[總體經濟分析]信用卡公司營收獲利亮麗但股價卻急跌，預示經濟出現警訊？
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(圖片取自網路)
前言
美國信用卡公司三巨頭Visa(V)、萬事達卡(MA)與美國運通(AXP)在最近都開出了財報，單從營收與獲利等數據，會發現都優於市場預期，展現出支付產業令人驚艷的族群性，但股價卻沒有相對應的大幅上漲，甚至還在盤中下跌。如果說是因為大盤指數偏弱而受到拖累，那可能還可以勉強解釋，但美國運通的財報上卻反而在本季度繼續提高信用虧損撥備(total provisions for credit losses)，也就是為了因應信用卡壞帳率上升的準備。
本篇文章計畫沿著[總體經濟分析]從貝萊德集團(BLK)季報看總體經濟現況的模式，主要透過Visa的最新季報聚焦在跟消費相關總體經濟數據的觀察，而先不進行Visa過於細部的財報分析。
Visa的2023財年第四季(截至9月底)季報概況
根據Visa最新的財報顯示，營收為創下歷史新高的86.1億美元，年增11%。其中，服務收入(Visa會向收單行與發卡行收取服務費)、資料處理收入(Visa處理發卡行與收單行之間的清算與授權等會收一筆費用)與國際交易收入(消費者跑到國外刷卡時Visa會從中賺取的金額)分別成長12.1%、13%與10.4%。而其他收入包含防止信用卡的偽造與盜刷、消費資料的分析等服務，但這部分金額過小。
我們在之前曾分析達美航空的財報，當中提到營收上升主要與夏季是暑假旅遊旺季有關，尤其跨越大西洋的國際航線因為航程較遠，較高的機票價格對營收的挹注十分明顯。仔細思考，一般多數人在訂購機票時，都是直接線上刷卡，因此受惠的不光是航空公司，連信用卡公司也可以分一杯羹。
因此，Visa在本季財報中提到背後成長的動能主要是受惠於民眾出國旅遊的熱潮所致也就很顯而易見了，最明顯的是跨境交易金額成長21%，而在刷卡交易筆數增加10%的過程中，Visa也從中賺取刷卡的手續費，最終整體刷卡金額上升9%。萬事達卡也在最新的財報上顯示旅遊熱潮所帶動的跨境支出持續旺盛的營運佳績。
美國運通也在本季財報指出，獲利的背後有很大的原因是來自旅遊及娛樂消費刷卡金額(T&E spend)的貢獻。
唯一比較可惜的是，Visa分析亞洲的跨境交易金額仍處於復甦階段，離疫情爆發前的水準還有一段距離，這可能與中國旅客出境與外國旅客入境中國人次還沒有像疫情前那樣普及有關。
Visa的營業利益、淨利與對應的獲利比例都比去年同期高，每股盈餘也創下歷史新高。
(來源：Crescat Capital)
疫情的爆發改變了許多人的消費習慣，尤其是支付方式的徹底改變，畢竟在家購物都改成線上付款，即便外出，也盡量都使用行動支付與信用卡，以減少使用可能會帶病菌的實體現金了。而這樣的演變也使Visa與萬事達卡公司的市值成為僅次於尖牙股、特斯拉與輝達後成長最快的公司，其他不少金融科技公司的股價也在升息開始之前一起翻倍上漲。
儘管新興金融公司在高利率中陷入股價泡沫的低迷，但Visa與萬事達卡的寡佔地位使他們仍是護城河極深的企業，並隨著各國經濟體成長，從不斷擴大的刷卡總金額當中穩定抽取一小部分的費用。
各項充滿利空的經濟數據相繼出籠
雖然營收與獲利不錯，但Visa的股價並沒有在財報出爐後上漲，而萬事達卡與美國運通也出現類似的現象，背後反映的正是因為關係緊密的總體經濟消費數據可能會在未來呈現逆風的訊號，我們列舉如下：
- 儲蓄率、個人消費支出、可支配所得與實質薪資年增率
