人的影響

1. CBAS會在提前賣回日前兩周提前到期，所以投資人需要在5/8前決定你是否要續約，也就是再付後面兩年利息的意思，如果續約可以持續持有CBAS部位到到期前兩週，若不續約，原本的CBAS選擇權因為股價沒有超過轉換價格沒有轉換價值而歸0。

2. 這樣做的主要用意就是，有的投資人會想繼續持有部位，所以就要先進行續約，就是再支付剩餘時間一年或兩年的百元報價利息就可以，有擔保通常可以續約沒問題，無擔保就要看有沒有額度，如果沒有額度那就等於要放棄了，所以如果投資人看好後勢願意繼續支付利息續約的話是可以繼續持有等待行情的。

發行及提前賣回日CBAS拆解籌碼

109/5月發行後CBAS拆解及解讀

• 發行18億，第一個月拆解6.54億/36%，第二個月拆解3.64億/20.2%，第三個月拆解2.8億/15.5%，等於前三個月拆解了12.98億/72%，一次都拆3年，也就是持有到112/5/8到期。拆解權利金就大概11.81~14.17之間，其實也還好，沒有特別高。（詢圈取得部位的大戶投資人他們的成本就大概3塊多，一年折現率1.1元，一次預繳三年，所以市場怎麼跌他們其實也不會賠太多的）

Rex交易台耀三過程解析

• 看了以往的發行台耀一跟二的紀錄發現最高的績效都還不錯，後來就在2021年4月，小買了5張CBAS，買在112.2元，那時候的拆解利息還真的是很低才1.1%，以無擔保來說真的是超低的，有擔保也才0.9%，所以那時候的利息負擔成本的得很低，對投資人來說挺好的，買112.2元，權利金一張交割14.65元，所以等於百元利息是2.45元，所以1張買起來就是14650，買了張投入73250元，那時候心想剩下大概兩年一個月的時間還真的蠻長的，於是就開始觀察追蹤，但發現都漲不了。
• 結果經過了一年，跌到了103元了，利息也損失一年了，價差也賠了9.2元了(112.2-103)，此時的你會在攤平嗎？當然有的人會有的人不會，那時候我就攤平了，2022/5/13再次買入6張，買103元的價格，一張權利金5.97元，權利金3元，百元報價利息2.97元，等一下，剛剛買2年多的利息是2.45元，現在剩下一年，利息還更高，沒錯，這時已經升息了，折現率從1.1%升到2.6%了，無形加重了利息負擔成本，這是後買了6張，再投入35820元。說真的資金投入不算多，也算還有在控制比重。
• 再經過一月的時間，糟糕，更慘了，跌到101.9元，繼續再攤平買4張CBAS，那時一張權利金4.64元，權利金1.9元，利息2.74元，再投入18560元，等於全部總共買15張，投入127630元。
• 於是就抱著部位一直到了今年四月初，面臨了是否要續約的問題，當你看一檔標的從156幾跌到39.16元，然後再反彈到60元左右，然後轉換價格經過調整還高達130元，對也就是只要漲一倍就過轉換價格了，續約再拿兩年的利息出來，賭他最後兩年價格大幅上漲，這樣的機會你賭嗎？
• 說真的當下就是很難的問題，這部分我之前就分享過了，正常的理解後應該都是選擇放棄的，因為其實已經沒耐心了，我大概15張，一張續約大概6.5元，等於除了127630都賠了，要再多投入9.75萬，如果都沒價值就是全部賠22.51萬元，這超過我的損失控制範圍了，所以我很果斷的選擇放棄，所以最後歸零我就損失127630元。
• 這是一個投資失敗的案例，但其實從頭到尾幾使賠掉，我也覺得我做了正確的事，1. 我控制了最大損失在12.76萬。2.通常在操作股票是不建議攤平的，但在可轉債可以有比較長的持有時間下，很多時候會選擇適度的攤平，也就是資金沒有失控就好，整體在可控範圍。3.攤平便宜權利金的部位我自己認為是兩面刃，一面為的是在有機會上漲的時候因為部位較多放大獲利，一面是在沒有轉換價值的時候吃歸零膏，所以這之間的平衡點也不會有標準答案，就看個人自己的拿捏了。

