投資筆記－股癌 EP479

這個筆記整理並摘錄自 Gooaye 股癌 EP479 | 🍦，時間是 08 分 46 秒到 26 分 47 秒。文字產自 AI 與我本人的少量編修，內容相關的權利完全為癌大所有，如果癌大有提出下架的需求就會立刻下架。

前言

每週我都會準時收聽癌大的 Podcast，真的很感謝癌大的無私分享！真的太佛心了，我在裡面學到很多！這是我收聽時輔助自己學習的筆記，因為自己吸收得比較慢，只是用聽的，很多知識點轉瞬即逝。

所以會利用 AI 幫我先轉出逐字稿，然後整理成分段的筆記，讓我收聽時可以搭配著閱讀。不過畢竟是 AI 處理的，難免會有一些小錯誤，在我邊聽邊閱讀時，行有餘力會做一點校稿。最後提醒在生成的過程中，AI 難免會誤判重點，漏掉一些癌大的觀點，因此建議大家在閱讀時只能把它當作筆記，完整的內容還是要在癌大的節目中才聽得到。

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我都是用程式和 AI 輔助我做筆記、學習和寫文章，有需求的朋友可以來信詢問相關的報價（[email protected] ）。

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筆記

那開頭這邊先來一個特別的小橋段，因為我過去的五天在韓國，那我也沒事幹，所以我就有跑去網路上海巡一下，看看關於我們節目或是一些我講過的標的，這些人在下面有什麼樣的一些 feedback。那當然有些東西我看了覺得很好笑，還有些東西是你猜得還蠻準的，還蠻厲害的。我就稍微講一下我自己的一些想法和觀察，不是針對某一個特定的東西，反正就是我全面地看下來注意到的一些問題，以及一些可以稍微改正的地方。

首先第一個，我知道有蠻多熱心聽眾會幫我寫筆記，我之前就已經知道有幾個人會幫我寫，但我不知道到現在已經變成某種顯學，好多人在寫筆記。只是很遺憾的，我看了一下，大概六七成的筆記是完全不行的。可是他們可能會有幾百個 like 或是很多個分享，但他們寫的東西其實超級有問題。我不是要去很自爭拒絕地說你一定要很完美地去呈現我節目講什麼，但至少你方向不要錯嘛。你可以去引用一些東西，像我知道有些人是引用我講的東西，可是他引用錯數字，這個我覺得就還好，是可以接受的。

可是有蠻多是因為我在講一些東西的時候，我心中一定會有個權重，這個東西我覺得是很好，或是我覺得是很差，或是我覺得是中立的，他們完全是看相反的方向。這第一個可能是這個人的認知有問題，第二個是他把自己的喜好放進去了，所以他寫出來的東西其實變成是他的東西，有點像是說我今天去看某一個節目，然後跟大家講我的心得，但我的心得不是去總結或是快速地告訴你五分鐘看完電影在演什麼，而是跟你講這個電影在演什麼主題，他要講什麼故事。可是這個人寫出來的東西可能就變成跟節目的主題完全相反，因為他的認知和節目想要展現的認知，或是你自己去看的認知會不一樣。

再來要跟大家提醒一下，因為我真的注意到蠻多在幫我寫筆記的人，幹，我真的不知道你們在寫啥，我覺得超扯的，你是怎麼樣可以認知到這樣子。最後就知道可能程度還不夠，所以我會建議說，如果今天還是在學習的階段的話，盡量不要去亂猜別人在講什麼，因為你還沒有資格去做太多的判斷。這個其實我自己以前也會對自己這樣講，就是當你自己還不夠強的時候，真的不要太有自己的想法，就是不要半同學想叮噹，盡量當一個吸收者的角色。可是很多人會去下一些結論，而這些結論就完全亂寫，這是一個很大的坑。

因為我注意到現在真的寫筆記的人很多，真的蠻多在亂寫，這是真的在亂寫。如果你真的有去聽節目，你就應該知道他們是亂寫的，可是他們有可能不知道，百個分享，甚至搞不好有些人他已經覺得說，我不用去聽節目，我就看這些筆記就好。你已經完全在看別人的東西了，不是在看我的東西了，那都是人家消化反芻過後充滿人家胃酸的東西，所以那個是不太一樣的。

