美聯儲

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自SEP會議後市場大幅修正，針對這次會議鮑威爾又說了甚麼，有甚麼必需知道的內容或重點嗎？本次韭零女子整理個人主觀想法，供投資人參考。

📍重點整理
➊SEP會議後，聯準會對於市場後市看法不明，投資人對於經濟軟著陸與聯準會的政策目標，增添許多變數。
➋中性利率可能正在前往更高位的區間，聯準會延長了維持高利率的時間。
➌經濟前景相對不明朗，即便通膨率已接近目標之際，聯準會可能會因為預期經濟增速過於熱絡，而持續將中性利率維持在高位，依據目前假設試算與過去數值評估，該數值可能會至2.5%，遠超過過去十年平均水準。
➍美聯儲的資產負債表正在進行縮表，今年的累積的金額約在5000億美金左右，其中主要是債券金額的減少或到期不買回。

📌利率已在限制範圍內？
8月底聯準會提到利率已在限制範圍之內，其中提到中性利率，但中性利率是甚麼？以下韭零女子簡單說明。
中性利率是符合充分就業，與通貨膨脹率穩定的一個真實利率，則此位階稱為中性利率。真實利率是反映物價後的實際利率，舉例來說，目前隔夜利率上區間在5.5%，透過調整物價與通膨的情況扣除核心CPI的指數為3.7%(韭零女子喜歡用六個月年化數據約)，所得到的真實利率就約在1.8%。
依據歷史上的數據來判斷，維持穩定物價且充分就業所得到的中性利率約在0.5%左右，且中性利率不同的時間窗口下，呈現下降趨勢，亦即美國的貨幣政策需要越來越寬鬆，才能實現充分就業與物價穩定。而當今的情況而言，美聯儲內部對中性利率則有不同的解讀：

✦中性利率應該會高於1%
假設目前而中性利率的水準比0.5%還高，這邊設定為1%，那麼通貨膨脹率依目前3.7%加上中性利率1%以及長短期預估差值1%，該數值為5.7%，此前目前的利率水準5.5%相比，已經相當接近上區間。
因此，假設目前的真實利率1.8%，只要等通膨增速放緩回到目標2%之後，聯準會就應該開始降息，使之回到1%的區間。

✦中性利率應該會低於0.5%
反之中性利率的水準比0.5%還低，那麼假設通貨膨脹率依3.7%計算加上中性利率0.5%及長短期預估差值1%，為5.2%，那麼目前的利率水準已經超過了市場所衡量維持穩定就業與通膨的指標，隨著通膨持續回落，應啟動降息周期。
總結言之，若美聯儲認定的中性利率越高，則代表利率維持高位的時間越長，反之則越短。

年化三個月與六個月的核心通膨率

📌美國的經濟前景會議重點
SEP會議中提到美國實質GDP(國內生產總值)年初迄今的成長幅度超出預期，近期公布的消費者支出數據尤其強勁。因此將明年的利率終值上調。而也正是這個舉措，讓投資人大舉拋售股債，價格齊跌。根據SEP圖表，依據2023年所得到的真實利率為1.9%而2024年為2.6%，並且2024年是在通膨穩定的在2.6%範圍情況下，基礎利率依然要維持高位5.1%，徹底粉碎了債券多頭的信心。以下幾點是韭零女子推測的美聯儲想法：

➊預期更高的中性利率
通膨率沒有顯著提高的情況下，鮑威爾說到要維持更高更久的基礎利率，說明在美聯儲的視角內，中性利率已經提高且在2024年需要維持的真實利率為2.5%左右，遠遠高出目前的1.8%。

➋聯準會心中沒有軟著陸
聯準會的政策目標應該是穩定就業與通膨，GDP增長與經濟增速不是他們的考慮範圍之內，2022年連續兩季度的GDP負增長之際，美聯儲仍然照樣加息，但今天事情發生了改變。
即便聯準會的通膨目標與失業狀況在2024年的預測中看起來穩定，但鮑威爾在聲明說，由於經濟指標過熱，避免通膨反覆，聯準會需要將名目利率設定在2024年5.1%，2025年3.9%，也代表真實利率將持續維持高位起碼2年左右。
鮑威爾說只有等中性利率到了才會知道已經到了，這說明8月份的限制區域說法互相矛盾。而如何知道已經到了？韭零女子認為就只有當經濟衰退，看到GDP增速衰退時，鮑威爾才知道他該收手了….。

2023年聯準會9月季度經濟預測

📌美聯儲資產負債表狀況
美聯儲目前針對其資產負債表進行縮表，市場的流動性資金在顯著下降，即便RRP金額亦在減少，但對於整體資產負債表上的效益屬於較短期的影響。縮表的成效，對於股市的影響目前不得而知，但確實對目前國債價格與利率造成衝擊。美聯儲大舉出售國債或不買回，以及債券價格的崩跌，沖銷了其債務上的壓力；但同時利率的走高也讓利息支出擴大。

➊資產端大幅減少債券的持有
若觀察美聯儲資產端的狀況，2023年初至今其大幅減少國債的持有約5000億美金，MBS約1500億美金，說明在美聯出的資產負債表中，今年縮表的趨勢明顯，且近期斜率更為陡峭，力度加大。

聯準會資產變化

➋負債端近期大幅減少銀行存款準備金
若觀察美聯儲負債端的狀況，2023年初至今其大幅減少RRP的金額，增加TGA帳戶的資金，而SVB問題解決之後，亦看到了銀行存款準備金的減少。總結而言，不論是商業銀行亦或是美聯儲都正在縮減其資產負債表，且近期趨勢明顯。RRP金額雖然下降顯著，但其對整體市場流動性的影響，較直接QE來的效益短暫。

聯準會負債變化