瑞銀2023下半年投資展望

前言

上周投資界的新聞除了馬斯克約祖客柏幹架之外，好像也就沒有甚麼大事發生。美國科技股漲多了小回檔，中港股市依舊萎靡不振，日幣狂貶到143兌換一美元。

美聯儲官員們還是信誓旦旦的要在下半年持續升息打壓通膨，但美股彷彿脫韁野馬般的在五六月份飆漲。

我們這周就再來看看瑞銀UBS在6/19 熱騰騰發佈的下半年展望報告，與去年底的2023年度展望有甚麼大轉彎或調整的觀點囉。

美國經濟增長前景風險仍然高企

延續著UBS去年底對美股展望保守的態度，瑞銀以1）核心通脹仍高；2）銀行危機後的信貸緊縮；3）收益率曲線倒掛，三點判斷美國的經濟衰退風險仍高。

如果以上圖右顯示，過去幾次美債殖利率曲線倒掛後6-12個月恢復正斜率（零軸以上）時都會發生股市的大幅修正來看，今年該跌不跌的美股，可能會遞延到2024年才有可能殖利率翻正，進而引發股市修正。

標普500指數年底目標4100點

標普年初至今上漲近15%，幾乎都是由包括特斯拉，臉書，亞馬遜，谷歌，英偉達，微軟，蘋果這七家巨頭公司貢獻了11.8%，剩下的493家公司僅貢獻3％的漲幅。

而AAII美股投資人的投資情緒則創下了2021年底以來的最高，同時標普的遠期本益比將近20倍也遠高於平均值約15倍的水準。

因此，瑞銀認為美股繼續上漲的難度將增加。

亞洲增長強勁，政策更寬鬆

相較於美股，瑞銀更看好亞洲股市（中國除外）的下半年度表現。

首先，是亞洲各國的GDP經濟成長優於歐美。其次，是亞洲各國的通脹普遍低於歐美。最後，瑞銀特別看好印度在周期性與結構性（人口紅利）的增長前景，這點與其他投行一致。

中國：積極採取寬鬆政策

中國上半年的經濟增長勢頭出乎投行意料的低迷放緩，主要原因之一在於房地產業的持續低迷。

但隨著中國人行的定向寬鬆與降息政策，以及國務院逐漸出台的刺激利多政策，瑞銀仍看好中國股市下半年表現。

中國股市：下半年有望取得15%左右的回報

瑞銀建議投資人採取槓鈴策略投入中國股市，也就是將資金布局在最積極的消費互聯網產業與最保守的高股息國企（保險／公用事業／銀行）

所有的互聯網公司中，瑞銀更看好網路遊戲產業。

相較於股票，更加青睞高評等債券

與瑞銀自己去年底的報告相同，相較於股票市場，瑞銀更看好投資等級債券。瑞銀持續對美股（尤其是高成長股）以及醫療保險，IT產業建議減持。

建議增持的包括投資等級債券，價值股，新興市場與澳洲股市。同時看好大宗商品裡的石油與黃金。

外匯市場中，改變對美元的態度由去年底的強勢美元改為看壞美元。同時看好日幣將可能於下半年，隨著日本央行改變殖利率曲線控制的政策而翻漲。

尋找具潛力的落後股

以PE/PB估值百分比來看，目前的新興市場／中國／英國等股市的估值偏低（左圖左下角），美股明顯偏高。

產業類別來看，IT產業一枝獨秀的超漲，必需消費品，工業與公共事業股的估值仍然偏低（中圖左下角）。

如果投資人還是偏愛AI人工智能話題想投入科技類股。那麼瑞銀建議相對於漲勢驚人的半導體類股，在AI智慧題材的軟體應用股具有落後延遲補漲的動力。

亞幣有望在下半年回升

由於升息即將告一段落，與美國經濟軟著陸的風險，瑞銀看壞美元下半年的表現。反之，瑞銀預期亞洲各國貨幣下半年將持續對美元升值。

瑞銀自己圈出的紅框框中的三種亞幣包括泰銖/印尼盾與印度盧比。

日幣的12個月目標價120 (我個人是不太相信啦）

總結：鎖定收益率，關注落後補漲的機會

總結瑞銀下半年度的布局建議，包括：

• 買入優質債券
• 具焦多元化和持久的收入來源
• 具潛力的落後股
• 為美元走弱做好準備
• 利用另類資產分散配置
• 投資餘實物資產
• 可持續投資

如果我們把去年底，瑞銀2023年報告的結論翻出來看，當時的投資建議是：

• 增加防禦性和價值股：上半年重防禦價值；下半年重成長周期。
• 把握提高收入的機會：上半年重投資等級債；下半年高收益債有機會谷底翻。
• 尋求避風港：看好美元和瑞郎，但要隨時注意美元由盛而衰的反轉點。
• 聚焦無相關性的避險基金（對沖基金）策略：無相關性的避險基金策略，比如宏觀策略、股票市場中性策略和多策略基金，應有助於分散投資組合的風險。

我們可以發現，其實瑞銀並沒有對五六月衝高的科技股行情低頭認錯，基本態度仍然是認為首重防禦，債優於股。

唯一的差別在於上半年看好美元，如今由於美元的升息循環即將結束而改為看壞美元。

這種死不認錯的態度其實也跟上周的花旗銀行報告以及包括大摩等投行報告態度一致。既然大家都看走眼了，現在這節骨眼，就不如報團取暖，靜靜等待美股漲多回檔。

上半年都被無情市場給打了一個耳光了，萬一現在改變觀點看多。下半年又被空頭反撲打了另一邊耳光，那不就顏面掃地了嗎？

這樣看起來，堂堂大投行們的分析師是不是跟我們一眾小散戶思維其實也沒多大差別呢？哈哈哈

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