【叡揚6752 - 持續性收入占比接近60%，客戶遍及各產業別】

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叡揚6752(資訊服務類股)

1.營收結構

叡揚為台灣的資訊服務商，主要提供線上雲端軟體服務，以服務台灣中小企業營運所需的雲端軟體服務為主，產品線可以分為「企業e化應用軟體」、「資訊治理及資訊安全」、「運帷服務」、「雲端及巨量資料服務」，業務範疇包含系統軟體開發與資訊系統運轉所需的穩定性及安全性工具，由於軟體系統多半是叡揚自己開發的，因此營收大部分為技術服務收入，是一種出腦的商業模式。

(資料來源：叡揚2023年年報，作者整理)

簡單來說，叡揚就是做其他中小企業的資訊軟體生意，譬如一家中小企業e化數位轉型的過程需要一個人資系統(一般人一定用過手機打卡)、公文管理系統(現在公文應該都是進入公司內網建立)，就可以找叡揚。而金融業如果需要徵授信與風險管理的解決方案，需要有人去設計和建置背後的軟體架構，就可以找叡揚。另外，有些企業自己並沒有IT部門，但是現在企業的運營不可能沒有資訊系統，任何的作業或多或少都需要經過資訊系統，叡揚也做IT外包運帷的業務。

(資料來源：叡揚官方網站)

2.財務表現

叡揚因為是以販售軟體技術服務為主，是藉由軟體設計與架構服務解決企業痛點、改善企業流程及企業作業e化賺錢的出腦商業模式，因此跟軟體代理商及系統整合商相比，毛利率會比較高。

• 毛利率：從2018年開始毛利率就維持在50%上下，算是相當穩定的表現。
• 淨利率：由於叡揚毛利率高，因此隨著營業收入的增加，在營業費用沒有增加那麼快的情況下，淨利率基本上可以持續成長。
• ROE：從2018年開始ROE都有15%以上的水準，算是相當好的表現。
• EPS：從2018年開始EPS達3元，並且能夠維持每年約15%的成長，算是相當強勁。
• 配息率：配息率大致維持在60%，代表公司將部分資金留在公司繼續擴展業務。

(資料來源：公開資訊觀測站，作者整理)

3.商業模式與企業護城河分析

∥客戶群產業分散且穩定性高

叡揚的客戶主要來自金融機構、政府機構、醫療院所及其他，其中金融機構與政府機構的營收占比就高達了78%，再加上醫療院所，應該是可以有80%以上，這些客戶所屬的行業都是偏向穩定不會倒的產業類別，因此叡揚只要經營好客戶，營收的穩定性應該是非常的高。此外客戶產業別分散，也能讓叡揚在遇到單一產業景氣不好的時候，整體營收比較不會出現大幅下滑的情況。

第二點是叡揚在各個產業，銀行、醫療院所、政府機關的服務客戶數，覆蓋率非常的高，雖然說叡揚從每一個客戶上所賺到的業務量有多有少，但是客戶覆蓋率高能夠讓叡揚有挖掘潛在客戶的機會，因為已經服務過公司，叡揚要推銷自己的額外產品給這些客戶時，比起全新的客戶，相對來說，叡揚應該是比較有機會的。

(資料來源：叡揚2024年3月26日法說會資料)

∥商業模式之持續性收入占比高

叡揚從很早年前就開始布局雲端軟體及轉型增加持續性收入業務的占比，從公司法說會資料可以看到叡揚營收來自訂閱式占比從109年的16%一路上升到112年的31%，訂閱服務的好處就是公司可以有穩定及可預期的收入，這一點可以讓公司著手計畫較長遠的研發投入與策略方向。

另外，公司也加強讓自己非訂閱的授權業務轉換成有持續性收入的商業模式，意思是說公司向叡揚購買軟體產品的永久授權後，合約內容會包含後續的每年維護費用，因此即便是永久授權式商品，叡揚仍然能透過後續維護獲得持續的營業收入。這兩個部分貢獻叡揚穩定持續收入接近60%

(資料來源：叡揚2024年3月26日法說會資料)

∥大軟體時代

數發部發布了一項『大軟體計畫』，計畫時間為2025-2034年。由於台灣科技產業，一向以來都是硬體強、軟體弱，因此市值大的科技公司以硬體為主(譬如：台積電、聯發科)，台灣軟體業以內需為主，因此主要為中小型股，數發部的這項中長期計畫，主要是借用硬體力量，發展台灣軟體產業，帶動軟體產業的升級。雖然軟體產業的升級不是一朝一夕的事情，也不是台灣想要就能做到，但至少可以確定政府將花更多的資源在軟體產業上，有利軟體業的發展。

譬如「政府軟體採購推動計畫」就是個軟體公司上架軟體產品的一個平台，透過軟體購買平台的建立，讓企業有一個整理好的管道去了解各家商品，搭配自身需求，加速與宣傳企業數位轉型。

(資料來源：叡揚2024年3月26日法說會資料)

∥設立高雄研發中心

叡揚2023年斥資1億在高雄設立研發中心，占2023年獲利約50%，軟體服務業因為沒有製造的需求，因此這個產業是沒有擴廠需求的，增加設立辦公室是增加服務據點，目的是為了深化與高雄的連結與合作。雖然軟體產業沒有擴廠議題，但是大手筆支出一年獲利一半的金額於服務據點與研發中心的設置，代表公司是有想要長遠在地經營的。

叡揚董事會看好高雄在未來碳盤查、數位轉型以及AI產業的發展，譬如「臺灣碳權交易所總部」在2023年8月7日於高雄開幕；行政院「亞灣2.0智慧科技創新園區」計畫在2023年6月3日正式啟動。

(資料來源：叡揚2024年3月26日法說會資料)

4.價值分析

• 本益比：以叡揚2024年7月19日的收盤價120元，本益比約20.7，以歷史數據來看，2020~2024年本益比約在14~26，而2023年是個分水嶺，2023年以前本益比落在14左右的水準，2023年以後，隨著資安與生成式AI的興起，市場開始給予軟體服務業較高的本益比，因此本益比開始拉升，約介於17~26倍。
• 殖利率：由於叡揚配息率僅60%，代表公司仍然將部分的獲利繼續投資本業的成長，因此殖利率普遍不高，以歷史數據來看2022~2024年的殖利率約在2~3%的水準。