個股筆記:1513 中興電 2024/09/27 法說會內容

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2024/09/27 中興電法說內容

法說會連結

  1. 24Q2 的營收組成如下,預估今年底 Green Energy 部分占 76%。
資料來源:公司法說會

資料來源:公司法說會

  1. 今年上半年電機能源業務毛利率是稍微下降的 (24% --> 22%),不過由於整體營收成長,所以絕對數字還是上升的。服務業務的利潤率從 8% 上升到 11%。
  2. 1-8 月合併營收比去年多 13.47%。電力事業 8 月已成交 163 億 (還沒有實銷),離岸風電變壓站統包工程會在 10 或 11 月簽約 (50億,明年下半年貢獻營收),在手訂單 400 億。
  3. 嘟嘟房 1-8 月營收 21.9 億,YoY +16.5%。(這邊算一下,嘟嘟房占整體服務營收約 70%)
  4. 中國大陸子公司受惠於日本需求,成長 130%。日本由於少子化,所以訂單有到中國大陸子公司,又因為中興電工目前產能滿載,所以就是由大陸子公司生產。大陸子公司還有 40 億左右的產值,會拿來發展國際業務。
  5. 近年擴產計畫:24 年 1 月增加嘉義廠廠房,產能增加 20%;因應 25 年需求增加 40 位技術人力、嘉義廠廠房整建;26 年以自動化焊接跟 AI 報價系統增加效率,預計增加產能 15 ~ 20%。
  6. 目前產能利用率差不多是 120%。
  7. 為什麼中興電不賣去美國?一個原因是台灣的需求就很滿了,不能忽略台灣而去美國,另一個原因是美國用的是 AIS (是電能損耗嚴重的產品),後來台電才改用 GIS,東南亞跟日本也是用 GIS。(後面應該才是主要原因吧XD)
  8. 強韌電網計畫的高峰期在 114 ~ 115 年,未來對電力的需求由於雲端跟 AI,會很陡峭。從圖表中的成長率來看,今年相關預算 636 億、明後年差不多 790 億。
資料來源:公司法說會

資料來源:公司法說會

  1. 有新增 2MW 太陽能光電案場訂單。(現有約 216MW)
  2. 儲能案的延遲跟取消會對明年有些影響,但會用嘟嘟房、大陸案、光電廠來彌補。(延伸閱讀:儲能案延遲)
  3. 在韓國日本德國發展氫能,分為產氫機、氫能電池、動力單元,反應熱烈,這部分產品已經 ready,等市場需求。
  4. 印度目前有廠商在考慮用氫能的三輪車 (因為印度電力不足),氫能車比電動車輕很多。
  5. 加氫站理論上會跟加油站差不多,成本很高,然後下方放儲氫槽,安全性要求又更高。中興的氫是用 64% 甲醇產氫,安全疑慮較小,所以產氫貨櫃是個不錯的解決方案。目前 20 呎的貨櫃就可以產生 120KW 的電力輸出,並聯就可以成為類似加油站的設施,目前有在跟某加油業者討論合作。
  6. 國際期刊預估 2026 -> 2030 年是全球氫能應用的爆發期
  7. 目前有 13 個休息站充電的點,目前有五個點建置完成,但目前台灣電動車需求並沒有成長很快,所以收益目前還不如預期,承租期是八年,之後還會希望可以將電動巴士充電融入。
  8. 重電產品這幾年規劃產能年成長 20%,其他發電機、空調大概 10%,嘟嘟房 20% 應該沒問題 (營收)。嘟嘟房預計 2026 年獨立分割。
  9. (應該是指賣美國的產品) 沒有賣到高壓,所以毛利不會好,同業賣 550V 高壓的毛利就會比較高。日本汰舊換新的需求很大,所以有把訂單往外放。(猜測是海外訂單的毛利?) 還不錯,比台灣好。
  10. 看財報可以看到存貨已經到 70 億了,很大一部份是製成品,台電有需要的時候就可以馬上出貨,這樣客戶不會有斷工斷料的問題。
  11. 今年營收應該要更漂亮的,但是土建缺工缺的很嚴重,明年應該也會受影響。
  12. 華亞是一個 Demo 示範點,跟印度合作的時候會讓他們來觀摩,協助當地廠商建置,收權利金跟賣 Component。
  13. Q2 毛利率下降是因為電力工程占比比較高。
  14. 資本支出的擴廠到明年 Q1 就會完工,但是整體效能的提升要到明年年中以後。目前產能有一部份是卡在焊接這個部分,如果可以用機械協助產能可以上升。
  15. 今年資本支出不多,都是設備汰舊換新。
  16. (應該是) 日本訂單可以吃掉中國廠一半的產能,其他部分希望能由其他訂單來補足。
  17. 雖然訂單還沒確切拿到,但是日本客戶已經有提到明年相較於今年訂單還會成長 40%。
  18. 花蓮的案子 (查了一下應該是太陽能相關) 因為政治環境,我們研判有風險所以全部切掉了。
  19. 整個輸變電系統裡面分三大塊:變壓器、GIS、電纜。
  20. 股利分配:50 ~ 80% 發放。
  21. 下單到交貨約 180 天 (應該是指賣產品)。
  22. 儲能案場現在取消訂單滿多的,這些產品是挪到其他案子去,所以不會有存貨累積的問題
  23. 嘟嘟房由於自動化,人力有縮減,再加上規模經濟,相同的管理人力但是可以管理更多停車場,未來也會更有競爭力。
  24. 24 年工程案量比較多,但是 25 年設備案量也會上來,基本上台電的需求就在那,只是什麼時候發生。25 年會有很強烈的生產需求。(明年預算多 + 毛利較高,想像明年的獲利應該會滿漂亮)

