名家系列----李蓓 半夏資本 8月份月報 20230910

八月份重點摘要如下。(本期寫的不錯)

(1)整個 8 月，支持經濟和地產的政策，化解地方債務的政策，支持股市的政策都陸續出臺，最後合起來看，是超出市場在月初的預期的，組合拳的力度是很強。

(2)雖然 8 月政策方才出爐，效果尚未體現，經濟已經悄然企穩。

(3)地產銷售在 7-8 月的再下臺階是很多人對經濟依然非常悲觀的重要原因，但背後其實有很大一部分基於政策預期的需求進入觀望狀態因素，這部分需求在近期政策出臺後，會集中釋放。

(4)全國住宅地產銷售在 8 月已經只有季調後年化不到 8 億平米，已經超調，9 月大概率環比回升。(合理一年需要12-13億平米)

(5)證監會近期出臺的減持新政，也是影響深遠的，隨著減持難度的增加，很多企業可能不再選擇 IPO 作為變現手段，而是選擇被大企業並購。

(6)地方化債會使得中國的利率水準需要在一定時間內維持低位。金融監管保護商業銀行體系的訴求會使得存款利率下行幅度大於貸款利率和債券利率。

(7)股票市場在當地的歷史低位估值水準下，總體的向上重估是遲早要發生的。

經濟和市場回顧

8 月股票的主要矛盾是：悄然企穩的經濟，陸續出臺的政策 VS 恐慌的外資。

8 月商品的主要矛盾是：需求企穩，庫存低位，疊加供應衝擊普遍發生。整個 8 月，支持經濟和地產的政策，化解地方債務的政策，支持股市的政策都陸續出臺，最後合起來看，是超出市場在月初的預期的，組合拳的力度是很強。同時，雖然 8 月政策方才出爐，效果尚未體現，經濟已經悄然企穩。1，居民端，居民可支配收入 2 季度增速高於 1 季度。居民信心和預期在 4 月環比明顯下降後，5 月環比重新 回升。 2，企業端，製造業產能利用率企穩回升，工業企業利潤同比下滑幅度持續收窄。8 月 PMI 的新訂單重回擴張區間，PMI 生產環比回升維持擴張。長江商學院調研的企業家預期指數和招工投資指數都出現環比回升。 3，財政端，財政支出增速在 6 月達到年內最低的-2.5%之後，7 月環比觸底回升。伴隨定點支援資金到位，城投利率普遍下行，局部大幅下行。地產銷售在 7-8 月的再下臺階是很多人對經濟依然非常悲觀的重要原因，但背後其實有很大一部分基於政策預期的需求進入觀望狀態因素，這部分需求在近期政策出臺後，會集中釋放。事實上，就在我們撰寫月報的本週末，各地在地產新政出臺後，都出現了地產銷售的小爆發。雖然經濟和企業盈利自身已然企穩，一大批支援經濟和市場的政策也已經出爐。但碧桂園，遠洋，中植系等的集中爆雷，嚴重打擊了海外投資者的信心，外媒稱為中國雷曼時刻，外資全月持續賣出，單北向一個口徑，賣出了 900 多億，為單月歷史最高水準。推動 A 股各主要指數大跌 6%以上

半夏宏觀對沖 7 月將權益類淨倉提高到 70%以上，8 月股市大跌帶來了一定的回撤。商品類的套利頭寸和固收類的多倉有小幅正貢獻，抵消了一部分權益類的下跌。全月總體回撤 3%多。 經濟和市場展望當前的一攬子化債政策後續會陸續推進，已經消除了地方政府債務風險無序發展引發較大風險的可能。全國住宅地產銷售在 8 月已經只有季調後年化不到 8 億平米，已經超調，9 月大概率環比回升，後續幾年城中村改造也會持續創造住宅需求。而因為地產企業爆雷面已經進一步擴大，企業進一步出清，後續供應端會持續低位，已開工未銷售庫存的持續下降，房價的企穩回升估計也就是幾個月後的事情。如上面的討論，經濟本身已經悄然企穩，隨著各種政策的落地，後續經濟和企業盈利的進一步回升也是應有之義。對於股票市場來說，證監會近期出臺的減持新政，也是影響深遠的，隨著減持難度的增加，很多企業可能不再選擇 IPO 作為變現手段，而是選擇被大企業並購。這對於改善 A 股的供需關係，塑造長期健康的環境影響深遠。從更長期的角度來看，地方化債會使得中國的利率水準需要在一定時間內維持低位。金融監管保護商業銀行體系的訴求會使得存款利率下行幅度大於貸款利率和債券利率。那麼，對於居民和企業的資產配置而言，無風險利率，也即投資的機會成本已經大幅降低，後續可能還有小幅下行的空間，並將在幾年的時間保持相對低位。那麼，股票市場在當地的歷史低位估值水準下，總體的向上重估是遲早要發生的。 對於資產價格而言：

股票：從未來 2 年的維度，我們看好中國股票的表現。短期的壓力主要是市場的情緒。以我們編制的 A 股情緒 指標來看，300 指數的情緒指標在見到 5 年一遇的極低值後，已經拐頭向上。A 股市場很可能已經進入右側， 後續大概率震盪上行。

商品：供應端的不確定性較大，估計分化為主。