Where?投資可轉債CB的風險在哪裡?

一、投資可轉債有哪些風險?

1. 發行公司倒閉，債務違約

對投資人來說~

• 最大的風險就是你借出錢的對象公司產生財務上的危機，還不出錢，你可能血本無歸，雖然你借的對象都是上市、櫃公司，你可能覺得不太可能會倒，但是在金融市場，凡事一切皆有可能，仍要保持戒心。
• 如果真的違約了，債券通常都是第一順位的求償人，如果公司還有剩餘資產，你還是有可能拿回一些錢的，持有債券的投資人優先求償，如果還有剩換特別股股東，最後才是普通股股東。

2. 流動性風險，買賣價差大

• 當你需要資金的時候，可能會面臨流動性的風險，也就是買進跟賣出的價格落差太大，譬如你想賣出，但是有人只願意買103(買價)，所以如果你需要資金想要賣出最快成交就是只能賣103。如果有人掛賣出價107，你想買進，那就是要用比較高的107的價格才能買到，所以買賣價差4塊錢，有時候這就是需資金時的流動性風險。
• 為何買賣價差大，如果一檔發行2億部位，等於只有2,000張，絕大部分可能都讓主力大戶持有，也不會拿出來市場交易，除非看不好拿出來賣，所以投資人想買低價就是要有耐心的掛著等待，看有沒有剛好要出場把部位賣給你。
• 當然如果有流動性問題，最好的方式就是先融券或借券鎖住價差後，再將可轉債轉換成股票來償還融券或借券，來完成套利程序。

3. 暫停轉換成股票

• 閉鎖期 : 發行前三個月不能轉換成股票。
• 開股東會前停止過戶日 : 有一個月無法轉換成股票。若有到期日剛好若入這個日期，那可能會產生想賣賣不掉，想換股換不了的風險。
• 除權息前也會有停止過戶日也不能轉換成股票。
• 所以一年終可能有至少三次的一段時間是不能轉換股票的，投資人對於自己持有的標的的相關時間要記清楚，才不會影響到自己的權益。

4. 發行公司，可提前贖回CB

• 發行公司的專屬權利 : 發行時，公司一定會將提前贖回條件寫入承銷公告中，告訴所有投資人他可以提前贖回投資人手上部位的條件。 1. 可轉債收盤價格連續30天超過130元以上。 2. 流通在外餘額低於10%以下。
• 如果符合以上條件，公司隨時都有權利執行，用發行票面100元買回，所以如果投資人手上的部位仍有價值，那投資人須自行處理，看是直接在市場賣出或是換成股票賣出。

二、投資CBAS可轉債選擇權前需要注意的一些提醒

【最大的損失~權利金歸0】

• 如果你持有可轉債現股，投入的資金也較多，相對的若發生公司違約拿不回資金的時候，有可能損失相對也較嚴重。
• 如果你只有限度的投資較少的權利金，只是持有可以換成股票的權利，若未來可轉債價值大幅提升，同樣可同步獲利，但最多損失就僅止於你所付出的權利金金額。
• 選擇權會有時間成本的問題，如果股價沒有超過轉換價格，利息也會隨著時間消逝而增加，只是CBAS可轉債選擇權、指數選擇權或認購權證的最大差別就是，選擇權可能是週或月就結束，權證半年結束，而CBAS通常也是2-3年到期，也比較能經歷一個景氣的循環。

【無擔保可轉債~有額度的問題】

• 無擔保的可轉債通常看的是債信評等TCRI分數。債信評等越不好，通常風險也較高。

1. 1-4分通常可以拆解選擇權沒有問題。
2. 5-6分有的有額度，有的沒有額度
3. 7-9分一定不能拆解，除非有擔保。

• 關於無擔保的CB，有時候下單前是要問交易員有沒有額度的。
• 額度的意思就是固定收益端的客戶只開出一個固定的額度，如果開1000張1億的額度，都沒投資人使用完了，持有在投資人手上，那麼後續想在買進的投資人將因沒有額度而不能拆解，也就不能下單了。

