追蹤短評｜水之呼吸、殖利率行情｜轉骨有成—遠百

前言

最近阿嘉的文章被投資前輩提起甚至轉發，真的很感謝這些大大。你們的肯定是我繼續努力下去的動力！

然而，近期台股創高，阿嘉反而對於現在的市況比較沒有想法，剛好工作上也是相當忙碌，現在市場過熱，適當避避風頭也好。

而本文主要分享近期的一些投資想法，重要的是！再次追蹤更新—國統。

文章段落如下：

• 水之呼吸—國統（8936）
• 殖利率行情—光明（4420）、大宇（1445）
• 轉骨成功的百貨龍頭—遠百（2903）

國統（8936）

從上次寫完文章後，股價已經脫離便宜區間，但公司真的變貴了嗎？事實上我倒認為是公司的評價已經漸漸獲得市場認同，慢慢的得到了PE rerating，如下圖：

來源:優分析

其實我們真正該了解的是，未來公司是否值得這個PE？而阿嘉也好奇市場資金大戶到底怎麼想？這邊先看一下籌碼。

觀察近期主力進出，似乎有一些資金在高檔獲利了結，不過也或許是正巧現在遇到投信季底結算因素吧！倒也不一定是基本面估值偏高因素。

來源:XQ

再觀察主力進場成本大概是在72元左右，就不再進場，目前股價在80元上下，搭配千張大戶持股在1月時股價突破50以上後持續下降，總股東人數(散戶)持股偏高，短線或許出現一些籌碼洗盤的狀況。

來源:神秘金字塔

但我想以上還是參考參考就好，籌碼這種東西有太多我們無法掌控的因素，對於想等適當進場點的投資朋來說，我認為參考價值在於可以用來觀察股價位階如何，但也不要太執著於此！

所以就長期而言，我認為還是要回歸公司基本面來看，比較實際。

回到前面的問題，是什麼讓公司未來值這個PE？

首先，我們回顧一下水資源環境工程的未來商機，如下圖：

來源:法說會

據公司2023.11月法說會簡報，除了原本前瞻建設10年1,600億的水資源商機外，政府因應氣候變遷，四年4,116億的預算中，有高達五成約2,000億元會用在水資源領域！我想這也將會繼風力、重電之後，又一獲市場關注的大商機，而且是長期趨勢。

那針對此商機，國統想要爭取什麼呢？其實國統就是想參與新竹及台南的海水淡化廠標案，分別興建經費達120億及160億，如下圖：

來源:法說會

而據經濟部招標說明會資訊，實際金額更高！新竹海淡廠達183億、台南海淡廠更達209億，如下圖：

來源:經濟部

可以想像，如果國統能夠取得以上標案，至少40~50%的承攬金額就好(邏輯是，這麼大的工程應該不可能是國統獨家承攬，比較有可能是與同業共同承攬)，那麼以現有的在手工程129億元來說，不就可以想像未來是翻倍的營收？

然而到底國統得標的機會大不大？我們看到以下評選標準(以台南海淡廠為例)，如下：

來源:經濟部

剛好國統就是具有國內實績的廠商，究公司在澎湖及金門的案場來說皆為4,000CMD，我認為國統相當有機會。

而評選配分方面，去年12月「曾文南化聯通管線包工程A2標」獲經濟部水利署南區水資源分署頒"優等獎"殊榮，不經讓人聯想在台南海淡廠開標前得獎是否有貓膩？

來源:經濟部

但以上皆屬猜測，就算國統沒有取得標案，別忘了公司的優勢在於水利工程重要原料為「球墨鑄鐵管」台灣是不能進口的，因此國統具「寡佔優勢」，就算未取得標案還是有管材可以銷售。