112年/5月CBAS拆解籌碼分析

• 4-5月可以續約期間只續了3246張約3.256億的部位，只佔18000張的18%，可見大家真的幾乎都放棄了。

台耀三執行提前賣回籌碼分析

• 前面有提到賣回時間是基準日前四十天內，所以是4/12-5/22之間。
• 記得CBAS先到期，所以5/8所有的投資人就會決定要不要續約，所以有提前賣回的數量會反應在日常的流通在外餘額中(可以透過 上櫃混藏保管有價證券週餘額表 查詢當週減少餘額)。
• 當然現在券商會有APP可以使用我們就方便多了，左圖是元大證券的畫面，我們可以看到4/21跟4/28有零散的減少量，這就開始有CB現股的人執行賣回權，因為沒有轉換價值，所以不可能是套利，也不會有人去換股票，所以推論是現股賣回。
• 一過5/8的CBAS到期日後，看到連續的大量賣回，總共賣回13,101張，等於13.1億的部位都賣回給公司了佔了72.8%，等於2/3以上都做這個動作了，所以我說這的動作通常是大戶才會做的動作，如果他們看好，為何要執行賣回，就繼續持有到到期就好，可見當時他們也是看不好，資金轉到其他標的搞不好效益更好，於是做了提前賣回操作。
• 所以最後我們來理一下這些主力大戶的盈虧狀況，這檔是詢圈洽特定人的，所以就是都讓特定大戶給認購走了，用100-101元的價格認購，掛牌之後不管怎麼漲跌，成本就是100-101元之間，頂多就可以拆解的時候用一年1.1%的折現率一次拆三年，大概3元左右，所以將近三年過去了，他們是一張賠3元，而我是一張平均賠8.5元(127630/15張)，當然或許有人賠得更多，在這檔上肯定有受重傷，就如同之前說的一個大姊這檔就賠了180萬了，所以這也是我一直強調資金或風險控管的重要性了，我吃歸零膏了，但損失在可控制範圍，我還是能有辦法賺回來的，所以心態上也就沒太執著，賠了就賠了，很正常的。

近三年6274台耀股票走勢圖

• 對，就是走了整整三年空頭，最壞的事情都讓他遇到了，但後來我想想那時候轉換價格定在153.4元，也是相對在歷史最高價160元附近，所一路走來真的是辛苦，就是沒漲過，買到這樣的標的，你說我們事前都會知道嗎?
• 就是因為不知道，所以對於每一檔標的都要做好最壞的打算，把風險控制好才是能否長期存活下來的關鍵。
• 雖然他後來搭上AI的題材光七月份連日飆漲到最高144.5元，整個大翻身，但其實我也是很淡然看之，因為我覺得這是後話事後諸葛了，因為每一個決定都是根據當下所有的綜合條件評估後所做的，除非你堅信會大漲，那我沒話說，但在那當時的情況評估下來似乎是沒有大漲的理由，所以大部位背後的影舞者做了這樣的決定，事後我在看的是，我們是做一樣的決定，我沒續約，他執行賣回權，這樣對未來的看法判斷是一致的，如果今天是我沒續約，他們大部位沒執行賣回權，那我就會想或許他們有不一樣的想法，那後續或許還有行情也說不一定，這都沒有標準答案的。

後話_沒有不可能，只有不相信

• 看到這張表你可能又知道我想講什麼了，對，就是你想的那樣，跟26095陽明五的CBAS拆解表看到的一樣，在2022年跌了一整年，在那最絕望的10-11月，又再一次驗證了那句話，沒有不可能，只又不相信，只要有時間，一切皆有可能。
• 111/11-112/3月是誰一直在1元以下買了近1649張，花了大概1,275,481元，這就是買樂透的概念，4月就小漲了一波，最低權利金對1元以下的價格已經是幾百千倍的報酬了，是的，這樣也是可以的，就是我們說的可能開出大獎的機率低，但開出來了獲利可能也很可觀，想不想賭就端看您個人的想法了，換個角度想，有時候這也是小資族族一個翻身的機會，1塊錢就是1張CBAS只要100元的概念，最多就賠100元，漲到5塊，變成500塊的概念，若沒有太多資金，若能槓桿倍數的睹對一次，那或許也有不同的收穫，但歸零機率真的還蠻高的。
• 我不是鼓勵小資族去賭，而是如果在自己可以接受的範圍內去嘗試，或許是個機會，我自己有時候就是會去賭，不過這麼多年來賭贏的機率還真的蠻低的，但幾使低，總還是會抱著一點希望，人生嘛！有夢最美，有點期待做點小夢還是不錯的挺開心的。