【 CB交易論談 3 】為何公司要執行贖回權原因探討

從開始寫文章到現在有遇到好幾個不認識的朋友，都是看了我的文章之後發信來與我交流，不管大小問題我大都會直接回答，我可能也就是就我的經驗跟理解來回覆，前一陣子有幾個朋友都同時問到公司執行贖回權的問題，所以我就把我所回覆的一些內容再整理一下，跟大家分享~

請益Rex大叔一個無關績效的問題：

過去遇過好幾次了，最近是遇到博大一這種公司提前買回強迫大家快速轉換，我想知道這樣跟讓債到期過程大家慢慢轉換有何差別，如果以公司的立場有甚麼好處呢?不然為何公司要提早，例如您之前提到財報上面會列在不同地方，我非金融業不太懂這樣對公司財務上的影響是什麼?能替公司省錢之類嗎 （CB投資者賺來的錢是從公司支付的之類嗎？所以130時強迫投資者趕快換，以免投資者200才換），既然都發債成功籌到錢了且一直在轉換價之上（感覺不是刻意拉抬的那種 也預設後面沒有重大利空） 慢慢擴張股本不是才是當初發CB的好處之一 為何要如此呢？非常感謝您～ 

Rex大叔回覆如下 :

1. 站在公司的立場來看

• 發行的時候就已經評估過全部轉成股票對盈餘稀釋的影響了，所以基本上快快轉或慢慢轉公司在發行前已經能掌握影響了，就我之前說的，在行情好的時候投資人都有獲利了，公司提出提前贖回，主要還是要讓投資人提前轉成股票，確保公司可以減少負債，確定可以不用還錢了，你說這算是好處嗎？我覺得對公司經營來說可以借錢不用還當然是好處。
• 如果行情急轉直下，最後沒辦法轉成股票公司還是要還錢，所以也增加了要還錢的變數，所以在還能控制的時後就執行贖回權，應該也還算合理。
• 再者，在公司的立場其實他根本不會管你要賺多少，因為那是不可預期的，他只管公司財務上的資金流動，發行可轉債，會計帳上會讓負債增加，也就是會多出應付公司債，借錢的概念，當然不管借多久總是要還的，給使0利息成本，還是有還本的問題。
• 當進行了一段時間，股價開始超過轉換價格，投資人有差價的獲利誘因開始套利轉換成股票，對公司來說也是會計帳上的表達，簡單舉個例子說明：
• 譬如發行2億，等於2,000張CB，假設轉換價格100元，如果全部轉換會有2,000張股票，一股10元，等於股本會增加0.2億的意思，會計科目表達會是這樣的 :

【發行時】

資產會增加，現金的部分增加2億

負債也會增加，應付公司債增加2億，這樣帳上左右會平衡。

【轉換成股票時】

錢不用還了，所以負債會不見了，負債會減少應付公債2億

負債不見了，但帳務還是要平衡，所以不見的部分會跑到股東權益項下

股東權益有包含股本、資本公積跟保留盈餘三個項目。

股本 : 全部轉換成股票會增加2,000張股票，所以股本的部分會增加0.2億。

資本公積，也就是股票的發行價格超過股本10元的部分，所以這次公司債發行了2億，股本0.2億，那差額的1.8億也就會跑到資本公積的項下列帳。

• 大概是以上記帳戶表達的概念，投資人在130或150跟200來轉換對公司來說入帳記帳的金額都一樣，帳上的表達方式就是要把轉換價格100元跟10元的差別90元要列帳在股票發行溢價的項目下面，這樣帳才會平衡。
• 上次在康舒一案例的時候我可能說太快，應該說是發行的金額去乘超過轉換價格的成數金額才是讓投資人賺走的，至於投資人賺多賺少對公司來說也沒啥影響，因為股本增加稀釋盈餘早就評估過了，所以我認為不想還錢是主要原因。

2. 站在投資人的立場來看

• 投資人借錢給公司的目的就是想賺未來股票上漲的價差，所以當然是漲越多越好，對於大漲的期待也是相當高的，所以當公司公告提前贖回好像就是給投資冷潑了冷水般的掃興，但其實在這個朋友的問題中也有看到一些隱含可能沒有特別注意到的問題點，回答的當下我並沒有將以下的內容做回覆，可能也是當下我也沒想那麼多，所以在今天的文章特別再把這部分的看法給寫出來。
• 如果回顧以往的公司提前贖回案例，其實大都是已經超過一半以上的可轉債已經被轉成股票了，甚至剩下2～4成的CB流通在外餘額時候提出贖回，所以可以說公司已經給了絕大部分投資人有獲利了結的機會了，更何況能夠大部位的執行轉換股票不也是主力跟大戶嗎？
• 而當主力大戶都在表演給你看，融券放空鎖價差，讓融券餘額不斷增加，然候可轉債流通在外餘額不對的快速減少，然後你還在期待後續有更好的行情，我覺得這也有點奇怪。
• 我也想問，當你看到大戶跑了為何你會不想跑，難道我們有比主力大戶厲害嗎？當然沒有，所以大戶賣了我們當然也要跟著賣了，因為幾使他們賣錯你都要跟著賣，因為你忘記了，他們是拉抬股價的動力來源，當他下車了，他就沒有拉抬股價的動力了，請問後續誰來給你繼續拉抬股價呢？
• 所以我認為最重要的是你要試著學會「換位思考」，也就是去站在主力大戶的思維角度看待問題，你要去想，為何他要在這時候套利出場，還在漲為何不等等，因為他跟我們一樣也不知道高點，但可以確定的是他有很多部位要出，所以不管如何只要有漲就要開始陸續獲利了結套利出場，絕對不會幻想出在最高點，目標不同所以要做的動作就會不同，他們想的是最後怎麼全身而退，而不是我們想的出在最高點。
• 散戶投資人在金融市場一直都是弱勢的一群人，其實主力大戶有時候也不見得那麼厲害，他就少犯一些錯誤就已經贏過太多散戶了，所以其實我們也是一直在嘗試跟錯誤的過程中不斷調整自己的心態跟做法，希望下次一樣的事情在發生的時候可以不讓自己造成傷害，這樣其實你就可以贏過很多人了。