TSLA 24Q3 財報 - 無論在營運面或展望面，特斯拉這次財報都沒讓人失望 | 科技巨頭解碼#244

電動車王者特斯拉，正式發布了今年 2024 第三季的財報，很明顯的替市場打了一劑強心針。雖然營收略低於市場預期，而獲利略高於市場於預期的成績單，看起來像是一個好壞參半的結果，但包括了汽車業務毛利率的回升、Cybertruck 獲利轉正，以及低價車款的時程，都讓市場很滿意，這讓特斯拉的股價，在財報公布後的盤後，大漲了 12%。在推特上，甚至有特斯拉的長期投資人說，特斯拉已經好久沒有這麼振奮人心的財報了。所以，接下來就讓我們科技巨頭解碼，帶大家深入檢視特斯拉的本季財報與未來展望。

Cybercab 造型非常未來感

營收與獲利

在今年第三季，特斯拉的整體營收，來到了 251.82 億美元，年增 7.85%，連續兩季出現成長加速的正面跡象。在全公司毛利率的部分，本季特斯拉來到了 19.84%，基本上是 2023 年以來的最好成績。

特斯拉營收連兩季成長

營業利益部分，本季特斯拉的獲利狀況大幅進步，營業利益來到了 27.17 億美元，年成長率達到 54%，營業利益率則是來到 10.79%，是過去六季以來的最高點。 

淨利部分，本季特斯拉的淨利來到了 21.83 億美元，年成長率達到 16.24%，每股稀釋後獲利則是來到 0.62 美元。

整體而言，特斯拉在今年第三季，營運表現相當良好，營收成長持續加速，而獲利狀況更是較前幾季明顯進步。雖然可能還要再觀察一兩季，但特斯拉似乎已經走出營運最低谷的時期了。

營業利益率來到過去六季新高

重點數據

在汽車業務部分，本季營收來到了 200.16 億美元，年成長 1.99%，走出之前連續兩季衰退的陰影，重新回到正成長。汽車業務的整體毛利率，在睽違長達五個季度之後，重新回到了 20.1%。在扣除綠能點數補助後的毛利率，也來到了 17.1%，較前一季的 14.6%，出現了長足的進步。

特斯拉汽車營收回復正成長

本季汽車業務毛利率也回升

在汽車的生產與交付數上，本季特斯拉總共生產了 469796 台汽車，交付了 462890 台汽車，交付數比起去年同期成長了 6.4%。在交車存貨天數部分，本季特斯拉的 Days of Supply 來到了 19 天，仍維持在健康的範圍。特斯拉美台汽車的銷貨成本 COGS 降到了 35100 美元，是歷史最低點。 

在能源業務部份，本季特斯拉的能源業務營收來到了 23.76 億美元，年成長率高達 52.41%，毛利率也是來到歷史新高的 30.5%。在儲能裝置的總安裝容量上，本季來到了 6.9 GWh，對比去年成長了 72.5%，仍在高速成長的軌道上。

特斯拉能源營收大幅成長

能源業務毛利率來新高

在服務業務部分，本季特斯拉的營收來到了 27.9 億美元，年成長率為 28.81%。在毛利率的部分，特斯拉服務業務的毛利率本季達到了 8.82% 的數字，是該業務的歷史新高。

