美國經濟即將衰退?
前言
就在學徒我本周發布新文章＜美債一直跌，銀行會不會又倒了？＞後沒幾天，美國十年期國債殖利率持續升空。前兩天，十年期美國公債殖利率還曾一度頂破5%新高！
相信每一位持有美債ETF的投資朋友們內心肯定無比煎熬，夜夜自問：本來只是想買個穩定配息的債券基金，怎麼把自己的荷包搞成了肉票，日日被劫匪索要贖金？
內心被千萬隻草尼馬踏過的同時，肯定也會浮出終極一問：究竟我手上的美債ETF甚麼時候會止跌反彈？現在能不能再買來攤平？學徒先用兩章篇幅為讀者介紹投資美債的風險基本認識，對此已經有基本認知的讀者，請直接跳到第四章節：＜美國經濟衰退即將來臨？＞看本文精華。
三種劇本
除了本週這一篇外，關於美債走跌的幾個討論方向，學徒上個月寫了兩篇，有興趣的讀者可以回頭翻翻：
文章裏頭已經先預想了未來經濟的三個可能劇本：
．情境 A：通膨持續放緩，聯準會停止升息，經濟出現軟著陸。
這是美聯儲最期待的劇本，能成功打壓通膨，同時讓經濟軟著陸。若發生此情境，2024年可能將走一波股債雙漲，同時股優於債。
若此，買入股票ETF的預期報酬將高過債券ETF。若仍想選擇債券，應可考慮長年期高收益債或永續債為主。
．情境 B：通膨Ｕ轉或維持在高基期，導致美聯儲在2024年全年維持高利率，Higher and Longer。
若進入此情境，股票大盤可能在被高利率給壓著在高位盤整，中小型公司的經營現金流壓力持續增加，破產公司家數越來越多。因而尋求穩定收益／風險厭惡的資金將流入債券市場。
若此，我們可以學巴菲特老爺爺買入短年期美債。
．情境 C：發生啥灰犀牛﹑黑天鵝事件，導致聯準會再度快速降息＋QE 救市。
當市場發生金融危機系統性風險，股票與絕大部分的債券都將重挫，但＂無風險＂的美國公債將吸引到逃難的避險資金，推升國債價格上漲。
若出現此情境，持有不管甚麼年期的美國公債都能獲得正報酬，長債漲幅可能高於短債。
投資債券的優劣
買美債ETF有甚麼風險？
投資債券的風險
投資債券我們會面臨以下幾點持有風險：
- 利率風險：也就是債券價格與市場利率變動成反比的本金損失風險。
- 信用風險：也就是被倒債的風險。
- 流動性風險：也就是在債券二手市場沒有人要買的風險，投資人必須將債券持有到期。
- 發行機構提前贖回風險及再投資風險：發行人提前贖回時，如果投資人溢價買入又持有很短，那麼將有本金損失以及本金提早拿回來不知道要投甚麼的風險。
- 匯率風險：用台幣買美債ETF，萬一美元貶值台幣升值，那麼就會產生匯兌損失的風險。
通常我們稱美國國債利率為無風險利率
那美債ETF有上述哪些風險呢？
通常，我們稱美國公債利率為＂無風險利率＂，也就是說我們視同美國政府會倒債的風險為基近於零（當然你也可以是個懷疑論者不想信美國）。因此，風險二不存在。
ETF是很多很多債券的基金集合體，又可以在交易所自由買賣，相較於持有單一債券在不透明的OTC交易來的更加便捷容易，因此風險三相對較低（但是在極端的情況下是可能賣不掉的，或者有很大的淨值折價）。
就我的印象美國公債好像很少會設定提前贖回early call date，因此，風險四大概率不存在。
所以，如果你是買TLT這些在美股交易的國債ETF，你唯一面對的就只有風險一，也就是利率繼續升，你持有的TLT就會繼續跌的風險。
如果你買的是台灣交易所上市的美債ETF，像是元大美債20年00679B，或者元大美債正二00680B這種台幣交割的產品，那麼你就要同時面臨風險一跟五。
也就是說，你手上的美國長債ETF要止跌，唯一要關心的就是美國長年期國債殖利率要止漲轉跌（然後最好台幣繼續貶值，還能多賺一點匯率收益）。
美國歷史上殖利率倒掛的結束都緊接著經濟衰退
