投資成長股的難處｜來自班傑明．葛拉漢的看法

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想要挑選一支爆發性的股票是每個投資人的夢想，這就像找到了埋藏的金礦一樣，但老實說，能從中大賺一筆的人並不多，因為投資前有許多要面對的難題。來聽聽證券投資之父班傑明．葛拉漢的看法吧！了解這些想法，可以讓你在投資的路上少踩一些雷，避免把自己的錢當成賭注。

相較於指數型或分散型投資，成長股投資的關鍵在於「選擇」。也就是要能選中所謂的成長型企業，這種企業的特質是盈餘循環不斷地提高，就算偶爾遭遇經濟衰退的風暴，也能穩穩站著，提供穩定的股利報酬；另一方面是這些企業必須要受到市場的青睞，這樣才能為我們提供長期性的資本增值。

當這些成長股的價格剛好合理時，能適時買進的投資者不用說必定能夠獲得很好的績效。當然，有些投資者確實能神準地挑選將來會持續綻放光芒的公司，讓他們的錢像兔子一樣快速繁殖。然而問題是：

是否所有謹慎與理性的投資人都能成功地運用這個策略呢?

成長股投資面臨的3個問題

關於這個問題可以再細分成三個子問題：

1. 什麼是成長型企業?
2. 投資者是否能用可靠的規則發現它們?
3. 付出多少價格才能使這筆投資成功獲利?

什麼是成長型企業?

首先，關於第一個問題，什麼是成長型企業?常理上，成長型企業應該是那種利潤源源不斷上漲的公司，但企業在營運過程中難免會遇到逆風而使得盈餘停滯，不過隨後會馬上重整旗鼓收復損失，那麼到底要經歷多少次這樣的「循環」才算是合格呢？

如果一家企業在經濟低迷時產生虧損，卻又無法在未來年度收復這些虧損，那它當然不算是成長型企業。可想而知，要能符合上述嚴苛條件的企業只會是少數。更讓人頭疼的是，就算一家企業在過去某個特定的時期表現得很好，我們又怎麼能夠確定它未來會持續下去呢？所以，這就是成長股投資的第一道難題，要找到少數足以穩定預測未來的企業，真的不容易！

投資者是否能用可靠的規則發現它們?

其次，第二個問題是，投資人能否用某種靠譜的方法找到這些成長股呢?從歷史來看，成功的企業往往都會有固定的生命週期。

企業通常的生命週期

• 它們剛開始通常會經歷一段艱難的奮鬥期，此時企業的營運與財務都不太穩定，公司正在尋找與強化它們的核心業務。
• 當找到自己的利基市場，同時構建出足夠寬的護城河後，企業將迎來一段穩定繁榮的成長期。
• 最後，在未開闢新的核心業務前，企業往往會面臨到市場飽和的困境，即便企業處在產業的頂峰，成長速度也會大幅放緩。

這時候，選擇成長股的投資人就會遇到一個棘手的問題：

• 如果他選擇盈餘成長紀錄較短的企業，就有可能面臨該公司是否屬於短暫繁榮的風險。
• 如果他選擇的是經歷了多個經濟周期依然能夠持續成長的企業，又得擔心它是否即將到達停滯。

成長股投資人的兩難。

所以，要在最佳時機搶進成長型企業其實難度超高。這不能只靠數據的統計分析，還要有大量專業研究與商業判斷。要能辨識出這些企業，最重要的關鍵在於深入研究產業。不但得對行業變化了如指掌，還得清楚地了解公司的研發能力和投入程度，這包括公司設備的水平、研究人員的能力、以及研究領域的擴展等等。要逐個搞懂這些項目雖然不是不可能，但對於個人投資者來說並不容易，尤其是沒有相關專業背景的話，隨時都有踩到地雷的風險。所以，個人投資者能不能靠某種可靠的方法發現這些成長型企業，就成了第二個難題。

要付出多少價格才能使這筆投資成功獲利?

最後，第三個問題是，要付出多少價格才能使這筆投資成功獲利，換句話說，要清楚何種價位才算是低於企業的成長潛力。這個問題的難度可能是最大的，怎麼說呢?就算是投資人對公司未來的發展信心滿滿，他能隨時隨地以任何價位進場嗎?如果不能，他又要怎麼判斷什麼價格才算合理呢?

正因為市場會依據未來的預期成長來定價，所以前景看好的股票自然會價格較高。這時候，投資人要如何確定價格是否太高呢?這個問題似乎沒有絕對的答案。如果你不小心買得太貴，那麼勢必得承擔某些風險，比如未來利潤增長低於預期的風險，如此市場先生對股票的評價可能會轉向悲觀。這樣你付出的太多，得到的公司盈餘又太少，甚至可能因為市場的悲觀評價而遭受資本損失。

另一方面，如果投資人選擇自己有信心的公司，同時努力控制自己避免對未來前景付出過高的價格，倘若這個判斷正確，確實會有利可圖。但你卻有可能很久都等不到那個價格。所以，要找到一個合適的購買價格並不容易，你要不是買得太高，就是等不到好價格。要抓準這個時機，實屬不易，這是投資成長股的第三大難處！

結語

從上面的內容，我們大概可以了解投資成長股前需要解決的難題，投資人如果不能解答這些問題便貿然投資，無疑會面臨較大的投機因素與隱藏危險。

• 如果能付出足夠的精力、時間與智慧，真正關心目標企業的營運狀況，
• 並且用謹慎懷疑的態度檢視可能影響未來的因素，
• 再加上像精明的商人一樣審慎考慮購買價格，

那麼確實「有可能」會獲得成功，這樣可以算是成長股「投資」。但如果做不到上述程度，這便只是在「投資」的假象下，被市場上的熱門股所吸引，對熱門股的熱情完全掩蓋了自己的判斷力，這其實是在進行成長股「投機」。當然，有些人確實能夠以較高的價格進行成長股投資，特別是在整體市場非常興奮的時候，但葛拉漢認為，即使在強大的市場優勢下，投資人為此付出的溢價最好不要超過其價值的20%，否則將很容易落入危險的投機陷阱之中。

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參考資料：證券分析，作者：班傑明．葛拉漢、大衛．陶德