【無擔保可轉債~拆解利息高】

• 2022年因升息的關係，很多都從原本2.5%-3%，增加到4-4.5%之間，等於投資人持有一張的成本一年就增加1.5-2塊之間，也就是1,500-2,000元之間。如果買10張一年就是增加1.5萬-２萬了。
• 2022年的實務趨勢，升息影響拆解意願，市況不佳導致流通性不佳及債券價格大幅下跌，無擔保可轉債跌破佰元價格更是家常便飯的事。
• 所以實務上作法是，遇到高息的，要有很低的債券價格，才會有意願進場買進。
• 請看以下舉一個實務案例。

【舉例說明】

可轉債價格95元，折現率4.25％，佰元報價8.5元

權利金(交割金額)=選擇權+佰元報價

＝(95-100)+8.5

=3.5

1張3.5元，1張1,000股，1張CBAS交割3,500元

持有2年最大損失3500元

【CBAS拆解說明】

• 權利金(交割金額)=選擇權+佰元報價。
• 折現率，可以理解為券商拆解後債券本金的部分所需要收的利率，折現率2%，就是年息2%的意思。
• 佰元報價，因為票面金額100元，所以如果折現率2%，佰元報價就是2元的意思。通常會一次性預收2年或3年全額的利息，投資人選擇權持有時間最長就是2年或3年，持有期間隨時可賣出，利息只收持有期間，未經過期間利息將退還。
• 債券面額本金10萬(100元*1000股)，也稱為名目本金，這部分由券商找要固定收益的機構投資人支應，所以也才能讓想買CBAS的投資人只交割選擇權的部分。

【舉例說明】

可轉債價格106.5元，折現率２％，佰元報價6元

權利金(交割金額)=選擇權+佰元報價

＝(106.5-100)+6

=12.5

1張12.5元，1張1,000股，1張CBAS交割12,500元

持有3年最大損失12,500元

【有擔保可轉債-通常都可以拆解】

• 有擔保的可轉債通常都有選擇權可以拆解，目前折現率約2%-2.5%之間。
• 當行情不好的時候，有擔保的可轉債抗跌性比較強，不太會跌破100元，但今年的實務經驗是，破佰的大有人在。
• Ex. 36871歐買尬一、20121春雨一~三、80441網家一。
• 越接近100或低於100以下的有擔保可轉債若有很長的時間價值，通常都是因為市場不佳超跌的，所以反而低價的時候是個不錯的投資機會。當時的陽明五就是跌破100元才創造了最佳的投資機會。

三、公司的財務風險指標

債信評等TCRI信用風險

無擔保的公司債的債信評等對於公司而言是很重要的，當市場波動大，債信評等越差財務狀況也就越遭，相對的受到市場的衝擊影響也較大，跌破100票面價格更是常有的事，所以在投資評估上要更謹慎。

~Rex大叔的交易感悟~

如果，可轉債的最大風險是違約，那麼持有選擇權或許是個好選擇～

【沒有不可能，只有不相信，金融市場，一切皆有可能發生】

選擇，代表一種彈性，意味著你可以執行，可以不執行，所以操作上保有了彈性靈活的操作空間，你說是控制風險也好，以小博大也罷！都好，我的想法只是～想在一個可以控制的風險限度內投資，但又不能失去看對時該有的報酬，所以我選擇了持有可轉債選擇權CBAS。

競拍，代表一種公平競爭，我可以看的到其他人的籌碼，可以給我一些不同的思考與操作空間，還有另一個層面的顧慮，我想保有較大部位的現金，有機會就參與，沒機會就持有現金，要真正有行情也不怕，因為本來就持有許多CBAS部位，上漲我更開心。

當我決定要參與競拍前，我一定先都把公司研究好了，才會進行投資，競拍若未得標，開標隔日錢就回來了，有得標，期間通常2-3個禮拜完成掛牌上市，上市後一週在進行拆解，轉成持有CBAS，這樣大部分現金部位又回來，在等待下一個好的標的再競拍，就這樣不斷的循環，保有最大限度的安全性。

因為今年的市場已經跌了很長一段時間，你覺得明年會如何呢？上漲，還是下跌？你可以問問你自己，上漲，你會做什麼？下跌，你又會做什麼？而我的作法是不管上漲或下跌，我都保有最大彈性的安全性。

     趁著2022年底，也可以好好想想未來一年的投資規劃要如何？要保守or積極，要怎麼樣去接受未來一年新的挑戰，都是一門值得深思的功課。

Rex.2022.11.20

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