前言
近期市場話題，除了美國川普政府發動全球「對等關稅」戰的利空因素外，另外就是傳聞川普的當務之急，是要解決美國國債“債台高築”的狀況，而這“燙手山芋”便是自2020年新冠疫情以來，前美國總統拜登政府的大量舉債；如下圖，目前美國聯邦公共債務為36兆美元，佔GDP比重來到121%。
惟本文不談論此協議中錯綜複雜的問題，且該協議也未被美國白宮證實，主要針對現階段，我認為可能是『灰犀牛』的事件－「美債危機」的問題做討論！
註：灰犀牛跟黑天鵝的定義恰好相反，指的是「顯而易見且高機率發生，卻被視而不見的既存威脅」，最終將帶來重大後果及影響。
美國國債問題為何？
前言說，美國公共債務佔GDP比重達121%；首先比較下圖，IMF預測到2029年，各國負債佔GDP的比重；綜觀自2000年以來，哪個國家不是持續舉債，維持經濟成長，尤其是日本，更常年維持在200%以上，故不經疑問？那美國政府也才121%而已，是件非常危險的事情嗎？
來源：財經Ｍ平方
我們再看到下圖，若是將「美國聯邦利息支出佔GDP的比重」（藍線）與之比較，就能真正看出問題出在哪裡；利息支出於2020年疫情後上升的非常快，顯示的就是債務利息成長，遠高過GDP的增長速度。
也就是說債務增加，但償還成本增加更快，而這就是問題所在。
然其實債務並不可怕，可怕的是經濟成長跟不上！
理論上最好的狀況是，若GDP增長速度高於債務增長速度，則債務與GDP的比例（Debt-to-GDP ratio）就會逐漸降低，因此即使債務總額未減，整體也會「看起來」更健康。
說到這，或許大家仍然疑惑，GDP增長如何要壓抑國債？
假設國債沒有增加太快，但GDP快速成長，這個比例就會下降，例如：
假設美國國債是 $30 兆美元。
- 如果 GDP 是 $20 兆，國債佔比是 150%。
- 若幾年後 GDP 成長到 $25 兆，而國債仍是 $30 兆，佔比就降到 120%。
這時即便債務「絕對數字」沒減少，但相對國家經濟的體量來說，它變輕了！這就是為什麼許多經濟學家強調「經濟成長是解決債務的良方」。
話說回來，只是因為這樣就要大打「關稅戰」？
當然不是！解決國債問題，只是其中要務而已，且其實這幾年，就一直有許多金融人士提出警告，這些債務問題已經無法靠過去的印美元、貨幣寬鬆的政策繼續玩下去，同時也有許多企業CEO認同。
主要是現階段有批2020年後發行的「短、中期國債」需要refinance。
故目前最讓人擔憂的是，據報導，美國36兆美元的國債，將有9.2兆美元於2025年到期，其中６月份到期的金額為6.5兆美元。
而當時舉債的時空背景是美國實施「無限QE」，故國債利息趨近於“零”，但從聯準會自2022年暴力升息以來，目前「聯邦基準利率」為４％多，也就是說，原本美國國債利息支出為1.1兆美元，但到期之後要變成４％的利率“借新還舊”，每年的利息將變成1.4兆美元。
而這很可怕嗎？又是什麼概念？看到下圖，截至2024Q4美國政府的利息支出（橘線）為1.1兆美元，而美國政府經常性收入（藍線）為5.2兆美元，其中主要來自經常性稅收（綠線）為3.1兆美元。
若是，國債利息變成1.4兆美元，基本上就是佔了收入的⅓、稅收的一半；想像一下，就等於是我薪水的⅓要去繳納利息的意思，而這還不包含債券到期要償還的本金喔！
再看到下圖；如列美國政府重要的支出項目，看到利息支出（紅線）及國防支出（綠線），利息支出於2024年首度超過國防支出，可以想像目前美國支付的利息，居然可以再養一支在全球各地征戰的美國軍隊！
而美國政府還有其他重要支出，比如公共建設、醫療、教育等，也需要錢，但可能會被美債利息所吃的。
而馬斯克（Elon Musk）在播客節目《喬·羅根體驗》（The Joe Rogan Experience）中也發出嚴厲警告，美國政府每年因為公債要支付的利息，到了2024年約為1.2兆美元，對照國防支出每年約9,000億美元，這顯然難以為繼。
如下圖，另美國「聯邦預算委員會」指出，按照現在的軌跡發展下去，到 2030 年代初期，利息支出可能會消耗近一半的聯邦稅收；這也是典型的『債務螺旋』，借更多錢來支付舊債的利息，然後再借更多錢來支付更多的利息。
所以各位知道，為什麼川普總統執意要聯準會主席鮑威爾趕快「降息」了吧！
