【全景8272 - 台灣少數資安研發公司】

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全景8272(資訊服務類股)

1.營收結構

全景是緯創轉投資的資安軟體服務商，主要專注於網路安全與識別認證領域的業務，包含零信任資安、科技金融資安、數位轉型業務與物聯網安全業務，可以看到整個業務範疇都圍繞在資安這個核心上。

若以業務占比區分的話，資安零信任架構約40%、科技金融(資安)約40%、數位轉型約15%、物聯網設備約5%。可以看到主要是賺取知識研發與服務財。

另以地區別來看的話，全景目前幾乎全部的營收來源皆是來自台灣內需。

(資料來源：全景2023年年報，作者整理)

2.財務表現

全景其實才於2023年10月登陸興櫃，且依據公開資訊，全景預計於2024年10月下旬上櫃，因此過往年度的財務數據資料較短，未滿五年。

• 毛利率：

以過往三年的表現來看，毛利率介於73.4%~77.2%之間，會有這麼高的水準，主要是因為全景為從事研發業務，因此主要花費會在研發人員薪資投入上，而研發費用歸類於營業費用，因此毛利率較高。

• 淨利率：

過往三年，淨利率介於17.8%~19.3%之間，對於全景來說，淨利率與毛利率之間的差異，很大一部分是來自於研發費用。而這也反應出研發公司的一個特點，如果營業收入上升，因為毛利率高，如果研發費用維持與先前年度相當，那麼淨利率就會大幅上升。

• ROE：

過往三年，ROE介於20.9%~24.4%之間，ROE超過20%算是一間很不錯的公司，只是過往年度還不夠長，ROE是否能長期穩定超過20%還需要持續觀察。

• EPS：

過往三年，EPS介於4.38~5.17之間，似乎沒有呈現逐年穩定上升的趨勢，有一部分主要是因為全景過往三年每年股本皆有增加，由於獲利的成長沒有股本增加快，才導致2023年的EPS低於2022年。

• 配息率：

過往配息率的資料只有一個年度，2023年的配息率為60%，不高，但也不特別低，全景公司的股利政策水準仍然需要觀察。

(資料來源：公開資訊觀測站，作者整理)

3.商業模式與企業護城河分析

|| 資安即國安，資安需求不會中斷

資安產業是個終端需求不會中斷的產業，只要世界上有駭客的一天，資安就會存在，且隨著網路愈來愈發達，電腦運算能力愈來愈強，資安技術的要求就會日益加嚴，因此它也需要不斷地研發創新。

雖然台灣軟體業在世界排名中不是強項，但資安這個產業是正確的，不論是全球或者台灣資安市場規模，成長率皆預期超過10%，其中又以身分認證的市場規模成長率約15%為高。

(資料來源：全景2024年9月25日法說會，作者整理)

|| 零信任架構下的安全認證解方案，政府法規趨嚴

依據年報內容，全景已於2022年6月取得《政府零信任架構身分鑑別功能符合性驗證》，代表全景於身分認證業務的零信任方案已獲政府認證，且台灣近年來開始部屬推動零信任架構的應用，譬如2023年先從A級公務機關(就是資料就關乎國安的單位)，包括總統府、行政院、國安局、國防部、外交部、六都市府，導入零信任網路架構身分鑑別系統。

台灣政府其實已經推廣資安許多年，在近幾年駭客攻擊頻繁，導致各大企業相繼被攻擊，更加深了政府推廣資安的動力，而政府也已經推出多項政策和措施來鼓勵企業和各級政府機構採用零信任架構，包括經費補助、法令建立、推廣國際標準與技術研發產業發展，主要目的逐步導入零信任架構(身分鑑別、設備鑑別與信任推斷)，提高國家資安防護。

(資料來源：全景2024年9月25日法說會，作者整理)

|| 科技金融資安解決方案

科技金融就是運用科技解決金融產業遇到的相關問題，而資安就是其中的一環，那麼全景的資安產品運用到底是甚麼呢？其實從你日常會使用的金融服務就可以了解全景提供給金融業者的資安服務了，譬如使用APP轉帳、網路銀行、網路下單、行動下單、線上開戶、線上投保、墊子對帳單、自然人憑證，這些都涉及到憑證的認證，也就是判斷你是不是本人，而這的身分認證就是全景的產品服務。

根據年報資訊，全景是從金融業起家，市面上的銀行業者超過九成都是全景的客戶，然而大家不要看到九成就覺得無敵，雖然涵蓋率很高，但是銀行的系統有超多種，銀行每個業務使用到的軟體也不盡相同，因此並非每項銀行業務或其背後的系統都是由全景提供資安服務，只能說全景與銀行業的連結度高，熟悉度也高，如果要推廣產品和服務，是相對有門路可以進行的，但最終還是要看全景的服務能不能帶給客戶實質的價值貢獻。

(資料來源：全景2024年9月25日法說會，作者整理)

|| 已既有業務為基礎，擴展跨產業與跨國資安業務

全景主要客戶是金融業與政府單位，金融業約46%、政府單位約24%、高科技與製造業約24%，醫療約5%，依據全景的說法，目前短期內金融業仍然是成長最快的產業，主要原因可能是因為法規對資安的要求持續加嚴。

然中長期來看，全景表示在物聯網的設備安全認證需求是未來看好的商機，目前瞄準半導體與車聯網需求，希望能在未來3-5年將物聯網設備資安開拓成最大產線。

最後，全景提到將嘗試進軍日本，商業模式將採找尋同為資安公司的合作方式，以互補的模式打入日本市場。

(資料來源：全景2024年9月25日法說會，作者整理)

4.價值分析

• 本益比：

以全景2024年10月1日收盤價100，本益比約21倍左右，以公開資訊可得的過往歷史本益比約介於16.2~23.1之間，然過往歷史數據仍不夠長，本益比區間仍需待後續觀察。

同樣為資安產業的安碁資訊(6690)，過往本益比約介於14.6~30之間，範圍很廣，但排除較高的那一段本益比，範圍變窄為14.6~24左右。雖然同為資安產業，研發費用佔比也都超過20%，然而安碁資訊與全景的業務範疇仍然有所差異，安碁資訊主要做資安運營相關，全景則是主做非運營的資安軟體導入，因此兩者本益比仍然不能拿來完全做比較。

• 殖利率：

殖利率的話，目前全景僅有2023年的配息殖利率一筆資料，約3.2%，主因為配息率僅60%，公司仍將部份當年度盈餘保留起來擴展業務，因此殖利率較低，然過往歷史數據仍不夠長，殖利率仍需待後續觀察。