(來源：財經M平方)
●9月份個人儲蓄率僅剩3.4%，呈現連續4個月下跌，相對來說在上個月還有4%，而疫情期間的2020年4月還曾經出現32%的高峰。
●9月份個人可支配所得為7.1%，出現連續4個月下滑。
●儘管就業市場火熱(9月的非農就業數據為33.6萬，大幅超越17萬的市場預期)，但9月份經通膨調整的每小時薪資年增率卻出現連續3個月下滑，僅0.5%。
●以月增率來看，9月份個人消費支出增幅為0.7%，經通膨調整後為0.4%。其中，商品與服務支出分別成長0.5%與0.3%。這樣的數據與第三季暴增的GDP成長率相吻合，但或許與勞動力市場維持火熱以及上半年以AI為首的股票等資產價格上漲所產生的財富效應有關。以年增率來看，自2022年開始出現緩慢遞減，但考量個人儲蓄、個人可支配所得、實質每小時薪資，以及10月開始重啟的學貸還款，使市場預期強勁的消費支出可能會難以延續下去。
- 消費者信心指數
(來源：財經M平方)
由於目前的就業市場與消費支出十分強勁，因此經濟諮商局版本的消費者信心指數就維持在較高的水準；反觀密大版本的消費者信心指數因為較著重在耐久財消費，受到高利率的衝擊會比較明顯，因此早已跌成負值。
(來源：財經M平方)
然而，不論是經濟諮商局版本還是密大版本的消費者信心指數都出現了連續3個月的疲弱，紛紛創下近5個月低點，再加上密大所發布的對未來1年預期通膨率出現大幅增長，這些都可能會壓抑消費，造成以消費支出為主的美國經濟出現急速降溫的情況。
- 信用卡循環利率、貸款餘額、嚴重拖欠率
(來源：財經M平方)
今年第二季美國家庭的總債務中，信用卡貸款的餘額首次超過1兆美元，而去年同期的金額為8900億，顯示民眾依賴信用卡消費的程度更高。然而，令人擔憂的是，隨著聯準會猛烈升息，商業銀行整體的信用卡利率也在8月來到21.2%的歷史高點，並使嚴重拖欠信用卡款的比例也跟著攀升，目前來到5.1%。如同前面所說，美國從上個月開始已經恢復學貸還款，雖然拜登政府宣布為12.5萬人減免金額共90億元的學貸，但這些人多半是身障者或登記參加政府員工分期還債計畫的少數人，這樣的人數與金額對於Z世代的那些4300萬人共1.57兆美元來講只是極微小的一部分而已，因此後續需要觀察學貸對民眾的消費力道與其他貸款違約率是否會造成嚴重的衝擊了。
總結
市場對個人消費放緩的擔憂其實早在前兩個月左右就已經出現徵兆，當時許多美國大型零售業者如目標百貨(TGT)、梅西百貨(M)、美元樹(DLTR)、Dollar General (DG)，都紛紛提出警告，對學貸與未來消費的展望表示擔憂，而美國許多地方發生「零元購」的搶劫事件更是頻頻發生，利空因素綜合在一起使股價呈現季線下彎的空方趨勢，直到近日股價仍在今年新低附近徘徊。
雖然現在看似事後論，但至少也能將這些企業一致的看法拼湊在一起，再結合總體經濟數據做出更完整的解析。而我們也認為儘管零售業者販售的多半是民生消費相關產品，需求相對穩健；也儘管信用卡公司具有強大的寡占地位，能在跌深時擇時逢低購入。然而，考量現在經濟前景略現隱憂，或許暫時不宜放過大的部位在相關的類股上，即使要投資也需要具備更大的耐心了。
至於車用與工業相關領域的需求降溫，這又是一個故事了，留待稍後進行分析。
註: 本篇論點為純心得分享，並不涉及任何推薦與買賣建議。任何相關標的部位的建立都需要再參考眾多資訊並審慎獨立思考，並隨時留意風險才能持盈保泰喔!
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