未來展望

特斯拉預期今年的總交車數，會比去年微幅正成長。

分析師電話會議重點

• 特斯拉 Tesla 本季的綠能點數營收為史上次高，但低於前一季。
• 特斯拉說他們正在預備新車型，包括了不只一款的低價車款，時程維持在明年上半年推出。
• Lathrop 的電池超級工廠，目前每周可以生產兩百組 Megapacks。
• Powerwall 的安裝數量，連續兩季都創下歷史新高。
• FSD 的駕駛里程已經達到  20 億英里，其中有半數都是 FSD V12。
• 由於推出了 Cybertruck FSD 與自動召喚 ASS 功能，本季特斯拉能認列更高的 FSD 營收。
• Cybertruck 持續擴增量產能力，並且正式達到正毛利。
• 特斯拉 Semi 卡車預計在 2025 年底開始量產。
• 無論是在加州、上海、或者是柏林的超級工廠，特斯拉的汽車生產成本都在持續下降。
• 特斯拉預計在十月底前，在德州超級工廠會建立五萬張 H100 GPU 的 AI 運算叢集。
• 特斯拉的超充站點數，本季來到了 6706 個，比起去年同期成長了 20%。
• 在不擴增新產線的狀況下，特斯拉的產能最高能夠達到比 2023 成長 50% - 約 270 萬台的年產量。
• 馬斯克表示，目前全世界的電動車公司或電動車部門，除了特斯拉以外，沒有人達成正獲利。
• 馬斯克大膽預測，明年特斯拉的交車數會較今年成長 20% - 30%。
• 無人計程車車型 Cybercab 預計在 2026 開始量產，目標是每年至少生產兩百萬台，但最終有可能達到四百萬台。
• 4680 電池正在成為最具競爭力的電池產品。
• FSD V13 需要人為介入的里程間隔，預計較 V12 大幅進步。預計對比於今年年初的狀況，FSD V13 的人為介入里程會進步一千倍。
• 特斯拉內部預估，到了明年第二季，FSD 的駕駛安全度就會超過一般人類駕駛。
• 特斯拉的智能召喚 ASS 功能，車主已經使用超過一百萬次以上，特斯拉預計未來會拉高 ASS 的車輛行駛速度。
• 特斯拉已經開發好一款 Robotaxi APP，並且在內部員工中使用。
• 特斯拉預計在加州與德州明年推出 Robotaxi 服務，加州的審批過程會較長，但仍然預計在明年可被批准，而德州的進度會更快。
• 馬斯克認為，特斯拉 Optimus 是目前全世界最先進的機器人，而且特斯拉也是唯一具備大規模生產機器人能力的公司。
• Lathrop 超級工廠 Megapack 的年產能達到 40 GWh，而在上海擴增的電池產品線初始產能預計要達到 20 GWh。特斯拉認為在不久之，他們能夠達到每年 100 GWh 的儲能容量產能。
• 為了促進銷售，特斯拉將會持續在各地提供有競爭力的汽車貸款選項。
• 汽車業務的獲利能力增加，來自於 FSD 營收提升、產量的增加、本地生產交付的提高等因素。特斯拉認為第四季要維持本季的汽車毛利率會是一個挑戰。
• 馬斯克認為，利率下降會讓消費者更能負擔汽車的購買。
• 特斯拉認為今年全年的儲能裝置容量布署，會是去年的兩倍。第四季預計會恢復季增的趨勢。
• 特斯拉表示，他們在 AI 計算上的支出其實是非常謹慎的。
• 馬斯克表示，低價電動車款的價格，會是在補助後低於三萬美元。
• Cybercab 不只在車輛設計上是個革命，在車輛生產上也會是個革命。
• Cybercab 的成本大約是 25000 美元。
• 馬斯克認為，特斯拉自己既生產車輛也維修車輛，是對比其他汽車公司的一大優勢，因為他們有更好的動機，確保維修成本降低。
• 馬斯克認為 Semi 卡車的市場需求是非常大的，因為企業更會用 TCO 總持有成本來思考購買決策。
• 特斯拉表示，所有百事可樂的卡車司機，開過 Semi 後都不願意開回傳統卡車了。特斯拉也正在訓練 Semi 卡車的 FSD 系統。
• 特斯拉認為他們次世代車款的生產平台，效率會比傳統工廠高出五倍。
• 馬斯克談到為何跑車產品 Roadster 會一直延後，因為這個產品是對人類世界貢獻度較低的產品。
• 如果特斯拉 HW3 硬體無法達成最終的自動駕駛能力，馬斯克承諾會幫所有的車主免費升級。
• 由於車上自動駕駛電腦的算力有限，特斯拉 FSD 開發的焦點，仍然會著重在訓練端上，讓大量的訓練彌補終端算力的不足。
• 在 Robotaxi 計畫的部分，馬斯克說預計明年的某個時間點就可以達成無人監督的付費搭乘 Robotaxi。
• 被問到 xAI 是否跟特斯拉互相競爭，馬斯克表示 xAI 很多時候對特斯拉的 AI 技術有幫助，而且兩家公司的 AI 發展焦點不同，xAI 專注在超級人工智慧，而特斯拉專注在自動駕駛與機器人相關的AI。