而今年至今剛好就取得兩筆管材銷售合約，如下：

因此，公司能取得標案也好、沒有取得也好，國統正反皆贏。

但我們還是要為最壞的打算做準備，這就回頭來看看國統目前的在手工程，如下表：

自行彙整

此表更新時間為去年11月法說會簡報，承攬金額變成未稅，未完工金額為129億元；此前法說會簡報是156億元(含稅)。

然而那是去年7月份的事，若是扣掉8~10月的營收約15億元，那麼大概也接近11月法說會公布的129億元。

不過眼尖的您或許發現，上表對於2023Q4的工程認列預估約10億，比實際Q4公布的營收13.3億少(見下表)。

原因是此表不包含水務代操的部分，而這方面我就不探究了！而且已經是過去式，我認為營收高峰還是會發生在2024年的看法不變！

自行彙整

而看到獲利能力方面，不得不說公司厲害之處，略除2023Q3不看(公司於法說會表示有一次性的收入，據上表來源為代操業務的認列，而此業務也推升公司毛利)，看到Q4的話，比起去年同期少掉了大陸的營收，卻還能年增5成！

而且Q4收入主要來源為公共工程，管材銷售雖然變少，但或許也驗證公司於法說會說過，管材銷售為自用更能降低工程成本的說法；另外，高毛利的水處理代操佔比雖下降，似乎也不至於影響公司毛利！

見公司的費用率其實控制得不錯，如下圖：

來源:財報狗

綜合以上，公司在手訂單129億元，換算未來三年每年營收約40億以上，加上水資源代操的固定收入約4億，再加上近期取得的6億及7.5億的管材銷售，在利潤率改善後給予20%的稅後，大概就可以知道公司的獲利基本盤在哪裡。(也就是阿嘉心中的下檔風險)

但現在PE高達27倍耶！那是因為Q4有認列一次性虧損的因素，影響EPS約0.86元；2023年EPS2.88加上0.86，實際EPS為3.74，換算PE約21倍！

來源:財報

所以到底貴不貴呢？這就見仁見智了！其實現在市場反映的是未來的獲利水準！

但2024年營收將是認列高峰，那2025年呢？

可以看到下圖，若是台南海淡廠真的取得，那麼工程也將在2025年開始認列，這也就是市場就算知道2024年是營收高峰，但是還是看好的原因，而這一切更將取決於未來的海淡廠標案。(懂得就懂XD)

來源:經濟部

殖利率行情

其實這是一篇檢討報告，事情是這樣的，每年市場都會吵一波“殖利率”行情，而這也算是阿嘉投資以來，第一次做的“投機”交易。

．光明（4420）

我們首先看到案例—光明；公司於112.11.27公布處分不動產利益17.3億元，以股本4億換算貢獻EPS可貢獻高達40元左右，如重訊：

來源:公開資訊

當時11/27重訊消息一出，股價直奔3根漲停板！

來源:Goodinfo!

而參考公司過去配息紀錄(如下圖)，就算沒賺錢、也會配，因此預估2024年維持高配息。

而故事也順利發展，3/8公布配息達20元，殖利率高達33%！股價又再創下波段新高，直到除息後才回落。

來源:Goodinfo!

不過針對光明這波行情，阿嘉並沒有參與，反而是投機另一家公司—

．大宇（1445）

首先看到新聞，如下：

來源:雅虎新聞

3月處分土地公告一出，股價擺脫長期低迷直奔20元左右；6月再公告董事長以不低於總價新台幣12億元全權處理之，又經一波行情。

在經過一番沉澱後，8月公告取得利益10.7億元，預計貢獻EPS達8元，股價跳空漲停！但卻未過前6月前高，顯見籌碼套牢賣壓出籠，宜靜待籌碼整理後，才有可能一波行情。

來源:Goodinfo!、公開資訊

而隨者時序至年底，股價已經脫離前高24元，阿嘉認為與光明案例一樣、或有行情。

參考公司過去股息政策(如下圖)，也是幾乎不賺錢、也配息；往年配息公告日約莫在3月15日，處分業外利益可達8元以上，當時心想若屆時全額配發，以26元換算殖利率達30%！預期大宇籌碼消化後，或有行情可期。