當然，我不是說這些筆記才不好或什麼，只是有些真的不行，因為那個方向是完全寫錯的，對我來說也會是困擾。像有些可能有注意到一個大媽，就很熱情地在那邊分享說果然說現在可以看硬體，他講的時間點是我已經說不能夠看硬體之後好久一段時間。那當然我下面有看到一些聽眾會講說，我不知道你聽到的節目是哪一個節目，就是你跟他講的完全不一樣。那我也看得出來說這個大媽應該不是要反串或故意要黑我，不是，她是真的不知道怎麼樣聽的，然後她聽成那樣子。

這個大家真的要注意，就是我會覺得盡量在攝取一些東西的時候，是直接攝取第一手，或者有一些我覺得寫得還蠻精準的筆記，那我就不特別去講它了。我本來想說如果之後它又跑掉了，或者說它的解釋方式改變的話，那又會是新的問題。所以我還是建議大家，你可以加速聽，或是跳著聽，但千萬不要去只看筆記，這會有點問題。

然後再來就是有些人會去抓籌碼，抓籌碼我覺得還蠻厲害的，有些人是真的有抓到。其實我之前也曾經開了幾個帳號，因為你知道地緣嘛，所以大家就直接知道說那個搞不好就是它。但其實我後面也知道說因為大家會看這個帳號，所以它其實會產生一個問題。就是很多時候當你今天要去買東西的時候，你會以為很爽嘛，就是我今天去買東西，然後馬上就會有人上來抬或是要小，因為一些人要更單嘛。

可是其實會產生的狀況是，就像說我只是試單，我試個單，我後面是真的想要買，可是我一試單，有些人就把它推上去，或者說我是真的想要認真買這個東西。可是就是因為有太多想要套你錢的人會跟著，所以就是當你買，他們就趕快去等於說去阻止你可以收到更多便宜的籌碼。他一定知道說你會想要買這個東西，所以可能之後只要在盤中看到任何的風吹草動，然後這些人你可能覺得說，我去針對賣盤點了 20 張，馬上有人把上面的東西全部搶走，所以變成你要買東西根本就買不到，然後你真的要出的時候，幹，之前又跑得比你還快。所以你會被吃豆腐，然後到最後就是，我就不用那些分點了。

所以我自己有把一些分點給踢掉，現在就躲進去一些比較大型的分點，因為我自己本身並不是市場上那種最大隻的人，可能中型還 OK，那就躲進一些大型的分點，其實就比較少這樣子的問題。可是其實蠻多人也蠻厲害的，還是有辦法猜到這個分點是他的，只是他們有些判斷可能是錯的。

這邊稍微講一下，因為你要知道大型的分點它不會只有一個人，但是有很多討論，他們一直以為某個分點就是那個人。沒有，這個市場其實比你想像中的大很多。所以就像說這個分點，它在某一個交易日內，它一定會有買的又有賣的，我可能是買的那一方，我不是賣的那一方，但有些人就會覺得說你看他要出貨了，但那個其實不是我，那個是別人在賣，不是我。類似這樣的討論會出現，或者說他在買這個東西，其實不是我在買，因為分點它可以有很多人。

所以你今天在看一些籌碼的時候，如果說是一些比較小型的分點，那有可能你可以把它視為說是特定的少數人，但如果是一些大型的分點或是一些電子下單的自動分點，那個就是有非常多人在裡面，所以你看那個就不是太準。那個就像我之前跟大家分享說小臺裡面有蠻多程式單，因為很多人會把小臺當成是一個很純粹的散戶，但最後面才發現說等到微臺出現之後，其實微臺的方向跟小臺蠻多時候是相反的。我覺得微臺就更接近真正散戶在想什麼。所以當時可能很多人都把小臺當成是一個散戶指標，直到微臺你才發現說沒有其實小臺並不是很純的散戶指標。

所以類似說可能一些你以為是某些人會用的工具，但實際上裡面有人是超出你想像的，有更多人，所以這個判斷上可能就會有一些問題。但籌碼還是有一個方法可以看，就是你用長期的均價來看，這個可能就是相對會比較準的東西。

