美股研究報告｜花旗：中小型股的春天來了！

降息活水

市場預期明年會降息6-7碼，雖然眾多投行認為過度樂觀，但花旗力排眾議：根據Fed降息的歷史經驗，這是可以理解的。

花旗認為整體債市剛從利率過度爬升的時期回來。即使是現在的利率，依然比花旗認為的公允價值來的高，因為花旗對通膨的預測非常樂觀。

簡單的說，花旗看得非常軟著陸。它認為市場訂價合理，並且CPI與10年期公債殖利率都還有下行空間。

市場降息預期、CPI走勢、10Y

中小型股的機會

不同於今年由科技七巨頭(Magnificent 7)一枝獨秀，花旗認為根據盈利變動歷史，明年中小型股將出現機會。

此外，當前中小型成長股的估值也遠小於大型股，提供了將近三成的折價空間。

大大大優惠

2022年以來的急速升息而使得實質利率急速飆升，這點對於成長股的估值壓力甚大，但在明年這點將獲得緩解：實質利率有望走低。

另外從個股的角度看，七巨頭今年的EPS成長率高達44%，明年要再創新高幾乎不可能；相反中小型股成長率為-6%，明年只要不再更緊縮，回歸正增長是必然的。

實質利率壓縮估值/大小型股EPS成長率

再者，七巨頭占S&P 500的比例已經過高，從20%拉至27%，是近10年來最高；另邊其他產業，因為這輪是「滾動式衰退」的緣故，而看到了部分產業今年EPS負增長。
不過花旗也估計，到2024年以及2025年，所有產業的EPS年增率也都將回歸正軌。

七巨頭占比/產業正EPS比例

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