報導連結：鮑威爾不甩降息威逼 白宮證實：川普正考慮解僱Fed主席
不過要透過降息來減輕國債利息負擔，並非那麼簡單，聯準會為獨立單位，鮑威爾身為主席必須保持「超然中立」，而主要就是擔心“通膨”死灰復燃。
看到下圖，如列出「10年期公債殖利率」、「聯邦政府基準利率」及「CPI年增率」的關係。
正常聯準會的降息路徑是要看到CPI、PCE等通膨數據回落到2%，因此現階段還有點距離，加上川普大打關稅戰，恐引發通膨再起，那麼到底是該“降息”還是“升息”呢？老實說，聯準會也是進退兩難。
好吧！那回歸現實面，所以要解決國債問題，到底有那些方式呢？
解決方法一、降息
首先如列FED降息與國債的關係：
1、可降低政府借錢成本（利息支出減少）
- 美國政府會不斷發行國債來籌錢。
- 利率越低，政府支付的「國債利息」就越少。
- 所以降息能暫時減輕政府財政壓力，例如國債利息支出佔預算的比例會下降。
舉例：如果國債利率從 4% 降到 2%，每年光利息支出就可以少數千億美元。
2、可鼓勵借貸與投資，帶動GDP成長
- 降息會刺激消費和投資 → 經濟增長 → 稅收提高 → 政府收入增加 → 債務壓力降低。
- GDP 增長可以壓抑國債佔比。
來源：ChatGPT
不過，還是要說，降息只是手段之一，要長遠改善美國債務問題，真正根本的解決方式是要讓經濟能夠發展，帶動GDP成長。
而這也就是川普目前做的事情，並透過：關稅戰、復興美國製造、削減支出。
接續討論～
解決方法二、帶動GDP成長
美國政府要降低國債（即減少聯邦債務）、並帶動GDP成長，更打出對「對內減稅、對外加稅」的大旗。可以簡單說明，其實主要分為「增加收入」與「削減支出」等兩大類，以下：
1、增加政府收入（主要透過稅收）
- 擴大稅基（關稅戰）：減少免稅項目，使更多收入納入課稅範圍。
- 促進經濟成長（製造業回流）：經濟成長會自動增加稅收（GDP 增加 → 所得、消費、企業利潤提高 → 稅收上升）。
2、削減政府支出
主要推手為馬斯克（Elon Musk）的「政府效率部」（簡稱DOGE），而目標是大砍２兆美元的聯邦預算，如列：
- 改革社會福利計畫：如社會安全（Social Security）和醫療保險（Medicare）制度改革，減緩其支出成長。
- 削減非必要支出：如削減軍事支出或其他聯邦預算中非關鍵項目。
- 提高支出效率：透過政府數位化、反貪腐、改革合約制度來減少浪費。
報導連結：馬斯克熱烈為川普站台 喊要幫美國大砍2兆美元聯邦預算
講到這裡，讀者是否明白，整個關稅戰，以及川普的一系列動作，與國債的關係了？似乎真的有合理之處。
接續，我們把問題拉回到，聯準會的降息政策，因為這可能才是「當務之急」！
再說一次，因為「短、中期國債」需要refinance！
而針對此疑問，我們透過GhatGPT發問：
問：如果現階段FED不採取降息政策，那麼美國政府每年的國債債務利息支出有可能失控嗎？
答：因為現在美國的國債利息支出確實正快速上升中，而如果聯準會（Fed）不降息，的確可能造成債務利息支出「失控」的風險。我幫你從幾個角度拆解：
1. 利率維持高檔，債務利息成本越來越重：
目前美國國債總額已經超過 34兆美元，而這其中有很大一部分是短期或中期債券，每年都要「再融資」。當這些債券到期時，政府會發行新債來取代舊債—這叫債務展期。
問題來了：
- 舊債可能利率只有 1~2%
- 但新債利率是 4~5%
- 結果就是：每次「換債」的成本越來越高
美國財政部預估，2024年美國的利息支出將突破 1 兆美元，這幾乎跟軍事支出一樣多，甚至超越社會安全或醫療補助支出，這在歷史上是前所未見的。
2. 長期高利率將擠壓其他政府支出
這種現象叫做：「利息吃掉預算」效應（crowding out fiscal spending）；當債務利息佔整體預算越來越多，政府就沒錢投入教育、基建、社會福利等關鍵項目，甚至會迫使政府加稅或削減其他支出，這對政治和社會穩定都是挑戰。
3. 如果市場對美國信用失去信心？
如果債務利息支出過高、預算失衡持續惡化，國際市場對美國信用會開始擔憂—
- 信用評級機構可能調降美國主權債信（像之前 Fitch 就曾調降過）
- 投資人要求更高利率才能買美國債 → 又推高利息支出 → 形成惡性循環
4. 那不降息就一定會失控嗎？