近期表現

中興電財報看起來沒什麼太大問題,現金上升 (O)、存貨大幅上升 (O)、合約負債持續上升 (O)、短期借款上升 (?,但沒很多)、營業現金流入 (O)、投資現金流入 (今年沒什麼資本支出)、籌資現金流流出。

其中雖然營業現金是流入的,但由於合約資產增加 (簡單來說是還沒真的收進口袋) 以及支付所得稅,所以淨流入比去年同期還少。

資料來源:公司財報

資料來源:公司財報

看中興電主要是想看他的存貨以及合約負債表現,存貨部分如同法說會講的是近期新高,從財報裡也發現原來有分製造業跟建設業的存貨。製造業存貨中幾乎每一項都是上升的。

資料來源:公司財報

資料來源:公司財報

資料來源:公司財報

資料來源:公司財報

合約負債方面可以看到持續增加,但是跟法說會提到的 400 億有差異,不過想想 400 億是訂單,本來訂金就也不會是付全額的,再加上可能有些是招標招到但還沒開始動工的 (?)。這邊有點意外的是下面那欄:『期初合約負債於本期認列為收入之金額』怎麼會只有這麼少?這季總收入有 60 億耶!這部分可能要再跟公司詢問看看財報的算法。

資料來源:公司財報

資料來源:公司財報

最後做個簡單的估值,假設今年下半年營收跟上半年相當、獲利也差不多,今年全年大概就是 7.5 塊 EPS,如果 1-5 年成長率都用公司提到的 20% 來算,整體算完價格應該落在 190 ~ 200 之間,但這是沒有考慮 400 億訂單的狀況...中興電現在一年營收差不多就是 200 億多一些 (去年 220 億,今年目前一個月約 20 億,如果持平今年應該會有 250 億的營收),如果未來真的有 400 億訂單,這樣 CAGR 應該有機會大於 20%。

當然目前中興電還是有一些隱憂啦,我個人覺得缺工真的是個問題,因為中興電的工程合約負債很高,而缺工會導致這些工程無法完工,至於儲能市場的問題,就只能相信公司說的,產品都能轉賣到其他客戶手上了。

至於氫能,稍微查了一下資料感覺有他的優勢在,但是如何製造氫好像是個問題...如果可以搭配比如說光電或是風電,在發電效率高的時候多餘的電拿來做氫的電解,這樣或許就可以達到儲能效果、同時也可以打開氫能的市場,之後再來看看目前有什麼相關公司好了~





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東聯互動股份有限公司成立於 2016 年 8 月,公司初期以電信卡和代理移工在台工作薪資為起點,開發各種符合使用者需求的介面。於 2022 年取得小額匯兌服務許可,為外籍移工提供合法、安全、便捷的跨境金融服務。
崇友成立於 1974 年 5 月,主要銷售電梯、電扶梯、汽車梯、發電機、家用梯等商品。自 1991 年起代理全球最大柴油引擎康明斯 (CUMMINS) 發電機組;也是日本東芝(TOSHIBA)電梯在台灣唯一總代理,為台灣地區三大電梯製造銷售廠商之一。
公司成立於 2000 年 1 月,總部位於台北市忠孝東路,主要經營國際觀光旅館事業。公司旗下擁有「台北喜來登大飯店」及「台北寒舍艾美酒店」兩家五星級國際連鎖飯店,二者皆為加盟「萬豪國際酒店集團」;以及自有品牌酒店,分為為「礁溪寒沐酒店、「寒居酒店」。另轉投資「寒舍艾麗酒店」。
大量科技股份有限公司成立於 1980 年 12 月 26 日,總部位於桃園市八德區,前身為大量工業股份有限公司,2000 年 8 月更為現名,為 PCB 設備及 CNC 彫銑機械製造商,並提供專業半導體產品檢測設備。2004 年 4 月 19 日登錄興櫃,2013 年 10 月 21 日轉上市。
台灣晶技為一專業之頻率控制元件供應商,自 1983 年成立以來,致力於石英元件系列產品之研發、設計、生產與銷售,專事生產高精密、高品質之石英諧振器 (Crystal Units )、石英振盪器 (Crystal Oscillators) 等頻率元件系列產品
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