然後再來就是其實大家都不會只有一個分點，這邊也跟大家稍微的機會教育一下，因為有鑒於市場的風格慢慢在改變。其實在過去的一段時間市場是很流行，所以買給大家看，就是你進去買，買到大家都知道你是誰，誰來了，這時候可能就很多人會上來跟著去抬轎。但是隨著市場的競爭越來越激烈，這套方法在過去一段時間我覺得是有漸漸在失效。

所以其實像我們自己也會注意到，像我自己也會去追一些比我再更大型的分點，那些分點很多時候他們買的東西你就看不到它什麼時候出了，但我們都知道它出了。為什麼？因為有一些可能像總公司的帳號在出貨，那個一定就是匯撥過去的，我們八九不離十會猜到它是匯撥過去的。所以你要知道買的帳號跟賣的帳號可以不一樣，或者是它可以持續地透過買賣帳號的不同，去把價格洗到它的位置。我不會做這種事情，只是跟你講很多人會做這種事情。

所以追籌碼的弱點就在這邊，如果對方是市場派人士的話，基本上追籌碼這招不太有用。過去可能就是說有一些大咖在買，大家都可以背出那些分點的名字，趕快跟著上車就對了，因為這些人是波段大咖，他們不是隔日沖。只是你會注意到這一套在過去一段時間，大概半年一年，慢慢在失效。一些傳奇分點，賣了馬上給人家倒爛掉，一堆人在跟它對做。就有點類似說我之前的一些地緣分點，給人家故意那邊吃豆腐或是對做。這些比較大咖的人他可能要跟他對做比較難，可是久了之後一定也會，大家會形成某種默契。像大家會唱一些打油詩，隔日沖完隔日空，今天看到某些分點進來就知道隔天開高，這些把它踹下去。它一定會慢慢的變成某種新的共識。

所以沒有一套東西或是說沒有一個永垂不朽的方法可以在市場永遠的生存，大家都是要慢慢去做調整的。如果是可以讓你看到的東西，基本上絕大多數都是故意要讓你看到的。好不然說故意買給你看，或者它知道說因為我今天是用 A 分點買的，一堆討論區。你要想你這些討論區臭散戶會看，主力也會看，他會上來看。他知道說你們大家都在講今天是某某銀行的某某分點在買，只要他還在那就沒事。他自己也知道說如果我今天賣的話，這些人就會跟著跳車，奧卡就跟著跳車，那到時候價格就更爛。他怎麼樣做？他匯撥，他把它匯撥到另外一個地方出，你們這些人就看不出來嗎？你說它的量很大，我一定追得到。我把它分成三個點出，這樣不就好了？

所以其實有很多變化的空間，這個對於一些市場派人士來講都已經是嘗試了。只是我覺得可能新的一年有很多人新加入市場，他不知道，那我們這邊稍微機會教育一下，我稍微分享一下。因為以前我們菜雞的時候也是有人教我們，我們才知道。稍微的點一下大家。

我們上集有跟大家聊到任天堂，後來有一家公司開法說會，當然在法說會上面他是沒有辦法因為有很多 Q&A 又想直接問他，講說日系的遊戲機品牌怎麼樣。他們當然也不會直接講說任天堂怎麼樣，但他講說日系遊戲機公司也不是白痴。他也知道說你這樣問是要問任天堂，他也不能夠光明正大跟你講，他只能夠用公司本體的角度跟你說我可能在遊戲機的部分接下來的幾個 Q 會是一個穩定成長，這個就等於告訴你答案了。反正就是說遊戲機有在拉貨，所以應該是可以期待明年真的會看到任天堂的遊戲機。這個本身是比股票令我還期待，因為我真的很希望可以玩到任天堂的新機子。

在我們公司的處理方式當然這家公司它本身是屬於在法說會上面講很保守的公司，一直以來都是這樣的一個風格。但像是蘋果相關的公司，他們都已經長期被訓練到知道不可以去評論客戶的失誤。如果今天講這個話嚴重一點就會直接給人家拔掉，其實也不是只有蘋果這樣，聽說近年來的回答也變這樣子。