不一定「馬上」失控，但有以下風險：
- 如果經濟成長乏力，稅收沒起來，而利率又高，那利息就會變成「壓死駱駝的稻草」。
- 如果 Fed 長期維持高利率（例如 5% 以上），而國債持續膨脹，那債務利息在未來 5~10 年內很可能會變成「主支出項目」。
結論：
如果FED不降息，而國債規模又繼續擴大，美國政府的債務利息支出確實可能變得不可控。這也是為什麼現在華府、投資人和經濟學家都非常關注**「何時降息」與「財政紀律」**這兩大議題。
總結
好吧！長篇大論到此，投資朋友應該已經可以大致裡出一些「關稅戰」背後的頭緒，那接下來到底要怎麼做？這些利空因素，何時可能會撥雲見日，甚至告一段落呢？
坦白說我認為，不會真的告一段落，但是至少可以猜測，要先達成川普他的初步目的，我認為可以觀察兩點：
- 聯準會宣佈降息的時候！
- 另外更可以觀察，公債殖利率是否可以降至3.2%左右。
但投資人不免擔心，通膨是否再起？尤其關稅戰讓商品成本上升？
其實可能不會！
試想，川普這時候為什麼宣佈關稅暫緩90天？
因為這將引發2025上半年的廠商拉貨潮！那麼下半年可能會發生什麼事？
也就是「庫存去化」！間接的就是市場產生「供過於求」，進一步壓抑商品價格，讓通膨隱憂可以紓解。
另外，還有一件事情就是「促成烏俄停戰」，而這帶來的意義就是俄羅斯恢復石油供給，更可進一步降低通膨，而美國國內不也說要重啟石化產業嗎？故整個川普關稅大棋就串聯起來了！
最後，還是要說，分析總體經濟，尤其關稅戰更牽動的是中美兩國的政治角力，實屬複雜，也許我的觀點完全錯誤也說不定。
故在此也推薦兩部影片，大家可以參考看看。
[後記]
為什麼阿嘉要研究這個生硬的議題，而且可能分析錯誤？
我想表達的是，其實投資人不能「見樹不見林」，樹就好比我們的投資標的，而林則是整個市場。
試想，當整座森林充滿危險的時候，當中的樹木會好過嗎？
延伸來說，我們更要知道現在總經局勢走到哪裡，以便做出相對應的策略。
或許可以參考科斯托蘭尼（Andre Kostolany）的「雞蛋理論」，目前的景氣位階在哪裡，什麼時候才是我們身為價值投資人進場的時候，由此更能提高投資勝率。
來源：財訊
而近期更可以看看霍華‧馬克斯（Howard Marks）的備忘錄－Nobody knows！
而這就推薦友站「邏輯投資」的文章，這篇真的要好好看看。
投資策略思考｜未知世界應有的交易心態，兼談川普發起全球貿易戰的潛在影響
最後，說說我自己，近期股市上沖下洗，有句話：「老手死反彈！」意思是什麼？就是說你以為，市場最壞的時候已經過去了！便在底部抄底，而市場也如您所願反彈了！（這陣子的股市確實是如此）但在你沾沾自喜的時候，反彈後卻沒有減碼，反而續抱持股，當市場再度面臨恐慌，導致原本賺錢的部位，又倒賠回去了！（比如現在川普又拋出什麼話...）
而投資界更有句話：「三牛一熊」；其實也非毫無根據，往往每次市場狂歡後，都會產生重大利空及泡沫，給股市一記重拳！對照目前狀態，有人說最壞的時候可能還沒到來，現在市場發生的事真的都只是“反彈”、並非“反轉”！真的沒必要在這個為了賺「麵粉的錢」冒著「白粉的風險」的市場格局下，過度參與行情。
阿嘉也跟投資朋友聊到，我不知道這個盤會被川普搞多久，但是我知道鐵定會被他凌遲４年，再說“三牛一熊”，川普上任第一年走空頭熊市，不如等川普「關稅戰」的目的達成後，我們或許即可受惠“川普投顧”喊盤的三年牛市也說不定！何必在這個市場那麼難做的時候梭哈呢？更應保有現金才對。
其實阿嘉也聽聞有些投資前輩，近期轉趨保守，他們可能不是因為這次「關稅戰」受傷，而是他們經歷過2008、2015、2018、2020、2022年這些崩盤年，曾經受傷過，尤其2018年已經被川普調教過一次了！他們知道這次可能更“甚”以往，故必須非常小心。
也許各位認為阿嘉在危言聳聽，老實說我的持股水位也還有７成，而這次崩跌也導致資產截至寫文章當下共損失了12～13%，但我還是認為，現階段我寧願保有現金，也不要搶反彈，就算可能錯過，但絕不會賭上自己的身家（開槓桿）！先靜觀其變得好。
回顧，這是阿嘉經歷的第三次空頭年（2020、2022、2025），前兩次受傷不大，但這次是真的有感受到痛苦，故透過文字紀錄，闡述目前當下的想法（也可能錯誤），未來回頭再看到這篇文章時，說不定會更有一番體悟。
