又來到歲末，轉眼之間2023年就剩下一個月左右就要說拜拜了。各位朋友今年的投資操作成績如何？每年到這個時間，各大券商都會針對2024年發表年度展望及看法。我想借此機會跟大家分享對印度市場的想法。
這個有14億人口、全球人口最多的國家(佔了六分之一)、僅次於美、中、日、德的第五大經濟體，今年股市表現沒有特別突出，不過眼尖的人應該發現，當市場焦點都放在美國及美中關係進展上，近期印度股市看起來頗有再次挑戰歷史新高的氣勢。
分析印度的基本面，確實具備續漲的條件。
印度續漲的條件
印度股市基本面賣相佳，分述如下：
1.新興國家的領頭羊
依高盛的預估，印度明年GDP成長率可望達到6.3%，與今年的預估值6.4%相近。明年上半年預期會有選前利多提振消費需求，選後私部門增長可望加速。
主要市場GDP預估值(單位：百分比；資料來源：Goldman Sachs；資料日期：2023/11/14）
2.走自己的路
中東地緣衝突、中國經濟放緩等外在變數，對印度經濟的關連度相對較低，你可以說，印度走自己的路。當亞洲各國、甚至歐洲或美國，都受到中國終端需求不振的衝擊，放眼望去，似乎只有印度股市與中國經濟成長間呈現低度相關，明年若真的不幸出現全球不景氣或其他黑天鵝事件，印度經濟以內需佔大宗，受到的衝擊也較低。
各國GDP對中國的曝險比重(資料來源：World Input Output Database, OECD TiVA, Goldman Sachs；資料日期：2023/11/14）
3.獲利成長動能佳
好消息是，明後年印度企業獲利成長動能仍可望有15%及14%的成長幅度，有利推升股價。
印度內需市場持續看俏，人口紅利及龐大中產階級為後盾，消費借貸需求有利金融業獲利及毛利，私人企業在明年下半年增加資本支出，各產業雨露均霑，呈現全面性的復甦成長態勢。
4.通膨壓力大減
近兩個月印度通膨明顯放緩。美國維持高利率可能會再持續更長一段時間，本國通膨也下滑(蔬菜價格下跌使得食物通膨降溫)，印度央行似乎並沒有立刻降息的必要。高盛即預估，印度央行可能要到明年第四季才會啟動降息循環，而且是小幅度的降息(預估降50個基本點)。
整體通膨及食物通膨均出現下滑(資料來源：TradingEconomics；資料日期：2023/10/31）
5.評價面趨於合理
印度股市向來最大的缺點(或者說是特性)就是，一旦跟區域其他國家相比，評價面各項指標看起來就是偏貴。MSCI印度指數今年以來(至11月中為止)上漲約6%，而企業獲利成長17%，目前的預估本益比是19.7倍，較近十年平均值高出0.4個標準差，並沒有到貴得離譜的地步。而明年企業獲利仍可望維持差不多的水準，獲利跟上後，仍有機會推升指數往上走。
印度預估本益比目前為19.7倍(左軸為12個月預估獲利計算之比益比，右軸為10年百分位數；資料來源：FactSet, MSCI, Goldman Sachs；資料日期：2023/11/14)
用本益比的角度看，相較區域股市，印度總是偏貴(資料來源：FactSet, I/B/E/S, MSCI, Goldman Sachs；資料日期：2023/11/14)
6.外資按讚
外資去年在印度股市大舉賣超170億美金，今年第一季持續出脫，不過在第二季後買超150億美金，今年以來累積買超120億美金。
外資進出印度股市金額趨勢(單位：10億美元；資料來源：CLSA, ABSLAMC Research；資料日期：2023/10/31)
外資在大型股及整體股市的持有比重，目前處於近十年的低水位，而新興市場或新興亞洲共同基金配置在印股的比重也偏低，顯示未來仍有加碼的空間。
外資持有印股比重處於十年低水位(資料來源：Goldman Sachs；資料日期：2023/11/14；BSE 200數據包含ADR，截至2023/6；Total Exchange數據不包含ADR，截至2023/10)
留意明年大選
僅管有上述利多，還是要提醒風險。過往幾次選前印度股市波動度較大，所幸選後很快就回歸正常。這次選前股市評價面處於高檔，是否會引發市場疑慮而出現評價下調(de-rating)，值得觀察。
本次大選選前本益比較過去幾次為高(資料來源：FactSet, Goldman Sachs；資料日期：2023/11/14）
歷史統計顯示，選前股市波動性高(圖為印度VIX指數；資料來源：FactSet, Goldman Sachs；資料日期：2023/11/14）
結構面隱含長線利多
除了基本面條件外，印度人口的結構面利多，也不容小覷，藏有不少投資密碼。
1.人口紅利持續發酵
摩根大通的勞動力調查顯示，近五年的勞動參與率大幅上升，龐大的勞動力，使得印度製造的政策更易推行。
近五年印度就業人口佔比持續上升(縱軸單位：百萬人；圖中數據為工作人口佔全體人口比重；資料來源：NSSO PLFS, World Bank, PIB, J.P. Morgan；資料日期：2023/10/18)
2.女性參與率大幅提升
該調查也顯示，女性在勞動市場的參與率急遽攀升，估計近五年新增加1千萬個製造業中的就業機會，其中就有86%是由女性擔任，而在服務業也有類似的趨勢。
女性在印度職場的參與度愈來愈高(圖為印度都市區域女性各形式僱用之人口；單位：百萬人；資料來源：NSSO PLFS, World Bank, PIB, J.P. Morgan；資料日期：2023/10/18)
3.男性棄農就建築
原本從事農業的男性則持續往建築業及其他行業轉換跑道。
在上述長線趨勢下，民眾所得提高、消費信心增溫，會促使民生消費市場版圖擴張，有利民生及非民生必需品類股；大家想想，更多女性加入職場，不管是自己當老闆或是到工廠上班，都會帶動像是加工食品、速食、家電、二輪車等等的需求。
想想，當這些需求是由14億人口所趨動堆疊出來的，會形成什麼翻天覆地的情形？
在中國市場，大家都看過收入增加後的龐大商機，也養出多家超大型的企業，中產階級的消費需求，可是十分驚人的。
印度市場也逐步在走中國以前的路，這部分無庸置疑。
以上整理針對印度市場2024展望的一些想法，提供各位參考。下回會以印度市場來分享一個故事。
我們下回見。
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