近十年殖利率均超過4.5%還能翻倍再翻倍的冷門股票!電梯大廠-崇友分析

1. 基本介紹

崇友實業股份有限公司成立於1974年，1997年掛牌上櫃，2017年減資，截至2023年，其股本為17.7億新台幣。目前生產基地有兩個：台灣楊梅廠與上海嘉定廠，年產能約3,000台電梯。董事長為唐伯龍先生，總經理為游本立先生。崇友旗下有三個品牌：堅尼西斯Genesis(自有)、GFC(自有)、東芝Toshiba(代理)。其中堅尼西斯與Toshiba為中高端品牌，客製化需求度高，運行速度也快，速率約105~240公尺/秒。GFC定位則屬於中低階市場的產品，運行速率小於120公尺/秒。

產業介紹

電梯產業不只包含了電梯製造與銷售，安裝、維護及升級電梯也是其中一環(甚至是獲利率更高的部分，後面會提到)。崇友、三菱、日立永大為台灣電梯前三大業者，三大廠囊括約七成的市場，且各自擁有超過20%的市佔率。電梯產業上游為主要為基礎原料及電梯零件製造業。電梯生產製造最主要的原料為鋼材和稀土，零件則包含鋼索、導軌、配重鐵塊等。下游為營建業，包括住宅、商業配套、基礎設施等建案的興建，都會直接影響到電梯產業的發展。此外，電梯銷售後的維修及保養也佔電梯業者營收來源很重要的一部分。

崇友營收分析：

來源：財報狗

截稿日前2023Q4季報尚未公布。根據月報，崇友2023全年營收約為52.6億。

從上圖可知，崇友近八年來的營收都相當穩定，尤其從2020年開始有明顯的增幅。

從2022年報及2023Q3季報來看，電梯銷售與維修保養的比例大約為55%及45%。崇友營收從2020年開始上漲，其銷售及維修部門的增長各半。截至2023Q3，銷售部門與去年同期營收相比增長16%，維修部門增長10%。

根據公司2023年底的法說，5年來新梯銷售約落在2,200-2300台上下，而 2023年前三季就將近賣了1,900台，以年化來看，有望全年賣出超過2,400台。台灣地狹人稠，新的房屋建案越蓋越高，因此目前電梯市場銷售以華廈與社區住宅類型客梯為主。

此外，汰舊換新業務也是崇友近年的成長動能。從1985年台灣電梯快速成長至今已逾近40年，逐年累積之舊電梯超過五萬台，因此崇友的汰舊換新梯數也從2014年的220台一路成長至2023前三季的432台。

維修保養業務部份，營收從2014的13.6億一路成長至2023前三季的17.3億，且現有保養梯數也於2022年正式突破四萬台，成長相當穩健。由於電梯市場在新梯銷售後，有約80%會找母廠維修，因此新梯銷售與維修保養之營收獲利是相輔相成的。

崇友毛利分析：

即使銷售台數並沒有顯著的成長，銷售部門營收卻屢屢攀升，毛利率也很平穩，顯示說公司的議價能力相當優秀，能將近幾年來原物料通膨的價格轉嫁至下游。然而，新梯銷售並非崇友真正的獲利來源。電梯銷售後的維修及保養才是真正高毛利的部分。從第三季季報可以看出，雖然維保的收入少於新梯銷售，但損益卻是遠高於銷售。由此可見，崇友能把握住多少的舊有客戶的維保業務會是其獲利的關鍵。

2. 質化分析

新競爭者：

如前所述，目前台灣電梯市場被三大廠崇友、三菱、日立永大給寡占，但是2021年由寶佳集團轉投資的永佳捷成立，有可能衝擊到目前的電梯市場格局。寶佳集團為台灣建案的推案量前幾大的龍頭建商，旗下推出的新建案對於電梯的需求很有可能全部給永佳捷。此外，挖來前永大的董事長許作名先生擔任董事長。許作名先生曾帶領永大從默默無聞衝到世界前10大電梯公司，在業界擁有相當豐富的經驗。目前永佳捷切入市場的策略為：1)搶佔舊梯維護保養市場。根據永佳捷官方表示，目前每年約有20%的舊梯由非母廠保養維護，而永佳捷維保台數已經超過2,000台；2)以低價策略搶佔市場份額。永佳捷新梯價格僅約市場價格70％～85％、維修保養價格價市場價格70％。由於電梯品牌的忠誠度並不高，因此以此策略是有高機率吸引到價格敏感度高的建商及社區大樓管委會客戶，轉向嘗試新品牌。

3. 結論

崇友是一個相當穩定的公司，有著深厚的護城河，穩健的獲利能力，目前公司前進的方向也相當正確，唯一需要注意的就是新進競爭者的威脅。此外，公司的股利配發也相當優秀，年化殖利率近10年來均超過4.5%，配發率近7年均維持在70%上下，且股價都是穩步向上，從2014年20元上下一路上漲至目前超過80元，很少有大跌的情況發生。若投資人偏好低波動、高殖利率的投資策略，崇友會是一個非常適合選擇。