所以甚至在市場上面有一個說法，這個大家可以猜完看看，就是要不是一堆東西就自己講說自己做進去，什麼回答什麼的嗎？只要有講的一定沒有做進去。這個說法大家可以去想想看，我覺得真的還蠻有趣。我一直聽就是一些知情人士跟我講我才知道，他說因為你只要公開講你馬上就會被關注，你就會被客戶給關注。所以你根本不可能可以公開講這個東西。如果你可以公開講這個代表你一定沒有，或是說你一定是正想要這樣做而已。但如果你今天已經在驗證階段的話，然後或者說已經開始正式的有拿到東西，你就會講說不方便評論客戶。

這大家可以去揣摩一下，因為類似說我們都知道那種一直跟大家講說我跟你講我超有錢的，一般就是沒有什麼錢的人才會這樣子，因為有錢的人可能會怕說我講我超有錢，然後大家都來跟你借錢或是會有一些麻煩上身。但有些人就是很怕別人不知道他有錢，那這可能就是會有點問題。所以這東西大家可以自己稍微參考看看。但你要知道說有些公司他這樣講並不是說他很白目或是故意的，是真的有可能會吊膽，所以他必須得這樣子說。

最後面我們就來稍微聊一下輝達，因為輝達在一兩個禮拜之後就要去開財報了。現在可能很多人就很擔心說到底 AI 會不會爆炸，到底這些低延的新聞會有什麼樣的影響。其實我們那時候在第一時間就有跟大家分享像是 B100 的 cancel，然後跟 B200A 的推出。現在就是因為在過去的兩個禮拜有蠻多 roadmap 的重新整理，所以我們現在稍微有理出一些頭緒之後來跟大家分享一下。

現在結論，結論就是我覺得輝達在接下來的一兩個 Q 應該都還是沒有問題。比較大的爭議可能會落在 25 年第一個 Q 就是 GB200 到底可不可以很順利的出貨，那這可能又會有一個新的動盪產生的契機，但這個動盪搞不好跟上個動盪一樣。反正只要公司有辦法把它拗過去那就沒有事情，只要他供貨一直都很順的話那就不會有任何的問題。

在接下來的兩個 Q 都可以不錯的原因是因為第一個 H20 不錯，第二個 H200 的拉貨是高於預期。其實現在很多人在使用 H200，所以等於說會靠 H200 去救場。沒有意外的話，後面的兩季都還是逐季成長，然後應該都會出現故意低報高 beat 的行情。只是市場有沒有買單我不知道，但看起來成績應該是不會有太多的問題，因為我們稍微看了一下這個產品的調整其實應該是 OK 的。

市場上有些人會期待說 GB200 本來應該在今年的下半年就要開始出貨，所以甚至會直接把這個營收拉進來，但這個營收可能會不見，但在 H200 這邊會補進來，所以其實是此消彼長沒有問題。我們不去討論那一些已經故意估到很高的，因為有些人太誇張了。就像我那時候講說有些人的 REC 是直接抓什麼 9 萬 REC 之類，就是那種非常誇張的數字。那 ORV3 9 萬 REC 的什麼 NVL36 或是 NVL72，其實對我們來講我們都會認為說這個是很難辦到的事情。但市場上大家知道說有些人會習慣先喊到很高，所以像蘋果前面在下修的時候大家都瘋狂下修，然後後來大家知道說蘋果可能開始有上修跟加單。

其實像我們在討論加單的時候也就是慢慢的往上加，就是現在有多少我們看到多少或是我們比對出來認為有多少就跟你講，可是有些人不是，他們一喊的時候可能是偏向說想要去抄股票之類的，就喊那種超高的數字，一次給你喊到那種恨天高，最後面再跟你講說什麼要下修。

但其實在公司派的角度，說不定公司根本不覺得這個叫下修。我們本來就沒有像投資圈的一些神經病喊到很高，現在自己在那邊下調。對我來講其實搞不好本來就是一個穩步往上調的一個動作。

所以大家要去分清楚，哪些是市場派人自己在自嗨，哪些是可能真的有去比對上下游州所得出來的數字，這個是有很大的差距。因為有些可能是因為自己自嗨喊很高，然後最後面跟你講下修，很多人聽到下修就以為說是不是沒有需求了還是什麼。不是，那是因為你們前面自己喊太高，這個是有很大的差距。