但事與願違，大宇公告股利(2.5元)卻低於預期！

來源:優分析

因此，這段故事就跟光明不太一樣了！後續主力籌碼直接大量賣出。

阿嘉第一次投機就慘遭“關廁所”，當天手上持股根本出不去；反倒與光明的案例完全不同，有給投資人慢慢出貨的時間。

來源:XQ

這筆投資算是非常大的教訓，第一次投機就繳學費！XD

事後檢討，其實大宇過去的股價就是跟著淨值走(如下圖)，目前大概也就是1倍PB的水準，這是當初沒有周慮思考的地方！(意思是下檔大概就是1倍PB)

來源:財報狗

最後，阿嘉認為，真的要投機這種殖利率行情，對於一般投資人來說，我們是玩不過內部人及主力的，實在不宜重押！不然可能血本無歸。

因此，要做殖利率投資的話，還是要眼著於基本面比較實際，找真正有底氣配息的公司，這就來看看百貨龍頭—

遠百（2903）

先說，為什麼要關注遠百？原來遠百是間股本141億、市值達425億的公司。

所以該司並不算是不受市場關注的冷門公司，事實上公司市值夠大、流動性夠好，雖然沒有真的入選00939、00940，但也算是高股息ETF成分股會候的選標的。

看到公司過往配息紀錄(如下表)，連續10年配息，殖利率4~5%，其實不輸許多存股標的，2024年的殖利率更高達6%。

來源:Goodinfo!

而遠百近年更轉骨有成，首先介紹旗下的百貨事業體，計有遠東百貨、遠東SOGO、愛買量販、BigCity、city'super、The Mall及大陸的百貨事業(如下圖)。

據法說會資料，遠東百貨有19家、購物中心3家、量販店15家及超市8家。

來源:官網

見2023Q3合併財報(如下圖)，主要以遠東百貨及SOGO，為獲利貢獻主體。

來源:法說

而上圖就是遠百重要的關注點，看到大陸事業體，這是過往拖累集團獲利的拖油瓶，目前獲利貢獻僅剩1%。

看到年報資訊(如下圖)，在2012年大展店之後，就一直在關店，總計高達18間店！

彙整獲利貢獻(如下圖表)，尤其大陸事業體，每年虧損金額均達上億，目前僅存上海、大連及重慶百貨；而台灣事業體方面，雖然也有些虧損的事業，如遠百企業(愛買量販)、The Mall等，但影響就還好，不像大陸事業巨大。

而遠東百貨、太平洋SOGO如同法說會資料顯示，一直以來扮演著集團獲利貢獻主體。

自行彙整

自行彙整

再看到這幾年的營收及獲利能力(如下圖)，營收雖然因為大量關店而衰退，但是ROE及現金流卻是越來越好，可以說遠百在關閉不賺錢的百貨門店後、去蕪存菁展現在財務表現上。

來源:優分析

而在疫情後，遠百股價也慢慢擺脫低迷區間，EPS也越來越穩定(如下圖)，算是創了近年新高。

來源:優分析

接下來還有什麼故事呢？不訪參考一下2011年遠百大展店時的表現，值得持續追蹤。

參考報導：遠百今年業績拚640億 再創高

結語

最後，近期的一些投資體悟，還是奉勸各位要著眼於「長期思維」。

老實說針對國統這筆投資來說，我是賣飛的那一個，該筆投資獲利大概僅達８０％而已，但阿嘉算是在市場關注該司之前，就已經發布文章了！

真的是不經一事、不長一智，投資亦然～

而近期也開始有投資朋友來我文章留言：「恭喜大賺」?!

這好像也是股市多頭的徵兆，也許阿嘉看起來都有抓到這些飆股，我也好奇的看了一下文章曾經分享、有興趣的標的，以近半年累積漲跌來說，看似勝率真的不錯！

來源:Goodinfo!

但說真的，我的部位實在不多！反而重倉的卻沒什麼表現，這也是阿嘉必須努力學習的地方，現階段就是好好磨練自己的投資眼光、勇敢試錯，期許自己能持續進步。

以上分享，謝謝各位閱讀。