美國經濟衰退即將來臨？
上頭這張圖相信很多讀者都已經看過了，也就是美聯儲自己發布的美國10y-2y公債的差值。在正常的情況下，借給人家的錢越久，利息應該要越高，因此10y-2y公債的差值應該要是正值的。
但每次當美聯儲升息升得太快，長端利率跟不上短端利率上升的速度時，就會發生＂殖利率倒掛＂，也就是十年期公債利率竟然低過二年期公債的情況，兩者相減呈現負值。
自1970年代以來，一共發生了四次的殖利率倒掛（2019那次其實只有到零值，沒有倒掛），每一次的倒掛都＂必定＂伴隨著經濟衰退，平均在倒掛結束後半年至一年發生。
殖利率曲線即將翻正
殖利率曲線即將翻正
而這次的殖利率倒掛時間已經創下歷史次久的紀錄，最近這個月倒掛開始急速收斂，到今天只剩下0.12的負值，可以說是翻正在即。
上圖可見，一個月前的負斜率的紅線到今天已經被幾乎拉成一條平躺的橫線，就像一個做仰臥起坐的人一樣，即將起身翻正。
而最近這個月的美長債ETF大跌就是拜左邊的短債利率沒動，但右邊長債利率大漲所賜。如果美債殖利率曲線進一步翻正，那麼像是00679B/00680B這些基金就會再進一步下跌。
歷史上標普指數大跌的月份
美債反彈的契機＝美股崩盤！？
如同開篇的劇本所述，通常美國國債要一枝獨秀，眾人皆跌我獨漲的話，那麼只有一種可能：就是發生經濟蕭條，股災大跌。
而上一段我們也看到，每次殖利率倒掛翻正後＂一定＂都會帶來一次經濟衰退，而股票又是經濟的領先指標，因此股災通常會更早於經濟衰退發生。
若我們將上圖標普五百指數的歷史起跌點跟前幾張圖的殖利率倒掛結束點做比較，可以得出，雖然殖利率倒掛結束後大概在六個月左右才發生經濟衰退，但股災會更提早一個季度，大概三個月左右就會發生。
2000年科技股泡沫那次的股災甚至更早於殖利率倒掛結束就開始下跌了。
殖利率倒掛結束後ＴＬＴ的表現都相當不錯
殖利率倒掛結束後TLT的表現都相當不錯
由於TLT的技術線圖只能至抓到2003年，因此學徒我就只能就前兩次殖利率倒掛結束後的TLT表現抓出來看。
在2008次貸危機那次，TLT幾乎完美的與殖利率倒掛結束貼合，在同一個月份起漲，自2007/6-2008/12共十八個月的期間,上漲了42.27%。
尤其在2008/9雷曼兄弟倒閉，次貸危機爆發後，TLT更是一枝獨秀發揮美國國債資金避險池的特色，在萬物皆跌的情況下，一根綠Ｋ暴漲。
而在2019/9這次，由於美聯儲提早在七月就開始降息，因此TLT已經上漲一波，從2019/9-2020/3新冠疫情爆發上漲22.2%，並且又一次的在COVID恐慌、各國紛紛關閉國界時再次發揮資金避險的功能大漲一根。
結論
由上論證，如果各位讀者是像巴菲特老爺爺這種死忠賭美國國運亨通的樂觀派，那麼其實根本不應該買入美債ETF，而是應該趁著股價修正到合理本益比的時候就分批買入、並長期持有SPY/QQQ這些指數ETF押美國國運千秋萬世。
因為長期而言，大盤指數的上漲都會打敗持有債券的固定收益的。
但如果你相信過去殖利率倒掛結束必然帶來一波經濟衰退，股市崩盤鬼故事必將再臨。那麼，從今天開始，死盯著殖利率倒掛圖看到翻正就開始加碼，可能會是撈一筆債券反彈波段的契機！
但學徒我重申，人類雖然很蠢，歷史的錯誤總會一犯再犯，但卻都不盡然以相同的形式出現，過去發生的模式如果都被看透了，那麼人類與ＡＩ的學習曲線就會提早反應。
說不定這兩週的股票下跌就是在提前反映殖利率倒掛結束的預演？而美債市場得先殺完今年以來累積的多頭後，年底會不會再來反殺空頭？
Will see.
殖利率倒掛的官方線圖在此，不用謝。
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