Optimus 機器人未來有巨大潛力

 針對於特斯拉 2024 第三季的財報，Miula 的看法如下 –

1. 去年 2023 特斯拉的總交車數為 180.9 萬輛，如果根據馬斯克的說法，今年還能夠微幅成長，我們假設總成長率為 0.5% 好了，那代表 2024 全年交車輛要達到 181.8 萬台，由於前三季特斯拉的總交車數量為 129.4 萬台，這代表今年第四季特斯拉將交出 52.4 萬台的交車新紀錄，首次突破五十萬台的單季交車數大關，相當於 8% 以上的交車數量成長。
2. 考慮到 Cybertruck 的產能成長，以及明年上半年的低價款車型推出，我認為馬斯克現在設定的明年 20% - 30% 交車數量成長，是一個合理的預估。
3. 特斯拉整體的毛利率趨勢，是非常正面的。汽車業務的毛利率重回 20%，我認為接下來應該可以持續維持在這個水準。而能源業務與服務業務的毛利率，也都各自創下新高。這會讓整間公司的毛利率水準，走在正面向上的軌道上。另一方面，在營業費用的控制上，特斯拉也做得很好，整體的結果就是會反映在良好的營業利益率上。未來一年，我們可望見到特斯拉的營業利益率穩定進步。
4. 一個值得注意的點是，本次特斯拉首次表示低價車款會有兩款以上，很有可能是 Model 3 與 Model Y 都各自推出其減規版本。這是一個正面的消息，同時有小型轎車與小型 SUV 產品，絕對會比只有單一一個小型 SUV 產品能夠獲得更好的銷售數字。另一方面，馬斯克也首次表示，低價車款的售價會是在政府補助後低於 3 萬美元，這明顯的告訴市場特斯拉低價車款價格不會低到原本外傳的 25 K 美元。合理的推測是售價介於 35K – 37 K 的範圍，而在扣除了美國政府補助後，可以價格壓到 30K 美元以下。
5. 上述的這個價格規劃，無疑的是較為合理，既能夠打開新的購車族群，同時又能維持一定程度毛利率。以馬斯克的成長 20% 低標癌看，特斯拉應該預期 2025 年低價車款可以創造二十萬台以上的交車數。
6. Cybertruck 目前銷售非常暢旺，是全美電動車銷售排行榜第三名，僅次於 Model Y 與 Model 3。以目前的產能增加狀況來看，預期明年 2025 全年 Cybertruck 可以交車 10 萬台以上不成問題。而在第三季，Cybertruck 就轉虧為盈，無疑是一個非常令人意外的驚喜，原本我是預期今年第四季或明年第一季達成這目標，能夠提早達成，代表特斯拉在生產成本上應該有達成有意義的降低。
7. 本次財報電話會議中，揭露的 Robotaxi 資訊，其實比之前的 We Robot 活動還要多。拼湊目前的資訊，我們可以預期，明年特斯拉在加州與德州都會推出無人自駕計程車的服務，初期將會有監控駕駛，但在收集到足夠的安全資料後，特斯拉應該會試圖在明年底前，將這個無人計程車隊升級到不需要監控駕駛的程度。
8. 特斯拉在無人計程車業務進展的程度，其實超過了我原本的預期，包括了內部員工使用的 APP 與車隊，這基本上已經是未來業務的原型測試了。以特斯拉目前的技術路線，我認為在這種限定區域的無人計程車服務上，可望在 2027 年技術追趕上 Waymo。
9. 特斯拉目前宣稱 FSD V13 的人為介入里程區間，會是年初的 1000 倍，這無疑是非常巨大的誇口。我個人非常期待特斯拉屆時發表後，真實的成績單。
10. 馬斯克宣布未來如果 HW3 硬體無法支援到真正的 FSD 時，會提供免費升級，這無疑是個正確的營運決策。早期支持者無疑是特斯拉最珍貴的資產之一，雖然必須付出一點升級成本，但卻能有效地把這群人留在特斯拉顧客群中，我認為是划算的。
11. Cybercab 預計在 2026 年量產，基本上也是超乎我的預期的，原本我認為可能會在 2026 小量生產，直到 2027 才量產。即使根據特斯拉的慣例，馬斯克講的時間點是有可能延誤的，但既然敢這麼講，就代表馬斯克對於 Cybercab 的生產技術，已經有相當程度的掌握了。
12. 儲能業務的市場需求，目前應該仍高於特斯拉的供給能力，而長線也持續看好。在這部份的業務，特斯拉在未來兩年應該還是處於能夠生產多少就能賣出多少的狀況。能源業務本次的毛利率非常漂亮，不確定是否能夠長期維持下去。
13. 服務業務的毛利率也是個非常意外的驚喜，依照特斯拉的說法，毛利提升來自於超充營收的提升，服務中心的效率改進，以及配件銷售的獲利提升。考慮到超充營收應該還會持續穩健上升，服務業務的毛利率應該能夠維持一個穩健進步的基調。
14. 雖然本次財報並沒有太多提到特斯拉的人形機器人 Optimus，但我們已經在近期特斯拉的活動與影片中，看到了該機器人卓越的手部設計。如同馬斯克所說，他們的機器人，不只是最先進的設計，也是目前唯一具備量產能力的。我目前仍持續看好，Optimus 未來會成為特斯拉非常成功的主要業務之一，觀察重點是明年底是否真的能有數千台機器人在特斯拉工廠服役。
15. 補充上一點，我認為歐美這邊的廠商，要能做出成本上與特斯拉 Optimus 匹敵的機器人，並不容易。但在中國廠商部分，我認為是有能力大量生產人形機器人產品的，即使可能是一個設計上較為簡陋的版本。