輝達的 roadmap 雖然看起來很複雜，但其實可以用簡單的方式去幫他做一個總結。反正只要在後面有看到是 A 的，它就是 CoreOS S 的一個封裝技術，然後它會走的是 Air-cool。如果是後面沒有 A 的，也就是我們本來看到的像是 B200、GB200，那這個東西就會是 Liquid-cool，或者是說本來的 ORV3 的架構。

在 B200A 這邊應該是會先走一個 HGX 的架構，只是說它也會掛上一個 NVL64，這個 64 就指裡面有 64 個 GPU 的意思，所以會是長這樣的一個狀態。

在過去我們在跟大家討論 ORV3 的時候，我們有提到如果今天是從 HGX 轉向 ORV3 的話，那會有一個問題就是過去一些特規式的機櫃或是氣冷會受到很大的影響，但現在很明顯風向是往另外一個方向吹了，就是起風了兄弟，搞不好氣冷又再一次的有一些機會。

但還是要強調，我在講這硬體的時候，我自己本身是幾乎沒有任何的 ODM 跟相關散熱類股。我只是跟大家聊一下這個東西，不要變成說我很看好硬體。因為這個東西就是新的聽眾真的不要太快就容易 High，你要知道很多我們已經講超過一年以上了，我們是帶狀的在做分享，可能你第一次聽到你就以為你拿到什麼寶物，這個真的要非常的小心。

所以我們現在只是去講一個可能比較偏向產業，而不是去針對股價做評論。再來是要讓大家知道在後面可能會注意到，本來被變化的氣冷和氣的廠商會再一次拿到機會，因為 H200 的表現很好，後面的 B200A 也會走氣冷的 Solution。這個跟大家本來想像不太一樣，本來大家已經把水冷的 TAM 估到恨天高，那這個東西現在很明顯就要出現一個下修。

但是我認為在中長線上，只要你的 TDP 持續上升的話，你後面就還是要走水冷，甚至最後面要走向 immersion。所以大型的趨勢不會改變，但在短線上，氣冷這邊可能會出現一個回魂，然後在這種高優勢的 HGX 的機櫃上可能會出現一個回魂。我們講的都是比較偏向產業層面的東西，這是在接下來可以注意的。

GB200 目前看起來就是會在 9 月、10 月有一些 CSP 會拿到他們的樣機，但是要快速出貨，順利拿到應該會是 2025 的第一到第二季之間，甚至搞不好第二季會比較保守一點。

所以這邊就會變成說，我們現在在猜有可能 Ruby 會 delay，因為如果 Ruby 沒有 delay 的話，變成你 GB 大家才正要拿到或是剛拿到沒多久，那你就跟大家宣布說我準備要出 Ruby，那這些 CSP 有可能會覺得自己是盤子之類的。我才剛買一個號稱最新的東西，你又再出下一代東西。

當然下一代東西它會跟你講說沒有啊，你下一代東西你拿到搞不好又是一年或是一年半以後，很難說。但目前初步的猜想就是 Ruby 有可能會 delay，因為整個產品應該都會稍微的往後拉，然後氣冷續命。所以看起來你可以想像成把所有東西直接框起來，然後往後拖，後面應該會是這樣的一個狀態。

因為前面的這個空間，東西往後拖的話，前面不就會出現一個空洞嗎？有這個 H200 出來救場，這是為什麼我們認為在營收跟整體公司的獲利方面應該不會受到太大影響，可以拗過去的主因。

但後面還是會出現一個不可避免的轉換期，那我們就再來觀察到時候這個轉換期的狀況是怎麼樣。直播連看起來 push out 的東西是事實，但當然不是全面 push out，大家都不會拿到任何東西。但就是說本來可能市場預期的那種很樂觀的劇本，到現在已經確定會被打碎了。

我們不知道在市場上面 trade 的人有多少人是用這種很樂觀的預期去 trade。如果沒有的話，我覺得對股價的影響就不會很大，可是如果大家都是拿著這個很樂觀的劇本，影響就會很大。

以我目前初步的觀察，先看一下 BBG 上面的資料，然後問一下臺灣一些外資圈的朋友，我會發現其實法人這邊都還算冷靜，反而是一些 buy side 的一些投資方，有些有出現到很誇張的數字，那個可能就是用比較樂觀的情境去估的。他們可能就會對這樣的結果失望，但他們的資金應該佔比是小的。所以整體來看，我覺得應該影響是有限的。