近日美國10年債利率碰觸到筆者預估區間下緣4-4.1%,便出現止跌現象,這波漲勢又猛又快,後續該如何看待。
下圖顯示這波升息循環Fed fund rate與3m-10yr curve的關係,會是本文分析的核心。
首先可以看到這波利率的下探,只是先前上升的回歸正常。從七月底到十月底,由於BOJ調整(實質放棄)YCC、美國財政部增發公債、FED表示neutral rate可能會結構性上升,導致Fed fund rate與3m-10yr curve的關係大幅脫鉤。十月底以來這三項都(暫時)消失了,通膨和就業基本上符合預期趨緩,怎麼上去怎麼下來,直到本週才又見到BOJ出來放話。
既然BOJ重出江湖,如今降息預期到明年底已屆4.4%,明年一月又有大量公司債發行,二月不知道美國公債增發狀況,讓curve重新正常化flatten的環境已非一帆風順,接下來會是顛簸的路途。
不過展望未來一年,應該會比今年好過,是一個區間整理偏向下的格局。
基本假設是soft landing,核心通膨筆者抓彭博預期2.7%往上往下加減0.5去做情境分析。下一步考量實質利率,根據筆者觀察過去兩年FED的態度,在通膨沒有信心回到2%目標之前,可接受的區間是在1-2%,這樣我們就可以導出明年底的Fed fund rate會是在3.2-5.2%的範圍內。接著代入上圖Fed fund rate與3m-10yr curve的關係,由於是降息循環,筆者會把curve陡度多抓10bps,因此算出美國十年期公債利率在明年底可望達到3.3-3.7%的水準。
哇那現在4.2%,這旅途才進行一半啊~別忘了剛剛講到的風險,BOJ和美國財政部依舊存在,QT持續進行還看不到結束,而FED經過去年10月的教訓還是在今年10月重演,是以筆者還是保留100bps的upside risk,換算出來會上移至4.3-4.7%。這就是為何筆者說是一個區間整理偏向下的格局,以目前level來看未來一年往上50bps往下90bps,。