結論

這次特斯拉的財報開出後，市場有正面反應是很合理的。原本市場就知道本季的汽車銷售回升，而能源跟服務也都不錯，這些算是都已反應的，但特斯拉卻仍然帶來了很多驚喜 – 三大業務都超乎預料的毛利率表現、低價車款的進一步計畫、FSD 的進步與 Robotaxi 進一步的計畫資訊、Cybertruck 的轉虧為盈、明年汽車銷量的成長預期等。在走過了從 2023 第三季開始的低谷後，現在的特斯拉，無疑地已經讓人看到寒冬已過春芽生長的正面訊號。而如果聯準會降息的動作繼續下去，那特斯拉還可以獲得額外的大禮包。

本期科技巨頭解碼的商業思考

Positive Story Happening 特斯拉正在發生的正面敘事

• 汽車銷售重回正成長，庫存狀況良好
• 汽車業務毛利率開始回穩
• 次世代低價車款上市時程目前沒有延誤，而且不只一款車型
• 次世代車款可使用現有產線，降低資本支出與車輛成本
• 4680 電池生產順利，電池市場目前對特斯拉有利
• FSD V12 反應良好，V13 預計還能大幅進步
• 大量的 GPU 算力會拉開與自動駕駛競爭對手的差距
• Optimus 進度順利，未來潛在市場巨大，競爭對手不具備量產能力
• Robotaxi 業務正在一步一步地展開
• 能源業務未來數年應該都能有很好的成長
• 能源與服務業務的毛利率表現良好
• 歐美對於中國電動車產品進口的策略性管制
• 歐美傳統燃油車廠對於電動車減少投資，短長線都對特斯拉有利
• 聯準會正式啟動降息循環
• 自由現金流重新回到非常健康的水準

Negative Story Happening 特斯拉正在發生的負面敘事

• 現有車款的市場開發接近極限
• 中國電車競爭對手仍具備強力的競爭能力
• 川普若當選，可能會減少對於電動車產業的補助
• 馬斯克個人的政治立場，仍會對特斯拉造成一定程度的風險